（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
【20251231】【纯苯&苯乙烯】利好因素发酵
纯苯 观点小结
核心观点：中性 上周纯苯供应持稳，供应端无明显变化，主要变化在于下游需求，苯乙烯下游有装置出现意外检修，纯苯需求减少。己内酰胺由于减产，利润有较大修复，同时下游PA6开工率下降明显，预计己内酰胺负荷不会大幅提升。当前纯苯港口库存高达30万吨，位于历史顶点位置，但当前估值偏低，弱现实下纯苯驱动较差，短期内估值难以修复。
总结和展望：上周苯乙烯带动纯苯价格上涨，纯苯当前基本面压力仍然较大，未来短期内基本面仍然不乐观，关注纯苯下游在利润修复较多下提前重启的可能。
纯苯供应：中性 开工率变化不大，现实供应较多。
纯苯需求：偏空 下游综合开工率偏弱，总体偏弱。
纯苯月差：偏空 预计未来总体库存累库，预计月差偏弱。
外盘支撑：偏多 美亚套利窗口只对大船混装芳烃打开。
风险：地缘政治；港口胀库
苯乙烯 观点小结
核心观点：中性 上周苯乙烯供应端有意外检修，整体供应量有所减少。需求方面，三S消费量有所增加，但整体波动不大，下游三S整体库存仍处于较高水平，需求方面短期内预计变化不大。库存方面，预计苯乙烯未来会有季节性累库。估值方面，BZ-SM价差偏低，估值偏低。
总结和展望：上周苯乙烯市场在意外检修和出口消息刺激下上涨，苯乙烯估值不高下边际利好因素影响力增强，主要不利因素在于上游纯苯过剩，建议关注装置和出口变化情况。
苯乙烯供应：偏多 开工率回升，但总体供应不多。
苯乙烯需求：中性 下游需求持稳，不温不火。
苯乙烯月差：偏空 1月预计季节性累库，月差可能走弱。
外盘支撑：偏多 西亚欧价差较大，关注可能的出口变化。
风险： 地缘政治；现货流动性
纯苯：港口高库存
纯苯开工持稳
下游整体开工率偏弱
下游整体利润修复较多，总体保持低位
纯苯估值不高，港口库存接近历史顶点
亚洲地区纯苯供应较多，BZN价差偏低，纯苯估值偏低。
截至目前，纯苯华东港口库存累库至30万吨，环比上升2.7万吨。
美亚套利窗口打开
北美地区，需求承压，一套苯乙烯装置永久关闭，另一套推迟重启，且调油需求减少，苯乙烯生产商维持低负荷运行。
西欧地区，假期需求低迷，未来需求可能仍然疲软。
亚洲地区，下游需求由于低利润而保持疲软。
美亚套利窗口针对大船混装芳烃打开。
纯苯港口库存预计累库
总体来看，1月较为平衡，若出现其他检修装置，可能出现去库。
当前PX价格较高，且亚洲汽油重整利润低于芳烃型重整，预计韩国歧化和芳烃型重整开工率升高，纯苯进口量在1月可能不低。
苯乙烯：预计季节性累库
预计1月产量上升
- 由于检修量环比变化不多，1月检修量略有下降，预计1月产量上升。
下游三S整体开工率偏低，下游库存仍然偏高
下游整体利润走弱明显，利润分配向苯乙烯集中
华东港口库存持稳
截至到目前，华东港库库存去库至13.88万吨，华南港库累库至1.87万吨。
当前下游利润较弱，有可能会出现负反馈，预计需求量下降。
预计即将季节性累库
苯乙烯在1月有较多检修量，但环比减少，预计1月产量上升。
预计12月去库，到1月和2月后可能出现季节性累库。
定价逻辑
苯乙烯基差近期走强
苯乙烯基差方面，库存下降，现货流动性收紧，基差走强，随着季节性累库的开始，后续基差或走弱。
苯乙烯近月转Back结构，远月合约仍然是contango结构，关注Q1季节性累库下结构变化。
纯苯方面，纯苯港口库存累库明显，基差走弱。
苯乙烯利润修复较多
苯乙烯受意外检修和出口消息刺激下上涨明显，导致苯乙烯利润明显上涨，而下游三S利润承压明显。
苯乙烯海外利润情况
北美地区，出口套利关闭，预计需求季节性疲软。
西欧地区，下游需求低迷，持货意愿差，利润预计继续受挤压。
亚洲地区，下游三S利润较差削弱买货意愿。
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