新年伊始，A股气势如虹，截至1月8日，上证指数15连阳，逼近4100点，创十年来的新高……
然而和股市的红火相比，债市的开年连续调整。
如果算上去年最后3个交易日，十年期国债期货已经“6连阴”（2025年12月29日-2026年1月7日）。
十年期国债期货走势（20251208-20260107）
数据来源：Wind
1月7日，十年国债收益率上行至1.9019%，回到了去年9月24日的高点（通常情况下债券收益率上行，债市走弱）。
尽管1月8日十年国债收益回落到1.88%附近，但债市相对疲软的态势，可能很难因为一两日的上涨迅速“复苏”。
2025年以来十年国债收益率走势
数据来源：Wind
统计区间：20250101-20260107
债市为何开年下跌？
A股的强劲表现导致“股债跷跷板”再现，是债市下跌的一大原因。
一方面吸引非银资金从债市向股市转移，另一方面，市场风险偏好的提升，也使得投资者在债券投资上保持谨慎，缩短投资久期、减配长债。
此外，还有两个信息值得关注。
今年1月5日，央行公布了2025年12月流动性投放情况，公家市场国债买卖显示净买入500亿元，与去年11月持平，远不及此前市场预期的几千亿的净买入水平。
而另一方面，国债发行规模放量，2026年首周10年国债单只发行规模为1800亿元，显著高于去年下半年单只发行水平。
数据来源：Wind，国盛证券
再叠加今年财政政策发力预期，国债长端的供给量不容小觑。
央行较低的国债购买量加上放大的供给量，国债收益率上行也就不足为奇了。
不过，机会往往是跌出来的，
债市也一样。
去年十年国债收益率两次达到1.90%后（分别是2025年3月和9月），都开启了一轮下行行情（即收益率下行，债市上涨）。
这或许也说明市场资金认可十年国债收益率达到1.90%后的债券资产配置价值。
那么，这次会不会也一样呢？
2025年以来十年国债收益率走势
数据来源：Wind
统计区间：20250101-20260107
往前看，债市也有不少利好因素。
首先，政策利率进一步下调的条件或已具备。
2025年下半年美联储合计降息75个基点，2026年仍可能继续降息，但我国政策利率未变，人民币汇率由贬值转为明显升值。
今年1月5日至6日，央行工作会议上明确继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种货币政策工具。
此外，公募基金销售费用新规落地，实质性降低了投资债基的成本，或将支撑债基规模企稳。
更重要的是，随着股市的上涨和债市的下跌，股债收益差回落至低位，债市相对股市的性价比不断提升，可能会进一步吸引配置型资金进入。
数据来源：Wind，小程序“A股温度计”
参考资料：
国盛证券，《债市开年跌，原因与前景》，20260107
文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。
谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。
热门跟贴