致各位尊敬的投资者：
今年已经是第七年写致投资者的信了，我是在效仿也是在致敬巴菲特，每年给我的粉丝朋友们写一封《致投资者的信》，虽然你们的实际身份是读者，但是我希望以投资者的身份去看待大家，你们在我这里投入了时间、精力，理所当然希望获得回报。
今年可以说是收获颇丰的一年，经历了两年的低谷期，终于拨云见日，我们的坚持获得了回报，但是我并没有喜出望外的兴奋，也许是因为过去两年的煎熬，让我认为今年只不过是市场给予我的合理回报，又或许是，我早已料到了会有这么一天。
回顾过去的两年，最让我难熬的并非投资这件事本身，而是亲朋最对你的不理解，甚至是你最亲近的人都无法给予你支持的时候，这种痛苦是巨大的，但不管怎么艰难，我熬过来了，我和朋友调侃说，这无异于从地狱里爬出来。
很多人可能以为我轻轻松松拿到了现在的结果，其实不是的，只是我不愿意过度地描述我的痛苦，但也许我把这些说出来，也会给很多人慰藉，因为没有人能随随便便成功，成功的背后都是一部不为人知的血泪史。
在此我最感谢的人是我自己，无论遭受了怎样的质疑，始终坚持理性思考，始终坚定自己的目标不放弃，始终相信真理一定会有它闪耀的一天。
与此同时，在人生这条路上，我也看清了很多东西，归结为一点：世上只有一种真正的英雄主义，就是认清了生活的真相还依然热爱它。
下面，我们将从以下几个部分对今年做一个全面总结：
1）实盘操作；
2）投资得失与感悟；
3）市场、行业研判；
4）自媒体总结；
5）结语
01实盘操作
收益情况
今年最终收益率定格在了54.53%，总体来说是可以满意的，虽然有点小遗憾，收益率较11月份回调明显，确切的说是最后三个交易日跌去了今年的大部分收益，但对于波动我们已经习以为常，并不会动摇我们的操作策略和持股信心。
今年跑赢了沪深300 36.87%，7年实盘净值来到3.42，同期沪深300仅为1.54，实盘7年年化收益率为19.18%，同期沪深300仅为6.34%，均大幅战胜沪深300。
操作情况
年初持仓：
创新药80%；CXO15%；传统消费5%（仓位占比为约数，为了方便理解）
今年实盘操作分为几个阶段：
第一阶段：年初创新药还未爆发之时，继续在买入创新药。与此同时，借着传统消费的反弹逐步清仓传统消费，把仓位转到创新药上面。
第二阶段：当创新药开始表现之后，不再做任何买入创新药的操作，转而去买资金还未关注到的CXO。
第三阶段：当CXO也买的差不多的时候，CXO的估值也来到了相对高位，生物医药已经没有太多的好机会了，转而关注其他行业的投资机会，开始了一些其他领域，比如新兴消费、电力方面的布局。
第四阶段：在四季度，生物医药尤其CXO再度出现调整之际，我收缩了战线，把新布局的一些标的再度换入CXO，继续集中生物医药的投资。
年末持仓：
创新药77%；CXO23%（仓位占比为约数，为了方便理解）
操作点评：整体操作始终遵循了在安全边际以内击球的原则，基本没有犯任何的买入错误，这点是做的非常好的，也许需要继续践行的。
复盘：
今年的主要收益是创新药贡献的，我押注创新药已经接近5个年头了，今年终于迎来了爆发。
在策略上，我们选的是仿转创，好处主要有两点：
第一，仿转创有仿制药现金流作保障，虽然也受到了集采的影响，但毕竟是一块盈利资产，让公司相对安然地度过了前两年创新药低迷时期，过去两年的我的收益率仅为亏损10%和5%，相较大多数港股Biotech，这个回撤要温和的多，也正是因为这点，能够让我更好地在困难时期坚持下来；
第二，由于我们对仿转创的下限有把握，或者说确定性较高，能够让我们敢于配置非常高的仓位，这让我们能够在今年创新药行情全面迎来爆发的时候吃个饱，而如果我们选择投资Biotech，那我们大概率不敢上如此大的仓位，还要做适度的分散，这也是为什么你会看到很多业投资了创新药的朋友他们的整体收益率并不高。
我们投资的这家仿转创，过去我们押注的是几款高确定性成药的创新药进入出药期，而今年，公司向我们展示公司强大的研发体系，依旧后续的重磅产品。
让我们看到了管理层的能力，不光是顺利地完成了仿转创的转型，更是为公司打下了未来5-10年的发展基础，与此同时，公司管理层在过往经营中展现出的诚信、可靠以及为股东着想等优秀品质，让我意识到，公司当下的确定性甚至是比转型之时更高的。
所以，目前我们的策略是继续陪伴这家公司成长。
此外，CXO方面，我们布局了一些龙头企业，目前外部复苏随着降息周期的开启，一定会持续好转。
而内部复苏方面，目前越来越多的证据表面，订单的量价回暖已经在持续显现，相信股价反转也只是时间问题。
02投资得失与感悟
投资于逻辑最强的公司
虽然这是一个非常粗浅的道理，但我也是到了今年才有更深的感悟。
相信大家跟我一样，看到了今年CXO领域药明系的经营状况，行业还只是温和复苏，药明系立马就可以与其他CXO拉开大幅的差距，这就是所谓的马太效应。
现在大家对于CXO的看法已经转变为，药明系和其他CXO，我也是认可这个观点的。
另外一个例子就是通策和爱尔这类医疗连锁，虽然看上去逻辑很美好，私营医疗机构的收入有一个明确的增长预期。
但是，从大多数人的就医选择来看，首选还是公立医院，它们能够吃到的只是部分放弃院内的院外需求，这不是第一需求，而是一种退而求其次的第二需求，那么相较于第一需求来说，就会弱很多，从而也导致了商业模式的弱化。
同样，白酒的例子也很明显，在一个白酒的“衰退”期，能够继续维持增长的，也就仅剩茅台一家了。
所以，选择公司一定要选最强的公司，逻辑最硬的公司，这能够保证你更为安然地度过行业低谷期。
对管理层的重视程度
过去我们其实对巴菲特有一个误区，就是觉得巴菲特喜欢选择那些任何管理层来管理都可以买入的公司，典型例子就是可口可乐，在中国很多价投把茅台也比作这样的公司。
但是，我看了《巴菲特之道》，给我的一个感受是，巴菲特极其重视管理层的水平。
一个例子就是可口可乐，在70年代可口可乐的管理者是奥斯汀，他把可口可乐弄得一团糟，直到1980年，罗伯托·戈伊苏埃塔成为公司董事长之后，才吸引了巴菲特的目光。
罗伯托·戈伊苏埃塔注重削减成本，要求可口可乐拥有的任何生意都必须优化其资产回报，到1988年，巴菲特买入可口可乐股票的那一年，利润率已经攀升至创纪录的19%。
另一个例子是大都会，大都会收购ABC的时候，巴菲特提供了9亿美元收购价中的5亿美元，从而成为大都会/ABC的股东，而巴菲特之所以愿意投资，很大程度也是跟公司的管理者墨菲有关。
巴菲特对墨菲和其管理搭档伯克的评价是：“墨菲和伯克不仅是优秀的管理人，而且是人们愿意将女儿出嫁的好对象。”
这只是两个比较经典的案例，考察巴菲特的大多数投资，其实都包含了对管理层的深度评估。
最近我也在看费雪的书，同样，费雪也非常重视管理层的能力，这也可能是巴菲特为什么自称是85%的格雷厄姆加15%费雪的原因，但我认为后面巴菲特对这个观点的更正更为贴近实际，巴菲特在若干年后修正说，自己是100%的格雷厄姆，也是100%的费雪。
我之所以对这个问题有感触，也是我自己在投资上开始悟到这一点，以前我认为人是不确定因素，但是，随着时间的增长，经历的人事越多，就越能总结出什么样的人能成事，而什么样的人不能。
带着这些标准，再去衡量公司的管理层，就会发现，不同管理层真的经营公司的结果是不一样的。
除了诚信、务实、低调这些基本素质，我最看重的一点是是否具备“长期主义”思维，一般来说，具备“长期主义”思维的领导者或者说管理层，在长期竞争中胜出是大概率。
而如何了解管理层的品性，我认为一方面是从经营策略上去做评估，是短视激进的还是稳扎稳打的，另外，也可以多参加股东大会，多听管理层阐述经营逻辑，甚至是跟管理层交谈，都可以更好地帮助大家了解管理层的水平。
而优秀的管理层，并不是不会遇到挫折，而是每次遇到挫折，他们都可以从容面对，再创辉煌，这就是人的确定性的体现。
我们投资这样的公司，内心也会踏实很多。
股东会
今年我是第一次去参加股东会，收获还是很多的。
首先，参加股东会，你能够近距离地感知这家公司的做事逻辑，公司的价值观，比如是激进的，亦或是稳扎稳打的，你自己能够形成一个价值判断。
其次，对于公司的核心管理者，近距离地听他们交流，可以感知出他们做事逻辑，他们的价值取向，他们对业务的熟捻程度，包括对公司未来的构想。
再次，参加股东会也是一种学习，因为公司管理层一般都是行业内专家级人物，听他们谈对行业的看法，对行业的认知，是非常有益的收获，从他们的认知你可以判断出管理层的能力，相反，无法对行业给出任何深邃洞察的管理层，很可能各方面能力都一般。
最后，通过现场观察公司的会议的组织条理，公司门面、公区、展示区甚至是厕所，可以见微知著，从而了解公司的管理是否井井有条，亦或是杂乱无章。
结合上一点，我现在看公司，已经越来越不看重数据化的东西，或者说明面上的东西，更专注于挖掘明面上看不到的东西，比如公司的软实力，管理能力，治理能力等等。
因为这些东西往往是决定企业能否走的更远的核心因素，比如创新药公司，我们应该努力去挖掘公司的研发逻辑，从而评估，公司研发方式是否能够实现效益最大化，比如有的公司研发东一榔头西一棒子，而有的公司研发呈体系化，那么可想而知，后者反应到财务上，其结果也是更为理想的。
所以，股东会，其实是我们能够更多去挖掘公司软实力的地方，我是鼓励大家多多去参加股东会。
段永平最新访谈
下面是我看方三文和段永平对谈提取的一些重点，跟大家做一个分享：
1、小孩教育，要给足安全感，没有安全感很难理性；
2、企业文化跟创始人个人秉性很有关系，也会随着时间逐步迭代；
3、段永平喜欢的企业文化：本份、诚信、用户导向，愿景：更健康更长久；
4、看重用户、看重事实，而不是企业过往的体系和制度；
5、要做出差异化，才会选择进入一个新的领域，没有差异化的生意会很辛苦；
6、好的公司文化不是不犯错，而是犯错了，能够自我纠正，重回正道；
7、价值投资也是要卖出的，永远在比较你的机会成本；
8、长期持有是一个意向，我买的那一刹那，我是打算长期持有的；
9、做对的事，就是要做符合长期战略的事，而不是短期能够赚钱的事；
10、做对的事，也是要结合自身实际去定义什么是对的事，就是长期希望且有能力去做到的事。
03市场、行业研判
市场研判
首先，从目前经济的整体状况来说，资产荒的现状并没有本质改变，这个背后的原因在于，以fdc为首的传统经济相对疲软，短中期来看很难有改善，从而我们制定了低利率的zc方向，所以，从大类资产配置来说，目前股市的吸引力是最强的，目前找不出第二个比股市更好的资产配置方向；
其次，从zc导向来说，为了激活实体经济，股市成为创造居民收入的重要一环，在工作报告中已经多次强调，所以，这是gc意志的体现，不可动摇；
再次，目前我们处于一个技术领域弯道超车的阶段，jungong、芯片、AI、生物医药都从过去的大幅落后到现在基本追平，那么这里面是存在一个估值修复预期的；
最后，现在美联储也进入到降息周期里面，这将利好全球流动，自然对A股流动性也构成正向促进，对指数推波助澜，近期人民币汇率已经接近破掉7的关卡，也预示着人民币资产正在获得更多资金的关注。
所以，总体分析下来，我的观点还是不变，第一，牛市格局仍在，第二，看多做多仍是当下的核心策略。
另外，我最近也看到有人探讨这轮牛市什么时候会终结，他们认为当实体起来的时候，开始分流股市资金的时候，就是牛市终结的时候。
这个结论我是认可的，但是我认为实体要起来没这么快，当下的要务还是享受牛市，享受泡沫，享受最后的狂欢。
行业研判
目前我们最关注的还是生物医药方向。
不得不说，今年生物医药取得了长足的进步，尤其在BD方面，迎来持续的全面爆发，目前交易重点集中于ADC和双抗，这也都是我们的强项——组合式创新。
站在当下时点，我们眺望我国生物医药未来，我认为有几点逻辑：
首先，从整个行业的宏观环境来说，几个逻辑：
1）老龄化的大趋势，3亿左右人口将跑步进入60岁，这是一个巨大的增量市场；
2）目前我国创新药的占比相交发达国家仍有巨大的提升空间；
3）zc层面，全链条支持创新药发展仍在持续推进；
4）美联储降息周期已经开启。
其次，从行业基本面来看，主要分为两部分：
第一，创新药销售方面，现在绝大多数创新药企都处于一个密集的出药期，随着新药的持续上市放量，这将保证公司业绩呈现出稳定的高成长性；
第二，BD方面，今年开启全面放量模式，核心在于我们的“工程师红利+极致内卷”带来的研发性价比，全球没有人是我们的对手，并且我们认为这个趋势中期的角度是具备持续性的。
这两个维度共同决定了未来3-5年我们创新药企业成长的确定性。
最后，从估值层面来说，现在短中期来看，确实有一些Biotech的估值处于合理偏高的水平，但也绝对没有高的离谱，之前我们测算过一些pharma、Biotech龙头、仿转创代表的估值水平，基本都还是偏低估的状态。
后续的估值状态和创新药企的增速密切相关，如果增速呈现放大态势，那么估值就还有继续提升的空间，反之则估值收缩，从我们的基本面评估来看，增速放大在多数企业未来2-3年的时间还是能够看到的。
所以，综上分析，我们当下将继续抱着生物医药睡觉，等待长牛的泡沫之巅。
此外，我们认为，明年的市场主要还是以科技为主角，这是目前市场中业绩弹性最好的方向，但是未来也一定会迎来分化，能够有表现的，还是性价比更好的方向，生物医药已经无限接近高性价比时点。
04自媒体总结
今年自媒体的重点在视频领域，逐步进入常态化，虽然各项数据增长缓慢，但这也是我能够接受的，本质上，我不是一个具备情绪感染力的人，也不具备做爆款的能力。
自媒体对于我来说，还是一个自我学习的最佳媒介，一方面是梳理自己对知识的理解，一方面是把认知盈余做一个分享，从而得到反馈再进一步提升认知的过程。
只要自媒体的这个作用没有消亡，我就会继续做下去。
另外，今年市场热度比较高，生物医药也终于是有了不错的表现，圈子也来了不少新朋友。
但我想说的是，梅花香自苦寒来，你所看到我今年的成绩并不是我当下做对了什么，而是我在两三年前的坚持的结果，那个时候没有人看好医药，我们是一路熬过来的，其中的滋味只有真正经历过的人才会知道。
所以，新朋友我欢迎你，但我希望你知道，真正要赚钱的过程是怎样的。
那么，另一方面，我就要表扬一下那些在生物医药最艰难的时候，一直相信逻辑坚守到现在，等到花开结果的圈友们，当然你们也不需要我的赞扬，市场已经给了你们足够丰厚的回报。
更重要的是精神财富，你们经此一役，明白了要在股市赚钱的完整逻辑和执行链条，日后你们只需复制这一过程即可，股市也将成为你们的提款机。
新的一年，我将继续以自媒体为媒介，不断输出我的学习，我的思考，在自我提升的同时尽可能影响更多的人走上价值投资的康庄大道。
05结语
站在一个丰收之年的岁末，我的心情自然是欣喜的，但是我也非常清楚，这也只是万里长征的开始，虽然我的股龄已经15年了，但是面对这个市场，我时常觉得自己依然有太多东西需要去学，依然保持着一个小学生的心态，不敢有半点怠慢。
阅读成为了我每天花时间最多的事，有的时候是了解一个行业，有的时候是理解一家公司，然而随着精力投入的不断加大，市场也持续给予我正向的反馈，我对投资这件事也越来越熟能生巧，自然也越来越热爱，并且乐在其中。
我也很庆幸自己能够在30岁的年纪想清楚了自己这辈子要做的事，并一直坚持了下来，所以，如果有什么值得分享的，我认为就是尽早地找到自己的热爱，并把它长期做下去，结果一定不会让你失望。
从我这15年的投资经历来说，绝对算不上是顺利的，用一路坦途来形容也并不为过，最迷茫的时候，我甚至想过，也许我这么辈子可能都无法通过股市成功，那我还要不要继续做这件事，我的回答是：要！
而当我真的坚持下来的时候，股市给予的回报远超我的想象，但也只有做你真正热爱的事，你才能够在最幽暗的岁月坚持过来。
今年我们拿到的成绩是五年前的布局结果，我们现在的局部，又在为下一个五年的结果埋下种子，如果你也希望跟随我们开花结果，希望你能够持续关注我们，也感谢诸位这一年来的支持，谢谢大家！
最后，按照惯例，每年最后一天收稿费，今年我的文章如果对您的投资有所帮助的话，请大家不吝打赏，多少无所谓，主要还是希望看看我的文章真正帮助了多少人，你们的反馈对我来说非常重要。
最后的最后，祝：大家2026新年快乐，股票大赚！
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