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这一轮升值，特征也很明显。 1、离岸人民币汇率强于在岸，这意味着，这波升值就是市场行为。 2、从4月份以来，美元指数明显大幅下跌，但是人民币汇率波动较小。 之前差距巨大，人民币汇率比较强，最后逐步收敛，主要是美元指数反弹。 3、人民币中间价持续走强，引导汇率走强。 之前贬值的时候，人民币中间价都一直横盘，维持汇率稳定。 在美元贬值时，人民币中间价走强，引导人民币走强意图明显。 10月中旬至11月下旬，在"三价合一"背景下，央行重启逆周期因子，不断调升的中间价对升值形成引导。 12月以来，美元再度走弱，人民币与美元的1个月动态相关性快速回升至0.95，显示汇率走势重新回归美元主导逻辑。 意思是，监管先希望人民币汇率升值，进入升值轨道后，就让子弹飞一会儿。 现在又出现了重大变化，即期汇率反超中间价，意思是监管汇率弱，市场汇率强。 这有两层含义：一、自发的做多情绪正在快速上升；二、目前升值的速度可能已经超过监管层的预期。 4、结汇影响汇率，但后面是市场行为。映企业结汇意愿的核心指标银行代客结汇率（不含远期履约）在9月触及63.1%的高点后，于10月、11月连续两个月大幅下滑，分别降至54.1%和52.0%。 这表明在人民币升值最快的阶段，企业的实际结汇意愿非但没有增强，反而显著减弱。 总结，这一波人民币升值，底层逻辑是，美元指数下跌，后来监管点火引导中间价升值，后面市场行为接力，使汇率“超调”。 未来会怎样？ 美联储仍然处于降息周期，美元可能会继续走弱，人民币汇率可能会进一步走强，但是强势人民币已经引起监管注意。