口述丨云晖资本联合创始合伙人熊焱嫔
文丨薛芳
出品丨深网·腾讯新闻小满工作室
回顾2025年初春，DeepSeek以“中国定义”的技术范式震动全球：登顶中美苹果商店免费榜，并在美区力压ChatGPT，迫使OpenAI紧急开放免费模型、英伟达股价一日暴跌16.86%。国产开源大模型崛起，也彻底激活了大国产算力。
我在上海临港浦江国际城的办公室见到了张文（壁仞科技创始人），他说，壁仞现在几百亿的市值，只是起点。张文所言非虚，2026年1月2日，壁仞登陆港股，公开发售阶段获逾2347倍认购，开盘价35.7港元，成交额12.89亿港元。
过去五年，中国芯片产业经历了从萌芽，绝望、希望、狂热、理性的完整周期。
这个故事里有时代机遇有国家支持有资本的耐心，更有创始创业者的初心和坚持。投资壁仞，不是一个关于风口与红利的简单判断，但最核心的是人——是那些在最不确定的时刻，敢于相信并亲手创造确定性的梦想家与行动者。
我们前后追加了壁仞四轮投资。从2020年初的Pre-A++轮，到2020年下半年的Pre-B轮，再到上市前的战略轮追加和IPO基石投资，我们一直在加注。
旁观壁仞这六年的成长，恰是“时人不识凌云木，直待凌云始道高”。从一个投资人的视角，壁仞经历过技术攻坚、供应链中断、市场质疑，但它活下来了，长大了，上市了。
2019年：闯入、相逢、蓝图
在英伟达凭借CUDA生态构筑近乎垄断的万亿帝国时，一位哈佛法学博士、前华尔街律师，选择在中国投身最硬核的GPU创业。这听起来像天方夜谭，却是张文和壁仞科技故事的起点。
我和张文认识始于2018年。彼时，他是商汤总裁，我们背景相似——都曾效力高盛，但他作为哈佛法学博士、前华尔街律师的履历，在硬科技领域仍显得格外“非典型”。更早的2011年，他已响应“中国半导体教父”张汝京的邀请回国。
时间来到他决定创业的2019年，彼时云晖资本已创立四年。
那一时期，整个GPU行业冰火两重天。一方面，中兴、华为事件将“芯片”推向全民焦点，国产替代呼声高涨；另一方面，GPU行业的壁垒正垒至空前高度。英伟达刚完成向全栈计算平台的关键转型，其凭借CUDA生态建立的统治地位。
全球市场被英伟达以超过80%的绝对份额统治， AMD等对手尚难撼动其地位，对于从零开始的中国创业者而言，挑战近乎登天。在此背景下，一个“外行”说要在中国做高端GPU，无异于挑战商业与技术的双重天花板。
但张文不一样。创业后的他，方向十分明确，第一诉求是找人。他请团队成员列出一份全球顶尖华人GPU技术专家名单，逐一拜访游说。第二诉求是找钱。他第一时间找到我洽谈投资，首轮融资迅速关闭。我们因内部流程与之失之交臂，我至今仍感遗憾。
他向我展示的，并非简单的替代逻辑，而是一张“可能性”的图景：“英伟达全球营收，中国占近三分之一。如果我们能做到其中国营收的十分之一，也是百亿美金的机会。”这张蓝图背后，是一位非典型创业者。
2020年：黑天鹅、禁令与逆势下注
对壁仞来说，真正的考验在2020年初。
我记得很清楚，2020年1月21号左右，我刚滑完雪回北京，全城开始进入紧张状态。到了2月5号，大年初五，街上空无一人。就在这样的时间段，张文从上海飞来，约我见面。
我毫不犹豫，驾车前往。金宝街的酒店大堂穹顶高阔，空荡得能听见自己声音的回响，世界仿佛按下了静音键，只剩我们两个人在聊天。他非常直接：“我可以给云晖单独开一轮按照2亿美金估值，但你决策要快”。
此外，他聊GPU的愿景与企业的未来，语气中带着一种奇异的轻盈，完全看不出那是一个公司在早期、又迎面撞上全球黑天鹅的初创公司掌门人。我问：“外面疫情这么凶，你不怕吗？”他顿了一下说：“黑天鹅一定会过去。事情总要有人做下去。”
那次见面后，我们决策很快，然后把钱打了过去。最终，我们以2亿美元估值，投出了1600万美元加1600万人民币，成为壁仞那轮融资唯一的投资人。
后来张文说，那是壁仞最难的时光——海外招聘悬而未决，全球公共卫生事件仍在持续。那笔钱，更是黑暗中递过来的一颗火种。
行业转折点很快到来，2020年5月，美国对华为的禁令升级，使海思的GPU项目陷入停滞。这向市场传递了一个明确信号：依赖单一海外供应链的风险极高，国产替代已从“备选项”变为“必选项”。
历史之门被推开，伴随着巨大的市场真空与前所未有的战略机遇。
在2020年6月到8月，成立仅半年的壁仞，以近乎每月一轮的速度，密集完成了三轮引业界瞩目的大额融资。也正是在那段密集融资时期，赛道迎来新的入局者：英伟达中国区前负责人张建中创立了摩尔线程，AMD中国前图形研发高级总监陈维良则于当年11月创立沐曦。”
GPU进入群雄并起的时代。
2021-2022年：流片、交付与破局
文总这个人，很真。他并非典型的技术背景极强却不善言辞的‘硬科技创始人’。相反，得益于特殊的跨界背景，能把复杂的愿景讲得极其简单、清晰、有感染力。
公司早期，他每个月只领一美金工资，领了好几年。后来是因为要交社保，才稍微调高了一点。很多接待投资人的开销，是他自己补贴的。
疫情期间，他带着几个核心员工住在办公室，怕出去了就进不来。后来我去上海见他，发现他还在住办公室。不是临时，是常态。他说，这样效率高。
我印象很深，他从来不说“熬”。公司经历供应链问题、名单问题、人员流失问题，技术迭代压力，外面媒体写得很凶，说他正经历“至暗时刻”。但那一时期，我见到他时，依然乐观，永远在说下一步做什么，谈公司未来的愿景。
那一时期，GPU新势力的融资速度堪称光速，摩尔成立不到 100 天，于 2021 年 2 月获得了数十亿元的 Pre-A 轮融资。截至2021年年底，这三家主要的 GPU 创业公司合计融资约 100 亿元人民币，其中壁仞融资超过 47 亿元。
高额融资的另一面，是极高的兑现期待。这便带来了巨大的撕裂感：公司必须用资本速度强行压缩芯片行业固有的漫长周期，并在核心产品未稳之时，就需面对激烈的同质化竞争。
在这一背景下，国内GPU公司也展现出不同的路径分野，一是面向图形处理的GPU芯片，如摩尔线程；另一类是面向通用计算的GPGPU（数据中心主要用 GPU 做 AI 计算和高性能计算，不需要图像能力）芯片，包括壁仞、沐曦、燧原等。
2021年底，壁仞首款通用GPU芯片流片成功，成为重要的里程碑。 然而，这仅仅是万里长征第一步。
进入2022年，赛道的竞争进入“产品交付”的新阶段。 1月，沐曦集成首款7nm GPU产品流片；3月，摩尔线程发布第一代产品；8月，壁仞科技正式发布其首款通用GPU芯片BR100；11月，摩尔线程又推出了新一代多功能GPU芯片。
产品开始从图纸走向现实。但我们都清楚，流片成功、甚至产品发布，对国产GPU公司来讲，只是漫长征程中的关键一步。
因此，当壁仞在后续遇到挑战、团队调整，市场上出现各种声音时，我们没有动摇。投资这件事，要看长周期。硬科技公司，尤其是系统级硬科技，没有一帆风顺的。我知道，真正的价值往往就出现在这样的波动与坚持里。
2023-2024年：上桌、分野与起跑线
2023年初，市场寒意凛冽。
一级市场青黄不接，美元基金收缩，人民币基金观望，许多机构面临流动性压力，不得不出售资产。在整个硬科技赛道，尤其是GPU领域，估值与流动性承受着双重考验。
具体到GPU领域，局面更为复杂。
一方面，ChatGPT点燃的全球AI热潮，让英伟达的市值一路飙升，其芯片成为全球争抢的战略资源。但另一方面，日趋严格的出口管制，也让中国市场前所未有地看清了建立自主算力体系的极端紧迫性。
国产GPU的战役，已从技术研发的“突围战”，转入规模化落地与生态构建的“攻坚战”。
机会与压力同时到达顶点，作为代表性企业的壁仞科技，其处境正是这一复杂局面的缩影：它虽然凭借壁砺™系列产品在部分场景实现了从‘点亮’到‘部署’的关键跨越，证明了技术路线的可行性。
但同样面临严峻挑战——如何在海量研发投入与尚未形成规模营收的财务压力下，持续迭代、追赶前沿性能；如何在英伟达CUDA生态的绝对统治下，构建起有生命力的自主软件栈与开发者生态。
这些挑战，在2024年外部环境的急剧变化下被进一步放大。一方面，英伟达的技术代差与生态壁垒持续拉大，高端芯片的断供风险从潜在威胁变为紧迫现实。
就在这种行业冷热交织、市场情绪分化的背景下，我们依然在此时做出了战略追加投资的决定。在许多人看来，这或许是一个需要规避风险的信号。
但我们内部评估后，看到的是更强的确定性。
这确定性来自两方面：一是业务层面，以壁仞为代表的头部企业，其产品已在严苛的客户场景中得到反复验证，证明国产替代的逻辑正从政策驱动，不可逆地转向坚实的业务与性能驱动；二是人的层面，我们深信以创始人张文为代表的团队，具备带领公司穿越技术、市场与供应链多重周期的卓越能力。
2025年：上市、滩头与远山
2025年11月，当我走进壁仞上海的办公室洽谈基石投资时，整个行业正经历一场巨大的变化。资本市场的聚光灯下，摩尔线程、沐曦登陆科创板，壁仞科技正在瞄准“港股GPU第一股”的位置。
“春江水暖鸭先知”。市场的温度，基石投资人最先感知，此时的基石份额竞争的白热化。也正是基于与公司的长期陪伴，云晖才有机会作为23位基石投资人之一参与此次认购。
办公室里，文总的状态一如既往。他谈论上市进程，复盘产品在智算中心的落地与迭代以及企业的未来，语气平稳，眼神笃定。
那一刻我再次确认了文总最核心的特质：一个能将宏大梦想精密拆解为可行步骤的梦想家。当多数人在周期波动中调整预期时，他依然乐观自信，所描述的皆是他清晰可见的未来。
认识张文7年，壁仞从一个念头，成长为汇聚数百名顶尖工程师的团队；从一张图纸，到流片、量产，拿下超十亿订单；直至今天叩开资本市场的大门。他承诺的，基本都做到了。
这背后，是对算力即“水电煤”的产业笃信，只为把事情做成的信念。
张文带领下的壁仞——穿越了特殊时期的扰动、技术的攻坚、供应链的挑战与市场的喧嚣，验证了一个朴素的道理：在硬科技赛道上，找到对的人和事情，最好的策略便是在无人问津时下注。
前几天，文总（张文）说：“云晖对壁仞真是不离不弃。”我说：“相互成就。”
壁仞的上市，远非终点。这只是国产GPU漫长战役中一个夺取滩头阵地的时刻。后面是更艰险的腹地——产品迭代、生态构建、国际竞争。但我毫不怀疑，张文这样的人，眼里永远有下一座山。
熊焱嫔，云晖资本联合创始合伙人。熊女士专注于科技领域投资，主导参与投资众多新兴科技领域龙头企业，包括但不限于宁德时代（300750.SZ）、容百科技（688005.SH）、壁仞科技、思格新能源、芯耀辉、芯驰科技等。熊女士获评2025福布斯中国女性投资人，2024年福布斯中国创投人Top100等称号；毕业于美国杜克大学，拥有工商管理硕士学位，同时为美国斯坦福大学校友。
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