早在今年6月起，委内瑞拉的违约垃圾债就已经是华尔街各对冲基金的疯抢对象，很多人只知道今年的黄金、白银大涨，殊不知委内瑞拉2017年起发行的那堆国债今年的收益率早就不遑多让，在今年开年起，其年化涨幅在美国队委动武前就已经超过50%，叠加原本的基础收益和国债的高杠杆，已经让华尔街赢麻了！不过，这似乎也说明了，华尔街早就知道今年特朗普要对委内瑞拉动手，因此才会在二级市场上疯抢，其加速上涨时间恰好在2025年Q2-Q4的周期里！
我查了数据，委内瑞拉2025 年的名义 GDP 意见萎缩至 600-820 亿美元，不足危机前一半！通胀率虽较 2020 年的 1000% 回落，但仍高达 530%，货币汇率（官方）从2025年初的1美元兑30新玻利瓦尔，跌到了现在1美元兑300，年内贬值率惊人！此外，食品短缺、外汇枯竭、贸易逆差加大、毒品走私等的问题持续恶化，三分之一人口面临粮食安全风险。
另外，目前委内瑞拉政府的合法性存疑，代总统罗德里格斯虽转向呼吁与美国 “合作”，但国际社会普遍质疑其执政正当性，而没有合法政府的可信改革承诺，且缺乏 IMF 支持及债权人的支持，委内瑞拉的债务重组就无从谈起，而拿不到外债的委内瑞拉，就不要谈经济恢复！
基于上述情况，接下去我们就来简单聊聊委内瑞拉的债务！
一、委内瑞拉债务困局！
委内瑞拉自 2018 年起陷入违约的债券利率在1月3日行动结束后，再次狂飙近 30%！作为坐拥全球17%石油储量（3040 亿桶）的最大储油国！委内瑞拉却一直面临着1500-1700亿美元的外债窟窿（相当于2025年，委内瑞拉名义GDP的180%-200%），就算如今可能改换新颜，但如何还债的问题，依然漫长而又艰辛，说到底，利差和风险溢价是华尔街和其它债权国的，但利息和违约金及本金是委内瑞拉的！
（1）违约根源：石油依赖与政策失序的双重绞杀
委内瑞拉的债务违约与偿债能力丧失，本质由内外两个原因构成，一是美国的长年制裁，二是内部的拉美陷阱和“资源诅咒”！
从经济根基看，该国长期陷入“石油单一化”陷阱：石油出口占总出口收入的95%以上，政府财政收入中60%依赖石油，这种结构让经济完全暴露在国际油价波动风险中，且在制裁之下，资源高度绑定军队，贸易严重依赖走私，这使得其内部的就业及民生保障举步维艰，且金融行业基本陷于崩溃。
2014年国际油价从每桶100美元跌至2017年的50美元，直接导致委内瑞拉财政收入腰斩，成为2017年主权债务违约的导火索。
更致命的是，查韦斯与马杜罗政府长期忽视石油基础设施投资，导致石油产能从高峰时的300万桶/日暴跌至2026年的110万桶/日左右，即便油价回升，也难以通过出口填补财政缺口，期间美国的雪佛龙和东方大国、俄罗斯的石化巨头介入委内瑞拉市场，帮助其修建了一系列海上石油平台结和基础设施，这才勉强恢复了一定的产油能力。
目前，委内瑞拉的原油中，90% 为开采成本高达数十美元 / 桶的重质油（沙特轻质油成本不足 10 美元 / 桶），叠加美国对石油出口的制裁（限制 40 万桶 / 日原油及 10 万桶 / 日成品油出口），石油收入很那覆盖债务支出。
而拉美典型的左翼改革和查韦斯主义之下，委内瑞拉的政策层面激进改革进一步掏空了其偿债能力！
回归历史，查韦斯执政后推行大规模国有化，将能源、矿业等核心产业收归国有，不仅引发康菲石油（获82亿美元仲裁赔偿）、Crystallex（获14亿美元赔偿）等外资企业的法律追索，还因管理效率低下导致产业衰退！
同时，委内瑞拉政府推行免费医疗、教育等高福利政策，在石油收入丰厚时尚可维持，一旦收入下滑便形成巨大财政透支，且在制裁之下，有教育却无工作岗位，有医疗却无药品的问题突出，加上居民购买力每年都在下降，这也让委内瑞拉成为了拉美重要的稳定币和加密货币储备国！
最后，特朗普对委内瑞拉一直比较敌视，2017年美国对马杜罗政府实施金融制裁，2018年扩大至经济领域，禁止美国投资者购买其债务！即便2023年，委内瑞拉的二级市场制裁解除，美国仍通过司法手段阻挠其债务重组，特拉华州法院2025年下令拍卖委内瑞拉海外核心资产雪铁戈（PDVSA旗下美国炼油企业），以偿还美国债权人债务，又进一步削弱了该国的偿债基础。
二、外债版图：谁是最大的债主
委内瑞拉1500-1700亿美元的外债呈现“分散且利益冲突”的特征，不同债主的诉求与追索方式，直接影响着债务重组的可能性。
目前，东方大国是委内瑞拉的最大双边债权人，但其债权结构非常特殊：2007-2016年，东方大国通过“石油换贷款”模式向委内瑞拉提供600-670亿美元融资，偿还方式并非现金，而是每月输送35-40万桶原油。截至2025年，未偿债务或约100-200亿美元，这种“以资源抵债”的模式虽降低了直接违约风险，但受委内瑞拉石油产能下降影响，原油交付时常中断，债权回收仍存不确定性。值得注意的是，2016年后东方大国已停止新增大规模贷款，而改以石油换基建和产能的方式介入，双方目前存续项目超600个！
其次，美国境内债权人是目前最具追索力的群体，但主体并非美国政府。一方面，美国能源与矿业公司因国有化损失获国际仲裁赔偿，仅康菲石油与Crystallex的索赔额就达96亿美元，这些公司通过美国法院已经锁定雪铁戈等海外资产，2025年雪铁戈母公司被以59亿美元拍卖给埃利奥特对冲基金，便是典型案例！另一方面，美国对冲基金已经通过二级市场低价抄底委内瑞拉违约债，他们已经持有超150亿美元主权债与PDVSA债券，成为此次政局变动中“暴赚”的主力。
对此，华尔街 Broad Reach 创始人 Bradley Wickens 直言 “对委债券持仓是高度确信的交易，进一步上涨 50% 可能性极高”，而Tribeca 基金甚至计划将 10% 资本投入该国，团队已赴当地考察，将其视为 “史上最大风险机遇”。
最后是其他债权人：主要是欧洲与拉美官方金融机构持有部分双边贷款，俄罗斯作为能源合作伙伴也有少量债权。此外，国际资本市场上的私人债券持有人（含“秃鹫基金”）持有约600亿美元违约债券，他们既期待债务重组中的本金回收，也试图通过法律手段分食委内瑞拉剩余资产！
对此，花旗集团对此指出，委内瑞拉债务重组 “复杂度将远超 2012 年希腊危机”，因涉及美国政策导向、多类型债权人利益平衡，以及石油美元体系的隐性博弈。
三、华尔街的狂欢与重组的迷雾：短期套利难掩长期死结
早在2024年底，特朗普当选预期升温时，华尔街对冲基金便开始大举加仓委内瑞拉，这真的说明，美国的大选决定力来源于华尔街！
其中，最早押注的是Broad Reach基金，其15亿美元规模的Master债券基金2025年收益达12%，2026年至今已经再涨5%，马杜罗被捕后，委内瑞拉2027年到期主权债每美元面值从33美分涨至40美分，涨幅22%，这些早以“便士价”持仓的基金，短期内都实现了收益翻倍。
但狂欢背后，委内瑞拉债务重组之路仍布满荆棘。不谈前面说过的政治合法性障碍和美国制裁尚未解除与IMF支持缺失，最关键的债权结构复杂！花旗集团对委内瑞拉的债务进行了测算，需对1540亿美元债务进行至少50%的本金减记，才能恢复可持续性，但当下东方大国、秃鹰基金、美国公司、华尔街等不同债主的诉求差异巨大，尚未在统一机制下进行过协商！
而且还钱的根本的问题在于，即便启动重组，委内瑞拉仍缺乏偿债能力的“造血机制”，政府债务高达GDP的146%，石油产能恢复需数百亿美元投资，而政局动荡让国际石油公司望而却步，经济崩溃导致800万人移民（西半球最严重难民危机），劳动力与消费市场的萎缩，让其在短期内难以形成新的经济增长点。
所以，谁再给个1000亿美元，帮助其重建才是关键！
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