自俄乌冲突全面升级以来，俄罗斯经济多次呈现出“超预期韧性”的表象，
在广泛制裁之下，油气出口仍能带来可观现金流，支撑财政与军费开支。
但如果把目光从“还能卖出去”转向“卖出去能挣多少”，局面已经明显变了。
年初就有人判断俄罗斯能源收入会显著下滑，
而从2025年的数据看，这条曲线确实一路向下，
俄罗斯化石能源收入较上一年几乎腰斩，回落到接近疫情时期的水平。
更关键的是，决定2026年走向的几股力量正在叠加，
全球油价下行、俄油折价加深、以及美国对俄能源巨头的更严厉制裁，
使得“还能转”与“转得动”之间的差距迅速扩大。
谈俄罗斯财政，就绕不开石油。
作为与沙特、美国并列的主要原油出口国之一，
俄罗斯很大一部分军事支出长期依赖油气收入。
2022年初战争爆发时，全球基准布伦特原油大致在每桶100美元附近震荡；
随后数月，地缘动荡不断抬升风险溢价，
到2022年6月中旬前后，价格一度在每桶123美元附近形成阶段性高位。
即便俄油被迫折价出售，高油价仍然能把账面收入抬起来。
独立研究机构CREA在当时的跟踪中指出，
俄化石能源出口在战争最初阶段仍形成巨额现金流，
成为其财政腾挪空间的重要来源。
但是峰值过去之后，油价开始走低。
随着全球经济节奏变化、市场对停火与谈判风向的反复定价、供应端逐步恢复与扩张，
油价从2022年的高位区间一路回落。
到2025年末，布伦特多次下探至每桶60美元附近甚至下方，
“地缘溢价”不再像过去那样牢固，市场更在意的是供给的“富余”。
2025年石油的一个突出特征就是“供应充裕”，即便冲突不断，价格反应也更短促。
而俄罗斯石油的价格则更低，有报道显示，
2025年12月中旬，受到美国制裁之后的的两家俄罗斯最大的石油公司，
每桶原油成交价低到每桶40美元左右，创下全面战争以来的最低纪录。
价格低只是其中一个原因，俄罗斯不仅要面对此，在出口时还会折价卖出去，
俄油相对折扣在2025年11月扩大到大约比布伦特低23%，这是折扣最多的一次，
这意味着即便国际油价在将来并没有崩溃，俄罗斯的油价也已经开始下行，
一些装船报价甚至落到每桶30多美元，
逼近2022年油价暴跌最深处时的“压力测试线”。
对俄罗斯而言，这种折价并不单纯的市场行为，
更是在制裁之后，俄罗斯为了维持财政稳定被迫的选择。
更雪上加霜的是，乌克兰持续对对俄罗斯炼油与油气基础设施进行无人机打击，
迫使俄罗斯动用备用产能、调整物流与出口结构。
路透社援引消息称，2025年乌方无人机至少打击过十余座大型炼厂，
攻击在年初较集中，8月后又有所恢复，直接扰动了炼化体系与成品油外运安排。
当炼油端频繁修复与停摆，出口端就会出现“能产但不一定能顺畅卖”的摩擦，
财政收入也更容易在统计上表现为“跳水”。
于是，2025年俄罗斯油气收入的同比下滑不断被刷新，
有测算指出，11月能源收入同比或下降约三分之一，
前11个月累计同比下降也达到两位数。
这与外界观察到的“几乎腰斩、回到疫情期低位”的叙述方向一致，
关键不是某一个月的波动，而是趋势线已经下拐，并且被多个因素共同压住。
如果说2025年已经让预算承压，那么2026年更像是把压力从“阵痛”推向“结构性挤压”。
首先，市场对基准油价的判断更偏悲观。有大型大宗贸易商公开提示，
油价可能在2026年初到年中下探到每桶50美元一线，
并把这种走势归因于全球市场出现“供给超级过剩”。
国际能源署的相关预测也把2026年的过剩规模推到了历史罕见的高度，
路透社转述IEA观点称，2026年全球原油市场可能出现约384万桶/日的供应过剩，
尽管其预测会随月度报告微调，但量级仍足以改变定价框架。
当过剩接近全球需求的几个百分点时，价格的脆弱性会显著增加，
任何“没有出现重大断供”的月份，都可能在交易层面被理解为“继续累库”的信号。
那为什么明年石油会出现这么多的剩余？主要有三个方面，
第一个原因就是OPEC+内部的“自愿减产”开始加速退出，
原本在2023达成部分减产安排，目的就是拖住油价，不让油价持续走低，
但是成员国迫于各国财政压力，对减产目标总是左右摇摆，
实际并没有减产多少，反而因为彼此猜疑还有多产的趋向。
另一个原因就是被制裁的国家为了寻找出路，会以更多的折扣出口石油。
比如俄罗斯、伊朗等国家，于是不少国家在暗地里打起了价格战。
第三个原因就是非OPEC国家石油出口增加，
2026年石油增长量主要是由美国、加拿大、巴西、圭亚那、墨西哥等国提供，
尤其是圭亚那，在不久前这个小国家石油还没有像样的产量，
但是现在已经能达到日出口百万石油。
而他旁边的石油大国委内瑞拉正在被制裁，
不少国家为了稳定也会更倾向于选择圭亚那。
这种情况下，俄罗斯要面的的难题不知是油价低，
还有竞争更加激烈。
还有一个容易被误读但很关键的变量：汇率。
卢布今年对美元走强，这会削弱俄罗斯能源出口的国际竞争力。
强势本币意味着以卢布计价的预算收入被压缩，
也意味着出口企业把外汇换回本币后的“到账”变少。
究其原因，外界常把它归结为高利率与资本管制的组合拳，
高收益吸引资金停留在本币资产上，进口在高融资成本下放缓，外汇需求下降；
同时，出口商被要求回流外汇、结汇比例提高，也会在阶段性推升汇率。
路透对卢布“反常走强”的解析提到，存款利率与管制政策对汇率形成支撑，
但政府本身更倾向于“弱卢布”来抬升预算收入，
这种张力意味着汇率也可能成为未来政策博弈的对象。
当然，即便能源收入走低，俄罗斯仍在尽力维持出口量，
把更多原油转向中国和印度，以保持贸易平衡并获得外汇来源。
路透社也提到，俄罗斯在把油转向亚洲的同时，天然气向东转并不如原油顺滑，
管道与定价都限制了“用东方完全替代欧洲”的可能性。
这种结构决定了：当油价下跌、折价加深时，
俄罗斯很难指望靠“多卖一点”来抵消“每桶少赚很多”，
更难靠天然气在短期内补上欧洲市场流失的缺口。
在供给过剩的大框架下，也仍存在让油价反弹的触发点。
一个可能来自受制裁产油国自身的供给困难，
例如伊朗、委内瑞拉的持续增产并不稳固。
另一个可能来自更直接的地缘冲突升级与运输链受阻。
近期美国在加勒比海与委内瑞拉周边加强对受制裁油轮的拦截与扣押行动，
外界把它形容为更强硬的“海上封锁”或“海上隔离”，
并记录到美国海岸警卫队在国际水域追逐、试图拦截涉委油轮的事件；
相关行动在消息层面一度推高油价波动。
乌克兰对俄罗斯油气设施的打击也会在局部时点制造供应担忧，
尤其当攻击涉及港口储罐、装船点或关键处理厂时，市场会更敏感。
如果主要买家被迫在短期内改向其他来源，
或者航运与保险链条被进一步挤压，价格的短期尖峰并非不可能出现。
但把这些“可能反弹的火花”放回俄罗斯财政的现实里，问题依然尖锐，
反弹需要持续且足够高的价格，
而俄罗斯面对的是“基准油价下行 + 自身折价扩大 + 结算与运输成本上升”的三重剪刀差。
即便某些月份油价因冲突跳涨，只要折价仍深、渠道仍受限、资本成本仍高，
俄罗斯的到手收益就很难回到2022年的舒适区。
对一个高度依赖油气税费与出口收入的财政而言，
这意味着战争机器可能仍会运转，但运转的代价会更大，挤压会更明显，
预算内每一项支出都更需要在军费、补贴、基建与社会承受力之间做更艰难的取舍。
俄罗斯经济在2026年可能遭遇的，并不是某一个单点危机，
而是一段更长的“低油价—深折价—高摩擦成本—预算挤压”的连锁过程。
油还在流动，钱却越来越难流回到能轻松支撑扩张性支出的路径上，
这才是问题的核心。
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