本文为食品内参原创
作者丨佑木编审丨橘子
1月6日，菲律宾餐饮企业快乐蜂（JollibeeFoodsCorp.）宣布，将把家里的“现金奶牛”继续留在菲律宾，同时把那些在海外折腾了多年的“吞金兽”和“明日之星”打包，最迟在2027年底送到美国上市。
消息一出，快乐蜂股价当日暴涨11.56%，创下五年来的最大单日涨幅。
然而，在欢呼声之外，仔细翻看快乐蜂国际业务（JFCI）的资产包，会发现这不仅是一次IPO。
在这个被寄予厚望的美国上市主体里，不仅有那个在北美排队排到腿软的炸鸡品牌Jollibee，还塞进了一个在美国亏损严重的汉堡品牌Smashburger，以及那个在中国市场苦苦挣扎的“过气网红”——永和大王。
华尔街喜欢的从来不是复杂的拼盘，而是性感的增长故事。快乐蜂老板陈觉中想用两年时间，把这个略显“缝合怪”的组合，变成下一个百胜餐饮（Yum!Brands）。
在北美，Jollibee炸鸡对于数百万海外菲律宾劳工来说不仅仅是炸鸡，而是乡愁。这种独特的文化粘性，让Jollibee在美国不仅能对抗肯德基，甚至能让美国主流食客为之疯狂。数据显示：2025年第三季度，其北美亚洲品牌（主要是Jollibee）同店销售增长了9.8%。
然而，在这个光鲜的数据背后，藏着一个尴尬的名字：Smashburger。
2018年，快乐蜂全资收购的这个美国汉堡品牌，如今却成了财报上的“出血点”。就在刚刚过去的2025年第三季度，Smashburger录得约7.87亿比索（约1400万美元）的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）亏损。门店数量也从巅峰时期的300多家缩水至约200家。
把Smashburger塞进上市资产包，是一步险棋，也是一步无奈之棋。如果不上市融资，这个需要持续输血的伤口可能会拖垮整个集团；而如果能在2027年前把它“修饰”得好看一点（比如哪怕只是EBITDA转正），就能在IPO时讲一个“扭亏为盈”的好故事。
如果说美国业务是“冰火两重天”，那么快乐蜂的中国业务，则是在温水里煮了太久的青蛙。
快乐蜂在中国最核心的资产——永和大王（YongheKing），正面临着品牌老化和消费降级的双重夹击。
曾几何时，永和大王是白领早餐的代名词。但在2025年的中国餐饮江湖，瑞幸把咖啡打到了9.9元，南城香把早餐卷到了极致性价比，老乡鸡（LaoXiangJi）用“咯咯哒”的土味营销和全产业链优势“统治”了中式快餐。相比之下，永和大王显得有些“老派”且“缺乏性格”。
财报数据赤裸裸地暴露了这种压力。虽然在2025年第三季度，快乐蜂中国业务的同店销售增长（SSSG）回正到了8.0%，但毕竟在2024年和2025年第一季度，这个数字是惨淡的负数（Q1为-8.3%）。
为了应对中国市场的惨烈竞争，快乐蜂祭出了“轻资产”（Asset-Light）的大旗，说白了就是：我不投钱了，加盟商你们上。
财报显示，2025年前九个月新开的754家店中，77%都是加盟店。在永和大王身上，这种策略尤为明显。但这把双刃剑在于，当品牌势能不足时，加盟商并不是“韭菜”，他们会用脚投票。
至于那个花大价钱买来的添好运（TimHoWan），虽然顶着“米其林”的光环，但在中国内地也并未掀起预期的波澜。当高端餐饮纷纷放下身段，当商场里的茶餐厅多如牛毛，添好运的“平价米其林”故事，已经没有太多想象空间。
在菲律宾股市，快乐蜂被视为一家成熟的消费股，拿着稳定的现金流，但也只能享受十几二十倍的市盈率。但在美国，只要你贴上“高增长”、“全球化”的标签，看看CAVA或者Wingstop，市盈率能被炒到40倍甚至更高。
把国际业务（JFCI）剥离出来，快乐蜂其实是在做一道数学题：一边是留给菲律宾投资者的，是一个分红稳定、垄断本土的“现金奶牛”；另一边，抛给美国投资者的，是一个虽然亏损但增长迅猛（国际业务系统销售额增长32.4%）、充满想象力的“成长股”。
另外，快乐蜂现在太缺钱了。
截至2025年9月，快乐蜂的负债权益比（Debt-to-EquityRatio）已经飙升到了107.2%。这在餐饮行业是一个让人心惊肉跳的数字。全球疯狂并购带来的后遗症正在显现，Smashburger的亏损、CBTL（香啡缤）的整合成本，都在消耗着集团的现金流。
通过美股IPO，快乐蜂不仅能从资本市场圈到一笔钱来还债，还能把高风险的国际业务从母公司的资产负债表中“隔离”出去。
陈觉中给出的时间表是“最迟2027年底”。这不仅仅是一个日期，更是一个倒计时。
在这两年里，快乐蜂必须完成几个“不可能的任务”：要么让Smashburger盈利，要么在报表上把它“藏”好；同时，永和大王不需要多惊艳，但不能再跌了；添好运必须开出更多店来证明它值得被收购。
更重要的是，如何让华尔街相信，这不只是一个菲律宾炸鸡店，而是一个拥有全球运营能力的餐饮帝国？
对于中国食客来说，永和大王可能还是那个偶尔路过会进去喝碗豆浆的地方。但对于陈觉中和他的快乐蜂帝国来说，未来两年，这里的每一碗卤肉饭、每一根油条，都不仅仅是食物，它们或是通往纳斯达克敲钟舞台的铺路石。
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