南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

1月10日，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平在2026年中国首席经济学家论坛年会上表示，中国金融结构正发生历史性转折，间接融资增量占比下降，直接融资增量占比上升。

直接融资是资金最初供给者和最终需求者直接进行交易的一种融资方式，间接融资是资金最初供给者和最终需求者通过金融中介进行交易的一种融资方式。

他发现，长期由银行信贷主导的间接融资格局正在被直接融资持续改写，已从政策目标转化为现实趋势。从数据上看，间接融资增量占比首次低于直接融资增量占比。2025年1-11月，中国社融累计新增33.4万亿元，其中间接融资增量15.2万亿元，占比45.7%；直接融资增量15.8万亿元，占比47.4%。

间接融资存量占比虽仍高于直接融资存量占比，但已有所下降。截至2025年11月末，社融口径间接融资存量约287.5万亿元，占比65.3%；直接融资存量约140.5万亿元，占比31.9%，较2019年11月上升了4.7个百分点。

对于背后的原因，连平解释称，居民信贷需求下降、企业信贷需求增长不足、直接融资需求增长、企业债券发行提速等共同推动了这一转折。

财政扩张持续为直接融资提供稳定需求来源。他表示，更加积极的财政政策发力效果明显，政府债券发行加快，成为支撑社融增长的主力军。2025年赤字率安排4.0%，财政扩张力度较大，着力扩大内需，2025年1-11月政府债券净增13.2万亿元，较好带动社融增长。

当前中国处于新旧动能转换的关键期，连平发现，房地产去杠杆、地方融资平台债务规范，传统高信贷依赖领域融资需求显著下降，对经济增长的支持动能减弱。传统基建项目投资需求降低，民间投资与外商投资增速也有所回落，相关信贷增长放缓。传统行业成熟期内的优质企业债券融资成本更低、渠道更广、久期更长，对信贷的需求相对较低。

与此同时，战略性新兴产业、未来产业等领域更适配于股权融资的形式，尤其是政府引导基金、产业投资基金等总规模超过12万亿元，较大程度上带动了社会资本直接投资。

在连平看来，直接融资占比上升、间接融资占比下降并非简单的此消彼长，而是中国经济从高速增长转向高质量发展的金融镜像。金融结构的优化调整，将有助于加快经济结构转型升级。