作者｜方圆

编辑｜念祎

排版｜王月桃

编者按：向“高”而生，从“优”而胜。白酒发展新周期下，“高端化转型”、“品牌升级”是当下行业两大发展主题。新的竞争主题下，是新的市场格局与消费需求，也酝酿着新的机遇、蕴藏着新的危机。大道在前，唯破不立！

上市酒企集体降速，中小酒企加速退出，库存去化和价格调整持续深入……2025年的白酒行业，依然在深水区持续探底。

这一集体困境折射到资本市场，是上市白酒企业估值下滑。从A股大盘来看，白酒板块年内（2024年12月31日至2025年12月31日，下同）从3374.42点跌至2752.30点，跌幅18.44%。个股层面，2025年，20只白酒股期末总市值为28757.82亿元，较期初跌去4626.18亿元。其中，A股20只白酒股仅金徽酒一家年内股价有所上涨，其余19只个股均下跌。

显然，2025年，白酒股的筑底并未结束。消费场景萎缩、有效需求不足的阴霾不散，白酒股在2026年又将走向何方？

01

市值：众绿丛中两点红

2025年8月28日，A股迎来了历史性的一刻：年轻的芯片股寒武纪-U收于1587.91元/股，以141元的价差取代了拿下“A股股王”2786天的贵州茅台，并稳坐至今。

股王换代，是否意味着资本市场的运作逻辑已然生变？比如投资者偏好从盈利确定性向成长确定性转变，或者投资重心从消费驱动向科技创新转移。

对此，广科战略首席咨询师沈萌对酒讯智库表示，投资者对AI概念的热情超过白酒是政策驱动下的逻辑转换，但并没有改变板块自身的特征，所以一旦市场逻辑出现再次转变，也可能随之改变。

换言之，“股王”轮换，本质上与茅台甚至与白酒的关系已经不大。是在政策利好刺激下，资本更热衷于追逐“热门题材”，而非白酒这类足够稳定但溢价空间有限的个股。

将镜头聚焦到白酒板块，2025年，20家白酒上市公司中，除金徽酒年内上涨，市值从99.42亿元增长至103.58亿元外，其余19家均下跌。另外，港股白酒上市公司珍酒李渡年内市值从206.11亿元上涨至263.47亿元，隔岸为白酒股注入一份支撑力。

信息来源： 公开资料； 酒讯智库整理

两家酒企能在逆周期保持坚挺的逻辑略有不同。其中，金徽酒在“深耕西北”战略指导下，自2018年以来不断强化省内市场的把控力，同时对产品结构进行优化，尤其在100-300元、300元以上价格带的投入突出。

这一调整正面迎上了当前消费市场的主要趋势，即100-300元价格带白酒已取代300-500元价位,成为新晋“国民口粮酒”。

从金徽酒三季报可以看到，该公司2025前三季度100-300元产品实现营收12.28亿元，同比增长2.36%，占酒类营收比例为55.24%，是公司业绩的主要动力。同时，300元以上中高端产品实现营收5.37亿元，同比增长13.75%，占酒类营收比例为24.19%。

而珍酒李渡的估值预期则主要来自新增长曲线的打造。2025年，珍酒李渡在产品策略上先后推出了“大珍·珍酒”“牛市”啤酒两款超级大单品。前者上市半年已实现回款超6.2亿元，新动能逐渐成型；后者以高端精酿切入，为珍酒李渡开辟了“白酒+啤酒”双主业战略路线。这些潜在的增长空间，是珍酒李渡估值上升的重要支撑。

不过，上涨终究是少数，更多的是估值回落以及随之而来的新格局。

信息来源： 公开资料； 酒讯智库整理

首先是“千亿+”阵营，包括贵州茅台（17,246.01亿元）、五粮液（4,112.18亿元）、山西汾酒（2,094.68亿元）、泸州老窖（1,710.69亿元）四家酒企，占据了板块87%的市值。

紧随其后的是“500亿—1000亿”阵营，仅洋河股份（915.01亿元）、古井贡酒（636.48亿元）两家，且二者之间市值差距较大，尚未形成直接交锋。

“100亿—500亿”阵营酒企密度较高，由今世缘（433.64亿元）、迎驾贡酒（316.48亿元）、珍酒李渡（263.47亿元）等酒企领跑，水井坊（187.49亿元）、舍得酒业（186.61亿元）、口子窖（179.73亿元）、酒鬼酒（177.35亿元）、老白干酒（146.73亿元）、顺鑫农业（108.67亿元）、金徽酒（103.58亿元）等跟随，共计10家酒企。

“100亿以下”阵营则由伊力特（65.49亿元）、金种子酒（63.67亿元）、天佑德酒（41.44亿元）、皇台酒业（22.19亿元）、*ST岩石（9.7亿元）构成，多为区域中小酒企，且部分已经出现经营性困境。

整体来看，市值规模的阵营划分清晰实际上也是“确定性”的界限。头部酒企几乎可以说是白酒板块的“确定性”堡垒，而尾部中小酒企则在出清边缘徘徊。

02

波动：寻找确定性

市值表达的是静态价值，而股价涨跌幅则是市场情绪最灵敏的体温计。

2025年，21只白酒股中，珍酒李渡、金徽酒年内股价分别上涨27.83%、4.18%。其余19只个股则下跌1.87%-76.42%。

信息来源： 公开资料； 酒讯智库整理

具体来看，酒鬼酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台等4只个股跌幅在10%以内；舍得酒业、伊力特、天佑德酒等10只个股跌幅在10%—25%；迎驾贡酒、金种子酒等5只个股跌幅超过25%，其中，*ST岩石年内跌幅高达76.42%，为板块之最。

从跌幅区间大致可以将其分为三类。一类是全国性高端或次高端龙头，品牌护城河深，抗风险能力最强。这种时候的估值下调更多是受行业周期性调整影响，而非企业基本盘因素；另一类是全国化次高端品牌和部分区域龙头，这是商务宴请和送礼场景大幅减少受冲击最直接的酒企；最后一类是多半已经陷入经营困境的酒企，部分企业连续亏损，市场份额被严重挤压。

图片 来源：酒讯制图

结合金徽酒、珍酒李渡逆势上涨的经验来看，当下资本市场对白酒股的评估标准进一步清晰——在充满不确定性的市场环境中，谁具备更高的“确定性”谁就能留住投资者。

比如，像金徽酒那样扎实的区域经营，或者像珍酒李渡那样描绘出清晰的变革蓝图，抑或头部名优酒稳定深厚的底蕴，这些都是“确定性”的一种。

03

预期：分化中的新秩序

当厘清资本市场的态度以及情绪走向之后，再来看白酒股，或许会有不一样的认知。

一直以来，酒讯智库《白酒市值增长榜》旨在通过对市值规模、股价涨跌幅的轨迹进行回溯，并以一种更为笼统、模糊的形象，将白酒资本市场走势临摹出来，以实现一种“模糊的精准”。就好比摘下近视眼镜，你或许可以更好地了解事物的全貌。

以下为“2025白酒股市值增长榜”：

信息来源： 公开资料； 酒讯智库整理

在榜单上，白酒板块主要呈现出以下几个特点：

·头部阵营内部分化

·区域酒企变相突围

·中小酒企加速出清

·头部阵营内部分化

在“2025白酒市值增长榜”上，山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台得分分别排在第三、第四、第六位，属于榜单上游位置，其余一半头部酒企则分散在后排。

这种分化趋势与市场基本一致。在库存压力增大、消费信心不足、存量竞争加剧的情况下，谁能抓住消费趋势、控制住渠道库存和价格体系、率先获取消费者心智成为关键。而这些能够顺利推进的关键，在于企业的战略执行力和组织灵活性。这种适应性差异，便是头部阵营分化的核心。

以山西汾酒和泸州老窖为例，虽同在头部阵营，但因二者产品结构韧性、渠道库存健康状况及战略执行力度的不同，市场给予的预期也会有差异。头部之战，已从过去的产能、渠道扩张的规模之战，升级为组织效率、战略定力的博弈。

图片 来源：摄图网

·区域酒企变相突围

在本期“白酒市值增长榜”上，酒鬼酒出现在前列。尽管该股总市值属于低位区间，但在市值变化和股价涨跌幅两项，因维持着较为稳定的表现而获得较高评分，整体拉升了榜单名次。

这也从侧面印证了，“稳”对于区域酒企而言是一条不错的突围路径。就酒鬼酒个体而言，近两年来，该公司的经营从粗放的全国化招商转向精耕本土市场，并逐步提升动销质量、巩固差异化优势。

排名靠前的金徽酒也验证这一有效路径，即暂时性放弃不切实际的全国化幻想，将资源收束于具有绝对优势的区域市场，实现从品牌认知、渠道网络到消费者情感的全方位统治。2025年的资本市场已向大众表明，能够证明自己在某个区域拥有持续盈利和增长能力的酒企，同样会获得独立的估值支撑。

图片 来源：摄图网

·中小酒企加速出清

2025年，*ST岩石市值蒸发76.42%。这一极端案例的背后是中小酒企正在加速出清的现实。

这是一个由资本筛选、市场挤压以及产业政策引导后的必然结果。一方面，全国性品牌价格下探与区域龙头市场下沉，必然对其形成上下夹击；另一方面，在部分产区，国资和龙头酒企加速推动“小散弱”企业兼并整合，行业集中度势必在这一过程中迈向历史新高。

2025年的白酒资本市场，核心只有三个字：确定性。

无论是头部巨头凭深厚底蕴展现的抗跌确定性，还是区域龙头凭借精耕细作实现的增长确定性，抑或创新者通过模式突破描绘的未来确定性，都成为资本在迷雾中紧握的绳索。对于投资者而言，白酒板块已不再是躺赢赛道；对于酒企自身，塔尖固守、腰部崛起、底部挣扎都是一场场为“确定性”而战的战斗。

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WangqiHuigu

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