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今天在港股上市的 MiniMax，真的太凶猛了。

下午开盘后涨幅一度超过 75%，市值直接冲破 900 亿港元。

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更夸张的是认购数据：公开发售 1837 倍、国际配售 36 倍，创下 2021 年以来港股新高，炒新情绪几乎是被瞬间点燃。

这次 MiniMax 吸引了全球顶级长线资金集体加仓香港。阿里、易方达等老股东继续跟投，Baillie Gifford、GIC、挪威主权基金、阿布扎比投资局等 14 家主权 / 长线基金，合计锁定 48 亿港元，几乎吃下了国际配售的大部分。

这类资金的典型持有周期是 3–5 年起跳，直接压降了后市流通抛压，也给跟风资金吃了定心丸。

结果，恒生科技指数被一只股票硬生生拉到微红，堪称“一支股票激活一个板块”。

问题来了：为什么偏偏是 MiniMax？

在我看来，MiniMax 并不是靠讲故事上市的 AI 公司。

MiniMax 是国内极少数真正建立起 全模态通用 AI 能力 的公司之一，覆盖文本、语音、图像、视频、音乐，并且已经把这些能力落成了多个真实产品。

更重要的是，它已经跑通了一条完整路径：领先的技术能力—成型的产品矩阵—可观的商业收入。

这恰恰是大多数 AI 公司卡住的地方：要么只有技术，没有产品；要么产品不少，但商业模式始终不清晰。

MiniMax 今天的暴涨，本质上是一次资本市场的“重新定价”——市场开始愿意为 “既有技术壁垒，又能兑现商业化”的中国 AI 公司给出溢价。

当然，冷静地看，独立行情有逻辑，但也不意味着风险消失。未来几年的现金流质量、盈利兑现能力、竞争格局变化，依然是绕不开的核心变量。