每经记者：杨建 每经编辑：叶峰

2025年，A股在政策、估值、盈利、资金四重支撑下走出了牛市行情。2026年作为“十五五”规划开局之年，经济转型深化与政策发力预期叠加，但A股市场细分赛道的分化却愈发明显，在这样的背景下，2026年的投资机会如何？驱动2026年行情的核心变量是什么？哪些领域可能成为市场资金新的“共识”？

对于这些问题，私募大佬们又有着怎样独到的判断？近日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）就带着这些问题，专访了上海保银私募基金管理有限公司总经理及基金经理李墨（以下简称保银基金李墨）。

三大要素联动效应明显

NBD：从2025年市场表现来看，政策、资金、盈利三大要素的联动效应尤为明显，您认为这三者中哪个是驱动2026年行情的核心变量？请结合2026年的市场特征说明理由。

保银基金李墨：回顾2025年，A股主要受益于政策定调与资金回流的共振，完成了从底部的信心修复。展望2026年，我认为驱动市场的核心逻辑将发生质的切换：即从单一的“风险偏好修复”转向“盈利全面验证”与“宽信用实质落地”的双轮驱动。

首先，2025年为市场确立了坚实的“政策底”与“资金底”。政策上，从2024年9月首提“适度宽松”到2025年12月会议的再次定调，表明宽松已不再是权宜之计，而是构建长效机制的宏观基准，这为长期风险偏好提供了“定海神针”。资金上，数据已验证了信心的实质性回归：“长钱”考核机制优化下，险资全年预计贡献超4000亿元增量；北上资金三季度持仓市值创下2.59万亿元新高；叠加全年日均成交额重回1.1万亿元上方，市场的承接力与定价效率已显著跃升。

然而，行情的持续性面临“结构性分化”的挑战。虽然以硬科技为代表的新质生产力板块在三季度率先实现了ROE（净资产收益率）和自由现金流的修复，但受制于CPI与PPI的低位徘徊，传统周期与地产链条仍未走出盈利低谷，全市场的“盈利底”尚未完全确立。

因此，2026年的胜负手在于从“估值扩张”走向“盈利驱动”。这不仅需要内生的营收“量增”，更依赖宏观价格层面的“价升”。这就引出了2026年最关键的外部变量——全球资本流动的逆转。随着美联储降息周期深入，中美利差收窄将加速资本回流中国。这股活水若能有效转化为国内银行扩表与信贷扩张，将直接拉动投资消费回暖及PPI回升。

综上所述，如果2026年我们能看到外部流动性回流与内部企业自由现金流修复形成合力，实现宏观价格指数与微观盈利的“量价齐升”，A股将具备突破现有震荡区间、开启新一轮上行周期的坚实动能。

围绕两大战略主线展开

NBD：2025年外资与公募基金在AI（人工智能）算力、自主可控等领域的持仓持续集中，您判断2026年机构资金的流向会出现新的变化吗？哪些领域可能成为资金新的“共识性方向”？

保银基金李墨：2026年机构资金的流向将从“单一的技术突破”向“产业外溢与格局优化”扩散，主要形成两大新的共识性方向：

第一，是“AI能耗”驱动下的全球电力设备出海与绿色能源制造。我们需要认识到，AI基建的爆发不仅仅是算力的竞争，更已将电力需求推入了一个超级周期。这一趋势具有极强的中长期确定性，它正在倒逼全球电网重建与电源投资的快速上行。在此背景下，中国电力设备企业迎来了历史性的出海窗口期：一方面，海外竞争对手在产能扩张上长期保守，供给弹性不足；另一方面，中国企业凭借全产业链优势，正在快速抢占全球份额。2026年，我们将看到以光储、风电、电网设备为代表的“中国绿色制造”加速走向欧美、东南亚及“一带一路”共建国家，“中国制造+全球需求”将成为资金配置的核心逻辑。

第二，是“反内卷”红利释放下的资产重估，即从“份额优先”转向“利润与现金流优先”。这是2026年极具潜力的预期差来源。经过近两年的深度调整与行业“反内卷”，大量上游与中游制造业已自发进入资本开支收缩期。这种供给侧的自我约束，使得行业竞争格局从无序的价格战转向有序的份额集中，进而推动部分核心资产的价格中枢回升。更关键的是，这种“反内卷”将直接映射到财务报表上：企业的自由现金流将得到显著修复，ROE触底回升。这种由基本面改善支撑的盈利质量提升，将成为支撑2026年制造业股价与估值修复的最强底气。

NBD：2026年作为“十五五”规划开局之年，站在“十五五”规划的开局节点，您认为未来3~5年A股最具长期投资价值的赛道是什么？普通投资者如何在长期赛道与短期机会之间找到平衡？

保银基金李墨：站在2026年“十五五”规划的开局节点，我认为未来3~5年A股较为确定性的长期价值赛道，将紧密围绕“新质生产力”与“绿色低碳”这两大国家战略主线展开。

第一条主线是“科技自立自强”驱动下的国产AI全产业链爆发。在“新质生产力”的顶层设计下，可能出现两大维度的机会：一是“硬科技”的自主可控。重点关注能够为国产算力提供核心配套的生产商，涵盖了从上游的芯片设计、芯片制造工艺设备，到中游的服务器、存储，以及配套的高端光模块、PCB等关键环节，这是供应链安全的基石；二是“软科技”的场景渗透。我们相信，国产AI应用将在金融、政务、工业等垂直领域实现深度落地，通过提供更优的本土化解决方案，推动相关部门的自动化水平与运营效率显著提升，从而催生出创新业务的第二增长曲线。

第二条主线是“绿色低碳”指引下的能源基建升级。随着多年来光伏与风电装机量的积累，未来几年的核心矛盾将转向“消纳”与“平衡”。因此，储能将成为工商业乃至居民侧维持电力平衡的重要补充方案，迎来渗透率的加速提升。同时，作为能源调配的中枢，电网投资将持续维持高景气度，特别是电网的智能化改造与数字化升级，将是贯穿整个“十五五”期间的重要投资主线。

借力专业 坚守长期主义

NBD：“十五五”规划建议明确将“科技自立自强”作为高质量发展的核心抓手，且政策执行力度预期强于以往，您认为这一政策导向会从哪些维度重塑A股的估值体系？对科技成长股的定价逻辑会带来怎样的改变？

保银基金李墨：“十五五”规划建议将“科技自立自强”置于核心地位，这不仅是产业政策的转向，更将从深层次重塑A股的估值体系。我认为这种重塑将主要体现在“估值维度的多元化”、“龙头溢价的结构化”以及“资本耐心的长期化”三个维度：

第一，估值锚点从“静态业绩”转向“动态创新”，定价体系更加包容与多元。随着科创板、北交所等制度包容性的进一步释放，A股正在接纳更多尚未盈利但具备关键技术突破能力的硬科技企业。未来，我们将看到一套“多因子估值体系”的成熟。投资者将不再仅仅为当下的利润买单，而且是为企业的研发壁垒、成长斜率以及“卡脖子”技术的突破概率支付溢价。

第二，“马太效应”加剧，科技龙头将获得显著的“确定性溢价”。在技术迭代周期极快的背景下，估值将出现剧烈的结构性分化。具备深厚技术护城河，且深度绑定上下游产业链生态的龙头公司，将强者恒强。逻辑在于：只有龙头企业才能将技术优势转化为确定的业务规模与现金流。因此，市场会给予这些龙头公司超越行业平均水平的估值溢价，因为他们代表了科技自立自强战略中最具落地确定性的核心资产。

第三，“耐心资本”入场，重塑科技股的风险容错机制。随着社保基金、产业资本等长线资金的深度介入，科技成长的定价生态将变得更加“长情”。长钱的属性决定了他们能够容忍短期的业绩波动，更看重长期的产业卡位。这将显著提升市场对硬科技研发周期的容错度，为科技企业穿越投入期提供稳定的估值支撑，构建起“长钱长投、鼓励创新”的良性市场生态。

NBD：针对普通投资者2026年的投资，您有怎样的建议？请结合2026年的市场特征说明理由。

保银基金李墨：针对2026年的投资布局，我的核心建议可以概括为：顺应“机构化”趋势，借力专业杠杆，坚守长期主义。

首先，市场容量与复杂度的“双升”提升了投资门槛。当前的A股已拥有超过5000家上市公司，行业分布极广，企业间的估值逻辑与盈利特征千差万别。市场已彻底告别了“齐涨齐跌”的草莽时代，全面进入了“去伪存真”的专业化博弈阶段。

其次，2026年的市场特征决定了“选股难度”呈指数级上升。正如我之前所强调的，2026年是“盈利全面验证”之年。市场将不再为单纯的故事买单，而是极度看重“盈利能力的稳定性”与“现金流的质量”。对财报的深度穿透能力、对产业周期的精准把控能力，将成为获取超额收益的决胜因子。这对绝大多数普通投资者而言，构成了极高的专业壁垒。

因此，我建议投资者完成从“亲自下场”到“委托管理”的思维转变。与其在自身不擅长的领域博弈，不如选取优质的专业投资机构与基金产品，通过他们的深度研究能力来“凭专制胜”。2026年，通过专业机构筛选出那些具备强劲自由现金流的核心资产，并以长期价值投资的心态进行持有，将是普通投资者应对市场波动、穿越牛熊周期的最优解。