卧安机器人联合创始人、董事长兼首席执行官李志晨敲锣
当石头科技市值冲破千亿，科沃斯稳坐扫地机器人头把交椅，追觅凭营销攻势杀出血路时，港股却迎来一位特殊的选手——不做品牌却技术硬核，不玩营销却营收暴增——它就是李泽湘教授投出的又一家机器人公司，卧安机器人。
12月30日，这家被称为"AI具身家庭机器人第一股"的企业正式挂牌，市值一度触及164亿港元。但资本市场的狂欢背后，藏着一个略显尴尬的身份标签：它首先是一家代工厂。
故事要从八年前说起。2015年，无人机教父李泽湘在深圳创立松山湖机器人产业基地，批量孵化硬科技独角兽。卧安机器人的创始人叶菲，正是李泽湘门下的得意弟子。与李泽湘投出的大疆、云鲸不同，卧安从一开始就没走品牌路线，而是选择了一条更苦、更慢却更扎实的路径：为行业巨头做嫁衣。
追觅、云鲸、石头科技，这些在C端拼得刺刀见红的竞争对手，在B端却都要依赖卧安的供应链。代工厂模式养出了卧安惊人的技术厚度。招股书显示，公司手握269项专利，其中发明专利43项，在视觉导航、路径规划、AI识别等核心领域，卧安的自研算法甚至优于部分品牌厂商。
2024年，卧安研发投入占比高达20%左右，远超行业平均水平。这种技术偏执换来了资本市场的热烈追捧：高瓴资本、红杉中国、顺为资本接连下注，上市前最后一轮融资估值暴涨700倍。李泽湘教授的背书，加上硬邦邦的技术指标，让卧安在资本寒冬中逆势融到3.5亿美元。
但问题是，技术强不等于市场强，代工出身始终像胎记一样烙在卧安身上。
与同行对比，这种尴尬则更为明显。石头科技2024年营收119亿，科沃斯营收165.42亿，净利率虽然下滑但品牌溢价依然坚挺。而卧安同期营收6亿，净亏损267.4万元。
同样做代工起家，石头科技花三年就撕掉了代工厂标签，卧安八年过去，依然活在别人的影子里。追觅靠百万级网红投放杀进抖音Top3，科沃斯赞助《乘风破浪的姐姐》刷爆存在感，卧安的市场预算却连它们的零头都不到。技术派的傲慢，让它在品牌营销时代吃了大亏。
成也代工，险也代工。代工厂模式带来最致命的问题出现在现金流上。下游客户要压款三个月，上游供应商又要求现款现货，卧安夹在中间，账期错配导致经营性现金流连续三年为负。每造出一台代工机器人，就意味着需要自己先垫付一部分成本，而自主品牌账期长达90天。这种"规模越大，资金越紧"的困局，逼得卧安不得不上市补血。
撕掉代工标签，是卧安做大做强必经的一步，也是当下不得不去下的一步棋。追觅、云鲸已经占据用户心智，科沃斯、石头科技渠道下沉到县城，卧安要在一个红海市场从头建立品牌认知，难度不亚于重新再造一个公司。更严峻的是，大客户正在"去卧安化"。追觅自研产能不断提升，石头科技又投资4.6亿建设自有工厂。一旦核心客户完成供应链替代，卧安的代工基本盘将面临崩塌风险。
是被B端客户抛弃，还是走出自己的C端大路，这是个生死攸关的选择。随着港股敲钟声响起，留给卧安的时间已经不多了。
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