AI算力的尽头，不只有电，还有“光”！
在高速运转的数据中心系统中，光模块就像不知疲惫的纤夫般，将“厚重”的电信号淬炼成一束束纯粹的光，让其能在空间中更高效地传输。
中国作为全球光模块领军者的故事，是从2008年开始的。
彼时，金融危机冲击着全球产业，也让清华大学89级校友刘圣陷入沉思。当初，刘圣因坚信“光通信产业的重心在向亚洲转移”，回国成立了旭创科技，可没有客户资源、没有生产经验一度让公司走向破产边缘。
生死一线之际，刘圣敏锐地捕捉到了一丝曙光——谷歌40G光模块的高需求。最终，72小时的实验室连轴转让他们研发出国内第一台40G光模块样机，搭上了谷歌这条线，旭创科技得以起死回生。
这是刘圣第一次“赌对”公司发展战略，但绝不是最后一次。可以说，中际旭创后来能成长为市值近7000亿的行业巨头，离不开刘圣这位“技术掌舵手”的付出。
他，具体做了什么呢？
技术迭代，永远的主旋律
2025年前三季度，中际旭创业绩再攀新高。
报告期内，公司实现营收250.05亿元，同比增长44.43%；净利润实现75.7亿元，碾压同行新易盛（63.27亿元），并同比大增95.52%，用实打实的业绩让众多“预测师”闭嘴。
这一成就的取得，离不开刘圣在产品迭代上的前瞻布局。
早在400G光模块盛行之际，刘圣就带领中际旭创开始了800G高速光模块的研究。
2020年12月，中际旭创就在ECOC2020线上展会中率先推出了业界首个800G可插拔OSFP 和QSFP- DD800系列光模块。
紧接着，2022年，公司又成功将硅光技术嵌入到800G光模块生产中。要知道，硅光技术作为一种高集成度、低功耗、高带宽的光模块封装方案，它的加入能在体积缩小30%的基础上，将传统800G光模块功耗降低25%左右，进一步提升了中际旭创800G产品的竞争力。
正是在这种先发优势和性能优势的加持下，中际旭创800G光模块的全球出货量占比在2024年就突破了40%，稳居全球第一。
刘圣始终认为，“技术性行业不进则退，只有不断技术创新，才能长久发展”。在AI的加持下，光模块的迭代速率只会越来越快，企业之间的竞争未来更多会体现在新产品储备上。
因此，中际旭创在800G光模块量产同时，还布局了1.6T光模块。2023年，公司就全球首发了1.6T光模块，技术领先同行近一年。
2025年，新一代3nm1.6T光模块横空出世让中际旭创的“名气”再次提升。预计未来两年内，市场的核心需求依旧以1.6T和800G光模块为主，3.2T产品的需求还有待开发。
这里有一个问题就是，在产品迭代进度上领先的中际旭创，毛利率竟长期低于同行新易盛。
2020年-2025年前三季度，新易盛的整体毛利率基本在35%左右的较高水平，中际旭创却直到今年前三季度才突破40%。
一个很重要的原因，就是两家公司的技术路线选择不一样。新易盛主打LPO路线，通过丢弃传统光模块中的DSP芯片来降低功耗和成本，从而获得了更高的利润。
中际旭创则主打硅光技术，虽然也凭借特殊工艺降低了部分成本，但跟LPO路线的降本力度还有些许差距。
不过，这并不代表中际旭创选择的技术路线更平庸。
在光通信领域摸爬滚打几十年的刘圣，选择技术路线时更专注于长期主义。从铜缆互联到如今的可插拔光模块，行业普遍认为，光通信互联的终局是CPO（光电共封装）。
CPO，简单来说，就是将光引擎和计算/交换芯片封装在同一个体系内，以更小的体积实现更高效的传输，本质上还是硅光技术的应用。中际旭创专注硅光，或许也是为了将来更丝滑的过渡到CPO市场。
总的来说，中际旭创从长期主义出发，用平均每年高于新易盛1个百分点的研发费用率在持续筑高自身技术护城河。
技术高速迭代下，财务是否安全？
研发投入筑高技术护城河的同时，也给中际旭创的财务造成一定压力。
1个百分点的研发费用率看似不起眼，但若结合中际旭创业绩情况看，它代表的就是2-3个亿的现金，几乎是一家小厂全年的营业额。
再加上，中际旭创比同行多投入的，不仅仅是研发费用，还有管理费用。
2025年前三季度，中际旭创管理费用率高达2.02%，同期新易盛只有1.14%。若将四项期间费用加总，差距会更明显，今年前三季度，中际旭创四项费用率高达6.62%，比新易盛高了将近一倍。
不止如此，今年前三季度，中际旭创在建工程数额也同比大增146.34%至9.8亿元，主要是为应对需求增长而增加的安装设备以及厂房基建投入等。
如此重压下，中际旭创的财务状况还好吗？
高期间费用率对公司净利率的影响较大。2025年前三季度，中际旭创在毛利率比新易盛低7个百分点的情况下，净利率比新易盛低了8个多百分点，但整体来看，公司30%的净利率并不差。
看存货，中际旭创对自身业绩成长还是有信心的。今年上半年，中际旭创94.7亿存货中，在产品、库存商品、周转材料、半成品等“在途”产品就高达61.5亿，占比64.9%，这些都可以看做是公司产品下游需求旺盛的表现。
2025年前三季度，中际旭创虽因较高资本支出导致长短期借款总和达16.35亿，但在手货币资金高达77.91亿，几乎没有限制性资金，存量资金足以覆盖当前债务。
可见，中际旭创在技术研发的同时，也比较注重财务安全的管理。
总结
俗话说，站在风口上，猪都能飞起来。
光模块作为数通时代和AI时代的重要零部件，它的成长轨迹跟PCB类似，能随着下游市场需求升级迭代，发展韧性较强。
刘圣给中际旭创带来的不仅仅是几项技术，而是让中际旭创即使褪去“风口光环”，也能在行业立足的战略底气。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
热门跟贴