导语：
2025年末，港交所的招股书披露名单中再次出现了一个熟悉的名字：Soul。这已经是这家以“灵魂社交”著称的公司，自2021年以来第四次向上市发起冲击。
Soul的故事仿佛在不断“刷新”：从最初描绘的“社交元宇宙”，到今天主打的“AI+沉浸式社交平台”，叙事的核心随着技术风潮几经转变。
回头看，与它同期凭借一个创新点子崛起的“古典”社交应用们，大多已经上市或悄然退场。
在这样的背景下，Soul为何依然执着？它的这次尝试，能否为这一代互联网社交产品的资本化征程，真正画上一个句号？
主笔 / Ying
文章架构师 / 佳佳
出品 / 巨头财经
01
进化之路：
从“灵魂树洞”到“AI绿洲”
社交平台Soul的创立源于创始人张璐的一个敏锐且朴素的洞察——为年轻人提供“一个能让人无压力倾诉情绪”的产品。
2016年，当社交领域被微信、QQ等熟人社交和陌陌、探探等颜值社交平台瓜分时，Soul以“不看脸”、灵魂社交”的差异化定位切入市场。
早期的Soul注重兴趣匹配，用户通过MBTI测试和“引力签”构建兴趣标签，平台算法则据此勾勒用户的兴趣图谱，让无论是ACG、汉服还是说唱爱好者，都能精准匹配到同好。这一独特设计，使Soul迅速成为备受年轻人青睐的“灵魂树洞”。
这种反潮流的社交打法成效显著，为Soul积累了扎实的早期用户基础。平台用户规模增长迅猛，至2020年，其月活跃用户数（MAU）已攀升至2080万。
随着用户规模扩大，探索可持续的商业模式成为必然。
2021年，Soul首次冲击美股，喊出“社交元宇宙”口号，强调虚拟身份与沉浸式互动，然而，这一叙事并未能成功打开资本市场的大门。
2023年底，随着人工智能浪潮席卷，公司从追逐风口转向深耕技术，全面押注人工智能。其自研大模型“Soul X”正式上线，自此，平台战略从略显缥缈的“社交元宇宙”，转向了更具技术质感与时代风口的“AI+沉浸式社交平台”。
AI的注入，被Soul视为破解增长与商业化难题的核心引擎。
Soul X情绪价值大模型能通过多模态数据读懂用户情感，让匹配更精准；同时，AIBooster等创新功能可以帮助用户生成互动内容，有效降低了社交门槛。
2024年，Soul进一步推出了全新的交互对象与消费场景——“虚拟伴侣”。
它拥有独立人设的AI角色，能够与用户进行高度拟人化的深度对话，甚至可以接受虚拟礼物，迅速积累了大量人气，头部虚拟形象已收获百万粉丝。
技术路径的成功开辟为Soul带来了实打实的市场地位与商业回报。
根据其招股书，截至2025年前8个月，Soul在“AI+沉浸式社交”赛道中，多项核心指标如日均活跃用户（DAU）、日人均启动次数及新用户30日留存率均位居行业前列，被视为转型标杆。
这条以AI技术驱动的路径，也为“孤独消费”开辟了一条直接且高效的变现路径。
02
商业模式解构：
“情绪价值”炼金术
当Soul将自身定义为“情绪价值”平台时，其商业模式的本质也随之清晰：它系统性地将Z世代强烈的“被理解、被陪伴”的情感需求，提炼为一系列可规模化的虚拟消费。这套独特的“情绪炼金术”，构成了Soul最坚实的财务底牌。
具体来看，Soul的收入结构高度聚焦且路径清晰。根据招股书，2025年前8个月，平台高达90.8%的收入来源于“情绪价值服务”，这项核心服务又可细化为两大支柱：
一是虚拟物品与会员特权。用户通过购买“Soul币”，为虚拟形象（Avatar）购置装扮，或向聊天对象赠送虚拟礼物以表达心意。同时，付费会员（如“超级星人”）能获得加速匹配、专属标识等特权。
二是AI驱动的增值服务。包括AI滤镜、AI作曲等趣味道具，以及更核心的AI推荐特权和与“虚拟伴侣”的深度互动。AI的深度融入，标志着其从“人与人的社交平台”向“人机共生的情感空间”延伸。
双重引擎驱动下，Soul的变现效率突出。其每名付费用户的月均收入（ARPPU）从2020年的43.5元，一路攀升至2025年前8个月的104.4元，付费价值稳步提升。
盘古智库高级研究员江瀚指出，Soul已成功构建了以AI驱动的情绪价值服务为核心的差异化壁垒，并将情感需求转化为了可货币化的服务产品。
支撑这套高价值商业模型的，是一个超高粘性的用户社区。招股书显示，Soul日均活跃用户（DAU）中，Z世代占比高达78.7%，他们是情绪消费的主力军。这些用户平均每天在Soul上停留超过50分钟，发送约75条私信，月均三个月用户留存率高达80%。
弗若斯特沙利文报告也证实，Soul在用户日均启动次数、新用户留存率等多个维度，位居中国AI+沉浸式社交平台首位。这形成了一个“体验-数据-模型优化-更好体验”的增长飞轮。
最终，财务数据验证了这条“情绪价值”变现路径的可行性。Soul的营收从2022年的16.67亿元稳步增长至2024年的22.11亿元，复合年增长率超过15%。
更重要的是，Soul自2023年起实现了经调整净利润的转正，并在2025年前8个月达到2.86亿元，同比增长73%。毛利率长期稳定在80%以上的高位，展现出了优异的盈利潜力。
03
四闯IPO：
一场不能输的成人礼
Soul的上市之路，从2021年到2025年，历经四次递表，故事几经改写。
2021年5月，首次递表纳斯达克仅一个月，就因中概股监管环境变化和“潜在资本运作机会”暂停上市。
2022年转向港股，2023年更新招股书却因盈利模式不成熟、叙事逻辑未达预期，导致申请材料失效。
直到2025年11月第四次递表，手握连续盈利、AI落地的硬实力，才让这场闯关多了几分确定性。
此次冲刺上市对Soul而言极为关键，一个现实的驱动来自其财务报表。
根据招股书，截至2025年8月底，公司账上有一项约124亿元的“可赎回股份”负债。这类安排通常与上市时间挂钩，成功上市，能将这笔潜在的压力转化为普通的公司股权，从而优化资本结构，为未来在AI研发和业务拓展上的投入腾出更大空间。
即便成功上市，摆在Soul面前的仍是通往未来的漫漫长路，它需要持续探索新的方向。
首先是如何实现高质量的增长。平台的月活跃用户数在2021年触及3160万的阶段性高点后，增长步伐趋于平缓。据最新财报数据，2025年前八个月的平均月活维持在2800万左右。
在互联网用户整体规模见顶的大环境下，Soul面临的课题已不再是简单的用户数量扩张，而是如何借助AI等创新，更深入地服务于现有用户，提升每个用户在平台上的体验与价值。
其次，是商业模式的持续进化与发展的规范性。
当前，虚拟礼物和会员服务贡献了Soul超过90%的收入，这充分验证了其核心商业路径的有效性。面向更远的未来，开拓更丰富的收入来源，是公司追求稳健发展的长期课题。
同时，作为一个鼓励深度交流的社交平台，Soul在数据隐私保护和社区氛围建设等方面，始终需要投入巨大精力，以应对行业日益精细和规范的管理要求。
值得关注的是，Soul的探索之路并非独行。腾讯作为持股49.9%的重要战略伙伴，与米哈游等长期投资者的支持，为公司提供了坚实的基础。
市场分析认为，上市是Soul发展中的一个重要节点，而长期价值最终取决于其AI技术能否真正深度融入社交，创造出独特且可持续的体验与增长。
04
巨头财经的思考
古典社交应用的最后一搏
Soul的第四次IPO，不仅是自身十年发展的检验，更是“古典”社交应用资本化的收官之战。
它手握Z世代高粘性用户、AI技术落地、持续盈利三大王牌，也面临用户增长瓶颈、商业模式进化、合规风险等现实挑战，机遇与风险并存。
无论此番上市能否成功，其历程本身都具有标志性意义。它象征着一个时代的变迁：曾依靠“灵魂社交”单一模式创新崛起的古典互联网产品，最终必须借助扎实的盈利与前沿的AI技术，来完成向现代商业公司的蜕变。
Soul的探索，为整个社交赛道如何将“情绪价值”转化为可持续的商业模式，提供了一个可参考的商业范本。
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