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“这是价值事务所的第2041篇原创文章”
在讲杰瑞股份之前，所长还是先稳定一下人心，其实所长观察到近期A500ETF成交额和净流入一直保持在高位，说明大资金确实持续在布局A股，这些资金也绝对都是长线资金，不管是国家队是险资还是其他大资金，都一定是看好A股的。
现在也就是在等一个契机，实现从量变到质变。
本文来自《所长会客厅》12月23日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
01
价值事务所
杰瑞股份
我们接着说杰瑞，杰瑞的总部在烟台的一家民营企业，成立于1999年。
公司的设备、业务和服务一直在快速发展，目前公司的主营业务主要分为四个大类：高端装备制造、油气工程和技术服务、新能源及再生能源和油气田开发
高端装备包括固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油气田专用设备的研发生产与销售，2024年贡献收入91.8亿元，占收比69%，同比增长+12.7%，是公司最主要的收入来源。
杰瑞是国内固井、压裂设备的龙头，市占率占到国内市场的50%以上，杰瑞电驱压裂设备在国内的市占率更高，也是国内唯一能够出口北美的电驱压裂设备厂商。
俄乌战争以后全球石油天然气价格暴涨，也刺激了油气公司的资本开支，根据Rystad Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23年分别提升15.9、10.1pct。
和大家的认知不同，国内页岩气的储量其实非常丰富，只是因为需要和俄罗斯保持一种战略合作关系，所以国内的油气资源并没有完全释放出来，但随着国内天然气需求的自然增长，国内页岩油气的开采需求未来是比较稳定的。
北美市场则是杰瑞设备部分主要的增量来源，公司早在2008年就成立美国分公司布局美国市场，但直到23年左右才实现比较大规模的突破，昨天所长已经介绍过电驱压裂设备正在不断替换柴驱压裂设备，杰瑞又能提供包括小型燃油发电机在内的全套电驱压裂解决方案，因此在北美的油气设备发展前景是非常广阔的。
油气工程和技术服务主要是EPC油服业务的总承包，这部分业务主要来自中东，从2021年以后杰瑞连续获得中东地区的EPC大单，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27亿订单、2024年5月伊拉克曼苏里亚气田项目、2024年9月与巴林国家石油签署22亿天然气增压站总包项目等。
做工程中国人要称第二，全世界绝对没人敢称第一，杰瑞突破进入中东市场，未来的EPC项目订单自然也会是源源不断的。
2024年油漆工程和技术服务实现收入32.9亿，同比-33.1%，占收比为25%，之所以下降较多，是因为21年KOC的大单主要在23年确认收入基数较高所致。
新能源和再生能源包括新能源电池负极材料的研制以及锂离子电池、风电叶片、光伏组件的资源化循环再生。24年实现收入4.63亿，同比+7.9%，这块是公司的储备业务，短时间内能够贡献的收入利润不高。
油气田开发主要指公司在加拿大投资持有的一个气田，同时伊拉克的曼苏里亚气田项目，杰瑞除了作为EPC总包商，还和伊拉克油田开发有限公司共同持有项目49%的未来开发权益。油气田开发业务24年实现收入3.49亿，同比-6.9%，占收比2.6%。
02
价值事务所
中期业绩
杰瑞股份的中期业绩非常不错，四条业务线的收入都有大幅度的增长.
高端装备业务实现收入42.2亿，同比+22.4%；油气工程和技术服务收入20.7亿，同比+88.1%；新能源和再生能源业务收入3.3亿，同比+65.7%，油气开发业务收入2.3亿，同比+26.4%。
报告期内公司获取新订单98.81亿元，同比增长37.65%，截至报告期末存量订单123.86 亿元，同比增长34.76%，也是非常强劲的。
上半年超预期的业绩表现主要来自公司天然气板块，报告期内，天然气相关业务实现收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28%，经营业绩显著增长。
和石油不同，天然气开采在未来相当长的一段时间内仍然会保持比较高的增长速度，所长和大家说过多次，特朗普对于天然气是非常偏爱和鼓励的，北美数据中心电力需求目前最直接最好用的能源也还是天然气，从这个角度，天然气的景气度比光伏都要更好。
而杰瑞已经有45%的订单来自天然气，正在从一个石油设备服务公司转变成天然气设备服务公司，因此杰瑞严格来说并不能算作周期股，已经具备了一定成长股的属性。
03
价值事务所
展望和估值
今年前三季度，杰瑞股份的收入为104.2亿，同比+29.5%，归母净利润为18.1亿，同比+13.1%。单三季度，公司的收入为35.2亿，同比+13.9%，归母净利润为5.7亿，同比+11.1%。
杰瑞刚签订了两个数据中心的燃气轮机订单，均为超亿美元级别，估算贡献净利润都在2亿或以上，其中一个订单今年就会完成，另一个会在26年。因此预估25年归母净利润约为30亿，同比+15%，对应市盈率约24倍。
26年按照订单增速预估主业利润增长20%，从28亿到33亿，燃气轮机保守估计再获得2个订单，共实现利润5亿，一共38亿，同比+25%，对应市盈率不到19倍。
正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。
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