来源：浩海投研
当全球手机市场的酣战从技术高地蔓延至新兴腹地，一个凭借“非洲手机之王”称号为人所知的品牌，正以一场新的资本远征吸引目光。
这家公司就是凭借深肤色美颜、四卡四待等本地化创新扎根万亿规模新兴市场的手机巨头#传音控股（688036）。在经历了A股上市与近期业绩波动后，它已正式向港交所递交上市申请，这将是其“A+H”双平台布局的关键一跃。
这只早已“飞入”亿级用户生活的“领头雁”，此番能否借力新翅膀，成功飞越港股上市的关山？
01
短期业绩承压，新兴市场红利尚存
传音控股成立于2013年，主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，公司2019年在科创板上市，目前总市值超700亿元。
传音控股深耕以非洲为代表的新兴市场，有“非洲手机之王”之称。在2024年，传音控股手机销量超2亿台，销售覆盖100个国家和地区，其业绩表现引发了市场广泛关注。
业务亮点 摘自《招股说明书》
《招股说明书》显示，2022年至2025年前六个月（以下简称：报告期），公司整体的营收分别为465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元和290.77亿元，同期净利润分别为24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元和12.42亿元。
经营业绩情况 摘自《招股说明书》
在2025年上半年，营收和净利润同比分别下滑13.94%和56.65%。毛利率跌破20%大关，凸显出短期经营压力。这一局面的形成，主要源于两大因素的叠加冲击：一方面，全球存储芯片价格暴涨导致成本攀升，其中主流DDR4内存条价格涨幅超过100%，直接挤压了以中低端机型为主的传音利润空间；另一方面，非洲等核心市场的竞争格局日益激烈，小米（01810.HK）、荣耀等品牌通过低价策略加速渗透，2025年第二季度小米在非洲出货量同比增长32%，荣耀增速更是高达161%，迫使传音在“保份额”与“保利润”之间艰难平衡。
值得注意的是，传音手机在非洲的份额正在持续下滑：2025年第三季度传音在非洲智能手机市场的份额为51%，但较2024年全年61.5%的份额仍大幅下降10.5个百分点，小米、荣耀等品牌的加速渗透，持续分流传音的头部市场空间。
此外，传音在其他市场也并不乐观，2025年上半年，其在亚太、中东、拉丁美洲、中欧及东欧市场的收入也全面下滑，跌幅在20%至27%之间。
尽管短期业绩承压，但传音在新兴市场的结构性红利远未消散。根据GSMA报告，2023年至2030年，撒哈拉以南非洲的智能手机渗透率将从55%提升至86%，对应约3.85亿部的增量市场。
与此同时，传音控股坚持践行独特的“本地化基因”与多品牌协同战略，在竞争日益激烈的新兴市场构筑一自己的护城河。
02
竞争压力陡增，持续构筑本地化壁垒
在非洲，传音控股针对电力基础设施薄弱的问题，率先推出超长续航手机；针对汗液酸性强的气候特点，开发防汗USB端口与手机涂层；甚至为满足当地用户对音乐的狂热需求，孵化出月活超5000万的流媒体平台Boomplay，其曲库深度整合非洲本土音乐，成为Spotify等国际平台难以企及的“内容护城河”。
Boomplay用户情况 摘自《招股说明书》
这种深度本地化能力进一步外溢至渠道与服务环节，公司在非洲建立了覆盖3.6万个零售点的线下网络，并拥有新兴市场规模最大的售后体系Carlcare，服务触点超2000个，甚至深入偏远村落。与此同时，传音控股在埃塞俄比亚、孟加拉国等地建设生产基地，本地化雇佣率超40%，将产业链扎根于市场腹地，形成“以本地人服务本地人”的闭环生态。
多品牌矩阵的协同效应，则使传音在碎片化的新兴市场中实现了精准穿透。TECNO定位中高端市场，依托影像技术与材质创新树立品牌标杆；itel主打高性价比，覆盖基础通讯需求庞大的基层用户；Infinix则聚焦年轻群体，通过游戏手机、电竞合作与时尚设计抢占心智。
多矩阵品牌 摘自《招股说明书》
然而，传音控股的本地化壁垒构建进程也面临严峻考验。随着小米、荣耀等品牌加速布局非洲，传音在百美元以下细分市场的价格优势受到冲击，其中高端机型亦遭遇技术追赶压力。尽管传音控股已构建操作系统、应用商店、广告平台等移动互联网服务，但其收入占比仍不足10%，用户变现效率有待提升。
更深远的挑战是，目前传音控股还面临着如何将硬件领域的本地化能力快速转化为数字生态的可持续竞争力，以此来抢占市场先机。
03
技术储备相对薄弱，
AI技术赋能生态构建
尽管公司在深肤色影像技术、多卡多待、防汗设计等本地化领域积累了独特优势，但其研发投入规模与公司的庞大战略比起来仍显不足，正面临核心技术储备与战略野心之间的现实张力。
2024年研发费用为25.17亿元，研发费用率仅为3.66%。在高端芯片、先进传感器、底层算法等关键领域，传音仍依赖外部供应商，与头部厂商相比存在技术代差。2025年毛利率大幅下滑的部分原因，正是存储芯片价格上涨而传音难以通过核心技术优势完全消化成本压力。
然而，传音敏锐地捕捉到AI技术从“炫技”向“实用”转变的浪潮，并将其与新兴市场的特殊性深度结合，正在探索一条差异化突围路径。公司摒弃了盲目追逐通用大模型的策略，转而聚焦“实用型AI”，针对非洲、南亚等地的低资源语言、不稳定网络、教育鸿沟等现实问题开展技术攻关。传音正试图将硬件入口优势转化为可持续的数字服务能力，通过接入Google Gemini模型系列，正努力构建自身的“设备+OS+服务”的生态闭环。
此次港股冲刺对传音控股来说意义重大。截至2025年10月底，公司账上的现金及等价物总金额约为116.7亿元，这其中有近半数为人民币，美元及各种非洲当地的货币总值占比不高。作为一家超九成业务都面向非洲等新兴市场的企业，港股上市不仅可以为企业融得更多用于支持业务发展的外币，也能借助国际资本的力量，进一步打开传音控股的国际知名度，助力企业发展。
传音的核心价值依然稳固于其对新兴市场深刻的本地化洞察和强大的渠道执行力。如果能持续将AI技术与本地化需求深度融合，并逐步拓宽业务边界，则能助力其完成从“手机硬件公司”真正蜕变为“新兴市场智能生态服务商”。
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