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“这是价值事务所的第2043篇原创文章”
最近所长给大家剖析了德力佳（PS：没读过的朋友在后台消息对话框输入“德力佳”就会自动蹦出来研究合集），这个风电产业链最重要的部件齿轮箱领域的全球龙头企业，根据 QY Research 统计数据，2024年公司全球市场占有率为 10.36%，位列全球第三，中国市场占有率为 16.22%，位列全国第二。
在那篇文章中所长讲到，风电产业的本质其实同光伏一般无二，这种类型的制造业最终比拼的就是成本，所以，产业内龙头企业最终的走向一定是端到端全产业链一体化。
因此，如果站在未来看现在，最有潜力的企业其实是能够实现全产业链自主生产、把综合成本降到最低的企业。
那么三一重能无疑是比较有潜力的那一个。
毕竟三一重能是德力佳的二股东，且股份控制权比重几乎跟实控人一致，也就是只要三一重能在二级市场上多吃一点股份，德力佳的真正实控人就会变成三一。
德力佳做的齿轮箱是整个风机最核心、技术难度最高的部件，也是风机厂想完成全产业链一体化必不可少的一环，所以一些有追求的风机整机厂商基本都会想办法，至少部分实现这一块的自主。德力佳2024年的营收之所以明显下滑，就在于大客户之一远景能源实现了齿轮箱的批量自产，致使德力佳对其的销售规模大幅减少，现如今其第一大客户金风科技也在加速自主研发的步伐。
那么三一呢？三一没必要自产，因为它只需要在二级市场上多买一点股份就能成为德力佳的实控人，未来完全可以想办法把德力佳变成自己的子公司。当然，现如今看起来有难度，因为两者的体量差不多，但现在不代表未来，拉长时间看，三一重能的前景还是比德力佳要好的。
01
价值事务所
一匹风电黑马
对风电有所了解的同学应当清楚金风科技才是老牌风机龙头，一直保持市场份额第一，但就是在金风这个老牌龙头的眼皮子底下，三一成长起来了，而且势头非常猛。虽然现在金风还是龙头，但市占率已经被后起之秀们抢了不少。
现如今，三一重能已经成长为了全球第六、中国第五的风电整机制造商，而且市占率还在不断提高，2024年国内市占率已经提升至了10.5%。
三一重能的后发制人的核心就在于成本控得太好了。叶片、电机等大部件都能自研自产，无法自研自产的部分核心品种也基本通过股权形式绑定了供应链，比如德力佳，三一持有的股份仅次于实控人，而且并没有少多少，只要在二级市场再捡点货就会是德力佳新的实控人。这样的话，利润率能够提高3-5个百分点。
另外，三一重能在风机的设计上采用了有点激进的轻量化方案，进一步降低了成本。
此外，按照公司在财报中披露的，“秉承信息化与工业化深度融合的理念，构建了风电整体数字化解决方案。完成风电行业制造运营管理平台建设，实现了计划、生产、物流、质量和设备全流程业务拉通，大幅提升了生产效率。”
国内首家风机智能制造工厂以及行业内首条“脉动式”智能柔性生产线都是三一重能投资建设的。这种智能制造技术的应用自然大大缩短了风机下线时间，提高了生产效率，同时也降低了生产时间和制造成本。
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正因为有了这些降本利器，三一重能的毛利才能一直领先业内同行，最终成为风机行业内的终极价格杀手。
从2020年到2023年，三一重能风机每kw价格从2,876下降到1,617元，降幅高达44%。就算只有金风、明阳三分之二的价格，2023年三一重能仍能实现业内最高毛利率。
哪怕毛利下滑得这么严重，这几年三一的利润还是非常稳得住，甚至整体呈现增长势态，这几年反而是金风、阳明等非常悲惨。
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价值事务所
别怕行业内卷下行期
自2022年开始，风电行业陷入了“价格战”，所以毛利都在跌。当然，隔壁的光伏行业也有同样的情况，如果看更上游，比如一些资源品，或者生猪养殖，这个现象就更明显了。
是的，周期。
基本上各个潜力行业都会陷入一个周期性循环。因为有潜力，所以企业纷纷扩产，甚至很多外行都会想办法进来分一杯羹，你也扩、我也扩，自然很快就会产能过剩，产能过剩的下场就是价格战，然后出清一波、淘汰一波，产能过剩得到解决后又过一阵好日子。
那些比较稳定的行业并非天生就这么稳定，而是多经历了几次这样的周期，待行业出清差不多了才渐渐稳定下来，而稳定下来的行业的成长性往往也就差不多到头了。
所以，不要怕卷，不要怕周期，因为真的不那么卷的行业往往空间也有限，而且想躲也是躲不掉的，毕竟哪怕是行业内部的人也无法准确预测周期，否则他们就不会被周期牵着鼻子走了。就好比二级市场的牛熊周期，这么多次，有哪个人真的能精准预测并成功抄底+逃顶？一个都没有吧？不然你怎么没听说过呢？
但二级市场却不乏很多通过长期持有优质公司、陪伴他们穿越一轮轮牛熊而后收获颇丰的大神，这其中最典型的案例莫过于片仔癀的王富济（散户），在片仔癀有记录的股东名单中一直都有王富济的名字，从未卖过，甚至只要一跌就买，已然是片仔癀分量不轻的二股东了。
话扯远了，讲这些就是为了让大家不要怕行业的内卷下行期，只要行业前景不俗，企业对比产业内其他企业优势明显，下行期较同行能有更大优势，那每一次下行周期其实反而是机会，可以和他人拉开更大的差距，大幅增加市占率，待行业上行期一来，往往就是戴维斯多击。
风电行业这几年属于行业下行期，风电行业上市公司的毛利基本自2022起就下滑严重，但三一的利润却是同行中最稳得住的一个，近几年整体还略呈上升趋势，虽然三一的市占率还差点意思，但从利润端看已经是一众同行中最厉害的了。
如果下行期就此结束固然好，如果下行期可以再多持续一阵其实对三一更是好事，为啥？道理很简单呀，别人都快开始亏钱了，可我还在赚钱，是不是这样拖的时间越长越好，那么待别人都GG了，空出来的市场份额就都是我的呀。
当然啦，这都是幻想，一般而言，产业出清不太可能一波就完成，从产业目前的价格来看，今年应当就是行业拐点了。所以，不出意外，自2026起，风电企业的业绩就会有较大的修复，而像三一这样的优质企业，业绩修复力度只会更大，所以明年往后新一轮上行周期的业绩就值得期待。
照这轮周期展现出来的趋势，如果没有什么新的技术变迁，大概率只需要再来一个产业周期，三一便会坐上业内绝对龙头的位置，而且不仅仅是在国内，海外也是如此，在这个过程中会真正完成全产业链一体化进程。
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