“中国OpenAI”登陆港交所 2026将成大模型资本化关键年?|ipo|中国openai|关键年|大模型|港交所|资本化

财联社1月8日讯（记者付静）今日智谱（02513.HK）正式在香港联合交易所挂牌上市，成为“全球大模型第一股”。而就在明日，MiniMax（00100.HK）也将正式登陆港交所，创下全球AI企业从成立到上市的最快纪录。

加速叩响资本市场大门的不只是国产大模型“双雄”，近期多家国产GPU、算力厂商密集上市或已进入上市审批流程。沙利文中国合伙人兼董事总经理陆景在接受财联社记者采访时表示，2026年，人工智能产业成熟、商业化兑现与资本周期共振形成了一个自然的上市窗口，此轮密集上市并非单纯追逐风口。

跑通MaaS规模化

随着智谱成功上市，其MaaS（Model as a Service）业务的增长潜力受到行业关注。

财联社记者从智谱方面了解到，当下处于发展初期的大模型行业还未在商业化上形成清晰、具有共识的盈利路径。海外顶尖大模型企业OpenAI、Anthropic已率先跑通MaaS商业模式，展露出高增长、规模化等优势，而在国内，智谱是唯一一家做到MaaS有规模收入的创业公司，有望成为率先跑通MaaS规模化模式的中国大模型企业。

“OpenAI与Anthropic率先跑通MaaS，往往被归因于模型能力的技术领先性。一个容易被忽视的前提是，美国市场长期积累了大量成熟的SaaS开发者与云原生企业生态。对于这类客户而言，优质通用模型本身即具备高度可用性，企业能够基于API快速完成二次开发与应用落地。而中国市场的现实结构则显著不同。多数企业具备清晰的业务场景与数据资源，但在AI原生开发能力、算法工程人才储备以及模型工程经验方面仍存在短板。”陆景分析。

公开信息显示，智谱形成了以MaaS为核心的标准化产品体系，包含模型的API调用、模型订阅及本地化部署等方式。目前其MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，其中编程订阅产品表现突出。

据悉，其商业模式包括模型本地部署和MaaS两种，两种模式的本质差别在于以模型交付、服务导向，还是模型调用导向，导向的不同决定了成长性、市场估值的不同。

今日智谱创立发起人兼首席科学家唐杰在内部信中表示，在智谱旗舰模型GLM-4.7发布后，其MaaS年度经常性收入ARR从2000万增至超5亿，10个月获25倍增幅，与Anthropic指数级增长（注：公开数据显示，Anthropic的ARR从10亿美元飙升至50亿美元仅用半年）同频。

陆景认为，前述数据也表明，中国大模型企业的MaaS商业模式并非只能复制海外路径，只要在产品形态与市场需求之间实现有效匹配，同样有机会走出一条不依附于云巨头、具备独立规模化能力的商业化道路。

另外，token消耗量被行业视为衡量模型商业化成熟度和真实使用深度的重要运营指标。

据智谱披露，截至2022年、2023年、2024年12月及2025年6月，其模型的日均token消耗量分别约为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿，实现跨数量级跃升。这意味着智谱模型在真实业务场景中的调用频次与规模持续增长，模型使用进入高并发、常态化、规模化使用阶段。

然而，由于高强度研发投入，目前智谱仍处于通用基础模型能力持续建设阶段，至今未实现盈利。

“六小虎”发展策略分化

当前，“大模型六小虎”中已经出现发展策略上的分化。

今日，全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司花落智谱。智谱本次IPO发行中，香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购。以每股116.20港元的发行价计算，智谱本次IPO募资总额超43亿港元（“绿鞋”前）。

MiniMax方面，1月6日其港股IPO申购亦正式收官。据富途证券数据，此次MiniMax IPO孖展（保证金）金额最终录得超2533亿港元，公开发售部分超额认购倍数达1209倍。

不同于前两家企业，Kimi近期表示已完成5亿美元C轮融资，账面现金超百亿。月之暗面创始人、CEO杨植麟还明确称，“短期不着急上市，也不以上市为目的”。

一位接近前述几家模型厂商的人士向财联社记者分析，这种分化与各企业实际情况有关。其认为，不同于智谱和MiniMax将上市视为首要选择，Kimi是国内第一家做C端的模型厂商，且杨植麟本人在海外相对更具知名度，下一轮或拿到海外融资。

同时陆景认为，从产业发展阶段来看，上述公司在上市节奏与资本路径上的分化体现出行业正在由早期的技术竞速阶段，逐步过渡到以商业模式、资本结构与长期战略为核心的成熟阶段。企业不再简单围绕“是否尽快上市”这一单一目标行动，而是开始基于自身的发展战略、技术路线及资金状况，做出更理性的差异化选择。

陆景称，在以MiniMax和智谱为代表的上市路径中，上市身份在C端有助于强化品牌可信度，在B端则能够显著提升其在大型企业合作、政企项目与招投标中的竞争优势。同时，公开市场所提供的长期、相对稳定的融资渠道，也为其持续投入算力、模型训练与产品迭代提供了重要保障。这一路径更适合于希望在规模扩张阶段尽快确立市场地位、并以资本市场支持长期投入的企业。

据了解，此次IPO之前，智谱已完成8轮融资，融资规模超83亿元，参投机构覆盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，君联资本、红杉资本、高瓴资本、启明创投等创投机构，及各地方政府国资。

财联社记者还观察到，目前全球AI竞赛已上升至国家战略层面，智谱的上市代表着国产原创大模型冲出海外，凸显出中国在人工智能基础模型领域的产业链完整度与政策支持逐步成熟。

智谱因在原创技术路线上与全球顶尖水平保持同步，被称为“中国OpenAI”。公司方面告诉财联社记者，其模型能力接近、追平谷歌、OpenAI、Anthropic等头部企业闭源模型，开源的GLM系列模型正在海外开发者社群中快速渗透，逐渐取代美国闭源模型。

上市首日，智谱股价低开高走，早盘一度跌破发行价。截至收盘，智谱股价较发行价上涨13.17%，收于131.50港元/股，总市值接近580亿港元。

2026，资本化关键年?

眼下，资本市场正迎来国内AI大模型、GPU、算力厂商的上市潮。

财联社记者从业内获悉，此前大模型竞争主要集中在模型性能、算力和技术创新层面，随着该赛道众多玩家上市，投资者开始看到资本市场如何为一家以AI大模型为核心业务的企业定价。

除了模型厂商，今日中国首家通用GPU企业天数智芯（09903.HK）亦在港挂牌上市。天数智芯此次香港公开发售获414.24倍认购，国际发售获10.68倍认购，在昨日富途的暗盘交易中一度涨近50%至216港元。

1月6日，前身为华为X86服务器业务的算力基础设施与算力服务提供商超聚变提交了上市辅导备案，正式开启上市之路。

稍早前，则有摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）在科创板挂牌上市，壁仞科技（06082.HK）在港股鸣锣。1月1日证监会官网消息称，燧原科技IPO辅导工作已正式完成，计划申报科创板上市。

基于此，有市场人士预测，2026年将成为中国AI及算力企业资本化的关键年份。

陆景告诉财联社记者，“过去几年，无论是大模型企业，还是国产GPU与算力基础设施厂商，普遍处于高投入、长研发和技术验证阶段。随着产业逐步成熟，到2025年底至2026年前后，越来越多企业同时具备技术成熟度提升、商业化路径清晰以及可验证订单与收入的条件，这正是进入资本市场的核心前提。”