简单而言：金银和大宗商品（尤其是金属）等涨价潮之下，部分资源类的输入性通胀和服务消费价格上涨、以及食品价格筑底趋势显现，推高了消费端CPI（同比上涨0.8%），而生产端迫于市场竞争和产量效应，虽然人民币升值对冲了部分进口价格涨幅（长协情况下的原材料价格下降），但对出口利润端形成了部分抑制，导致在供应端存在成本自我消化，但PPI下降会随着后面涨价潮的出现短期改观更为明显（同比下降1.9%）！
但这种现象预计只是阶段性问题，在经济汪洋大海的支撑下，收入增长、质量提升、居民生活越来越好的长期向好趋势不改！不过，有可能今年1月的国际市场波动会比去年12月更大，这可能会继续让CPI/PPI维持当下特征。
一、CPI：温和回升彰显消费韧性，结构性分化仍较明显
2025年12月CPI同比上涨0.8%，较11月的0.2%大幅回升0.6%，结束了此前连续5个月同比低于0.5%的低迷态势，创下2025年2月以来的最高水平，这一回升态势值得肯定。
从历史来看，尽管当前CPI涨幅仍低于2018-2022年2%左右的年均水平，但相较于2025年二、三季度的通缩风险隐忧，已呈现出明确的企稳回升迹象，这与2025年中央经济工作会议提出的“推动物价合理回升”调控目标形成正向呼应。
而从结构来看，CPI回升主要得益于消费需求的边际改善与季节性因素的叠加！
一方面，服务消费价格持续回暖成为核心支撑，其中娱乐教育文化用品及服务类价格自2025年二季度以来持续保持同比正增长，12月延续这一态势，反映出居民服务消费意愿在政策引导下逐步回升，其中衣着类价格同比上涨0.2%，延续了全年温和上涨态势，体现出基本消费需求的稳定性。
另一方面，食品价格环比降幅收窄对CPI形成托底作用。尽管PPI中生活资料食品价格同比下降1.5%，但相较于2025年二、三季度食品价格的大幅波动，12月食品类CPI已呈现企稳迹象，季节性需求增长有效对冲了部分供给压力。
但是，我们也看到核心CPI（扣除食品和能源）涨幅仍相对温和，反映出居民消费能力与意愿的完全恢复仍需时日。其次，耐用消费品价格持续低迷，PPI中耐用消费品价格同比下降3.5%，传导至CPI端导致相关品类价格增长乏力，凸显出可选消费需求的意愿仍显不足！
三是区域与品类分化明显，部分大宗商品价格波动仍对CPI构成不确定性，比如受国际金价上行影响，国内金饰品价格环比上涨5.6%，同比涨幅更是扩大至68.5%，成为扣除能源后工业消费品价格上涨的推动力之一，对CPI环比上涨的贡献约0.03%（1月的效应会更明显）。不过能源类价格依然处于低位、交通类的价格也是，因此对CPI的拖累还尚未消除。
二、PPI：降幅收窄释放积极信号，工业需求恢复仍需加力
2025年12月PPI同比下降1.9%，较11月的2.2%降幅收窄0.3个百分点，同时环比上涨0.2%，涨幅较11月扩大0.1%，形成“同比降幅收窄、环比由弱转强”的积极态势。
从全年维度看，2025年PPI同比下降2.6%，但四季度以来降幅持续收窄，12月数据进一步确认了工业领域通缩压力缓解的趋势，这与国内稳增长政策发力、工业生产逐步回暖密切相关。
PPI的积极变化主要体现在三个方面：一是生产资料价格降幅收窄且环比转正，12月生产资料价格同比下降2.1%，降幅较11月收窄0.3个百分点，环比上涨0.3%，其中采掘工业价格环比上涨0.8%、原材料工业价格环比上涨0.6%，反映出上游生产环节需求有所改善。
二是战略性新兴产业相关品类价格表现亮眼，因能源和AI的需求，有色金属材料及电线类价格同比上涨10.5%、环比上涨2.5%，凸显出新能源、高端制造等新质生产力培育对工业价格的支撑作用！
三是工业生产者购进价格降幅同步收窄，12月购进价格同比下降2.1%，降幅较11月收窄0.4%，环比上涨0.4%，说明工业企业原材料成本压力有所缓解，盈利空间有望逐步改善（这里有大类目的平均效应）。
不过，尽管当下的PPI呈现积极变化，但工业领域今年起有可能会面临诸多新挑战。比如，下游加工工业价格回升乏力，12月加工工业价格同比下降1.6%，环比仅上涨0.2%，反映出终端需求对工业生产的拉动仍显不足，供强需弱的矛盾在工业领域尚未根本解决。
并且，部分传统行业价格仍处深度调整区间，建筑材料及非金属类价格同比下降6.4%，燃料动力类价格同比下降5.7%，反映出传统基建投资需求仍需进一步激活。
最后，国际大宗商品市场虽有企稳，但全球经济复苏放缓导致的外需疲软，叠加汇率变动，仍可能对我国工业品出口价格形成显著制约。
三、综合研判
总体来看，当下经济复苏仍处于“弱修复”阶段，从从两大指数的联动关系看，CPI温和回升与PPI降幅收窄形成正向呼应，有助于缓解此前“消费弱、工业冷”的负循环！
后面主要就是看真实需求的改善，以及“增收促消费”要求的落地！2026年我们有望通过稳就业、提薪资构建“就业增收-消费扩容”循环，同时清理消费领域不合理限制，激活可选消费需求。从而进一步巩固物价企稳回升与工业需求改善的积极态势。
展望未来，1月预计CPI会继续扩大，PPI继续收窄则要观察后端市场效应，总体而言以质量换数量的趋势依然需要持续推动！
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