在业绩增长乏力、零售业务承压的背景下，招商银行H股却在2025年被平安人寿四次举牌，持股市值超400亿元。险资密集加仓的背后，究竟是看中了银行股的长期价值，还是另有一套“致富”密码？

1月8日，平安人寿发布公告称，由其委托平安资管管理的资金投资于招商银行H股。截至2025年12月31日，持股比例已达到招商银行H股总股本的20%，约占总股本的3.61%。

为何招商银行年内四度被平安人寿举牌？

一方面，在新会计准则下，保险公司可将此类股权投资计入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”科目。这意味着股价波动不影响当期利润，有助于平滑公司业绩。同时，招商银行2024年分红金额达504.40亿元，分红比例为35.32%，是当年分红比例最高的股份行，其分红规模在上市银行中仅次于工、农、中、建。

另一方面，如果对被投资企业形成“重大影响”，险资可将该投资列为长期股权投资，并采用权益法核算。对于当前估值“破净”的银行股而言，险资的入股成本通常低于所对应的净资产，二者差额可计入营业外收入，直接提升当期利润。

以幸福人寿为例，2024年因其持有南京银行3.68%股权并派驻董事，该投资改用权益法核算后确认了12.25亿元营业外收入，从而实现扭亏为盈。

目前，平安人寿所持招商银行股份对应的净资产份额约为507.47亿元，高于其账面价值439.56亿元。若未来平安人寿向招商银行派驻董事，形成重大影响，则可能确认约67.91亿元的营业外收入。尽管2025年6月招商银行曾表示“长期资金未谋求董事席位诉求”，但当时平安人寿持股比例尚未达到3%的董事提名门槛。如今其持股比例已升至3.61%，情况已有所不同。

此外，2025年以来，险资向银行派驻董事的现象逐渐增多。大家人寿、新华人寿、弘康人寿已分别向兴业银行、杭州银行、苏农银行新派驻董事。其中，大家人寿的持股比例仅为3.38%。

平安四度举牌招行

1月8日，平安人寿发布公告称，其委托平安资管管理的资金通过竞价交易方式增持招商银行H股。截至2025年12月31日，持股比例已达到招商银行H股股本的20.07%，根据香港市场规则触发举牌。

2025年全年，平安人寿已四次举牌招商银行H股。根据披露易信息，首次举牌发生在2025年1月10日，平安人寿增持189.25万股招商银行H股，耗资约7253.91万港元，持股比例达到该行H股股本的5%。

随后在3月13日，平安人寿第二次举牌，耗资近2.94亿港元在场内增持606.75万股，持股比例突破招商银行H股总数的10%。

6月17日，平安人寿再度增持629.55万股，投资约3.41亿港元，持股比例升至招商银行H股股本的15%，实现第三次举牌。

2025年最后一个交易日，平安人寿继续加码，耗资7.38亿港元增持1401.25万股，持股比例达到招商银行H股股本的20%，完成第四次举牌。

从披露数据来看，截至2025年年末，平安人寿共持有招商银行约9.22亿股H股，约占该行总股本的3.61%，账面余额为439.56亿元。而同年1月10日首次举牌时，其仅持有2.30亿股H股，账面余额为80.90亿元。

值得关注的是，在举牌招商银行H股的前一日，平安人寿刚完成对农业银行H股的第四次举牌。相关公告显示，截至2025年12月30日，其持有农业银行H股比例已达20.10%，持股量约61.81亿股，账面余额324.28亿元。

2025年全年，险资举牌呈现活跃态势，银行股成为重点标的。在全年41次险资举牌中，有34次涉及上市公司H股，占比超过八成。其中，招商银行H股、农业银行H股和郑州银行H股均获四次举牌，邮储银行H股也被三次举牌。

“零售之王”的压力

昔日的“零售之王”正面临业绩增长压力。

数据显示，自2022年起，该行业绩增速明显放缓。当年，其营业收入同比增速从前一年的14.04%骤降至4.08%，归母净利润同比增速也从23.20%下降至15.08%。

随后的2023年与2024年，该行营收增速进一步转为负值，分别为-1.64%和-0.48%；归母净利润增速也持续放缓，依次降至6.22%和1.22%。

进入2025年，该行的业绩下滑趋势仍未扭转。前三季度，实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51%；归母净利润为1137.72亿元，同比微增0.52%，增长动力不足。

业绩承压的背后，零售业务盈利能力的下滑尤为关键。受市场利率下行、资产荒以及消费与购房需求不振等因素影响，银行业零售净息差收窄幅度普遍高于对公业务，招商银行也不例外。

数据显示，2021年至2023年，该行零售业务税前利润增速分别为21.74%、21.19%及6.09%，已呈逐步放缓态势；而2024年则直接转为同比下降9.28%。

利润下滑部分源于零售贷款业务的疲软。2024年末，招商银行零售客户存款平均成本率升至1.44%，较上年上升0.02个百分点。

与此同时，零售贷款平均收益率却从5.02%大幅下降至4.58%，降幅达0.44个百分点。这一升一降导致零售业务成本收入比升至32.52%，同比提高0.56个百分点。

此外，零售贷款规模扩张持续乏力。2021年至2024年，零售贷款余额虽由2.94万亿元增至3.58万亿元，但同比增速逐年波动下滑，所占集团贷款比重也从56.00%降至54.64%。

2025年前三季度，零售贷款余额仅微增1.43%，占集团贷款和垫款总额的比例进一步降至51.80%，为近年来最低水平。

另一方面，非利息净收入表现亦不乐观。2025年前三季度，该行实现非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%。其中，净手续费及佣金收入为562.02亿元，同比略增0.90%，但细分项中银行卡手续费收入与结算清算手续费收入分别下降17.07%和4.55%，主要受信用卡业务收入减少拖累。

为了“做账”？

对险资而言，举牌银行股的考量重心，或许已从实际收益更多转向了“做账”需要。

在新会计准则下，险企大量权益类资产须以公允价值计量，且其变动计入当期损益，这直接导致险企当期损益的波动性显著上升。

因此，增配高股息、高分红的股票，并将其列入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”，成为越来越普遍的选择。

在该会计分类下，股息与分红可确认为投资收益，而市值波动和买卖价差则不计入投资收益，仅影响总资产，不涉及利润表的投资收益项，从而能够有效平滑当期利润的波动。

以招商银行为例，当前，该行H股股价位于历史高位，2024年、2025年涨幅分别为56.40%、37.38%。2024年其分红金额达504.40亿元，分红比例为35.32%，是当年分红比例最高的股份银行之一，分红规模在上市银行中仅次于工商银行、农业银行、中国银行和建设银行。

此外，2025年度，招商银行首次宣布中期分红，拟每股派1.013元，合计分红约255.48亿元，分红比例超过35%。

此外，招商银行被频繁举牌，除了它分红高以及基本面处于银行第一梯队外，还或与“长期股权投资”的会计处理方式有关。

据了解，如果对被投资企业形成“重大影响”，险资可将该投资列为长期股权投资，并采用权益法核算。而在权益法下，长期股权投资的账面价值按入股成本与被投资企业净资产份额中较高者确认。

对于普遍“破净”的银行股，入股成本往往低于对应的净资产份额，因而可直接按净资产份额确认资产价值，差额部分可一次性计入营业外收入，显著提升当期利润。

例如，2024年幸福人寿因持有南京银行3.68%的股份并派驻董事，满足了长期股权投资中“重大影响”的认定，采用权益法核算后确认了12.25亿元的营业外收入，从而实现扭亏为盈。

类似情况在AMC公司中已有先例。2025年6月，中国信达将全部可转债转换为浦发银行普通股，持股比例达到3.01%，并向浦发银行派驻董事，最终确认了72.28亿元的营业外收入。

2025年上半年，中信金融资产因对中国银行、光大银行的长期股权投资采用权益法核算，分别确认了189.13亿元和24.01亿元的投资差额收益，并计入当期损益。受此影响，其上半年联营企业投资收益达213.18亿元，而2024年同期仅为-0.11亿元。

据了解，当前平安人寿持有招商银行股份对应的净资产份额约507.47亿元，而其账面价值为439.56亿元。若未来符合权益法适用条件，平安人寿可能确认约67.91亿元的营业外收入。

值得注意的是，采用权益法通常需要持股3%以上并向董事会派驻董事。2025年6月招商银行曾表示“长期资金未谋求董事席位诉求”，但当时平安人寿持股比例尚未达到3%的董事提名门槛。如今其持股比例已升至3.61%，情况已有所不同。

此外，2025年随着银行监事会改革的推进，多家银行董事会成员数量有所增加。在此背景下，2025年以来险资向银行派驻董事的现象逐渐增多。大家人寿、新华人寿、弘康人寿已分别向兴业银行、杭州银行、苏农银行派驻董事，其中大家人寿持股比例仅为3.38%。

在2025年6月的股东大会上，招商银行就取消了监事会，并将董事会成员从13人增至17人，这提高了平安人寿成功派驻董事的可能性，从而为权益法核算创造了条件。

另据中国银河证券研报测算，假设监事会改革为每家上市银行释放1个董事席位，预计可吸引约4562亿元资金配置A股银行板块。