面对我国两用物资管制压力，日股为何大幅上涨再创历史新高？|东京|日元|日本|日经225|日股|美元汇率|股市|高市早苗

内容提要：

尽管中国加强两用物项对日出口管制引发日股短暂下跌，但日经225指数迅速反弹并再创历史新高。作者认为，主要驱动既是日本具备隐秘应对体系，更是高市早苗有意提前大选，引发“高市交易”回归：投资者押注其胜选后推进大规模财政刺激，推高股市，同时导致债券收益率飙升、日元贬值。国内部分大V和网民因信息茧房而高估管制对日本经济的冲击。

一、两用物资对日管制导致日股暴跌的声音言犹在耳，日经225指数便再创历史新高。

1月7日《新华财经》报道称，6日中国商务部宣布依法加强两用物项对日本出口管制，令日本投资者心理遇冷，7日东京股市行情受到明显冲击。日本两大股指早盘跳空低开。日经股指低开370多点后继续波动向下，午盘时段一度下跌680多点。分析人士认为，如果稀土被列为管制对象出口受到限制，将对日本汽车生产造成重大负面影响。至收盘时，日经指数下跌556.10点，收于51961.98点，暴跌1.06%；东证指数下跌27.10点，收于3511.34点，下跌0.23%。

当天《环球时报》也报道称，中方宣布两用物资对日出口管制后，东京股市暴跌。

从7日到13日，不到一周，两用物资对日管制导致日股暴跌的声音言犹在耳，日本股民便开始信心十足地无视我们的出口管制卡住他们的脖子导致他们呼吸困难的“窘境”，毫无顾忌地大手笔买入日企股票，不仅轻而易举地收复了1月7日的失地，还将日本股市再一次推向了历史新高！

日经225指数自1月7号、1月8号连跌两天，7日下跌1.06%，8日下跌1.63%。但第三天1月9日周五转头开始大涨1.61%，12日周一竟然暴涨3.76%至51939.89点，再创历史新高。

虽然周二收盘下跌0.6%至53567点，也比1月6日收盘的52518.08点上涨了2%！这意味着被我们认为不堪一击的日本股市和日本经济，不仅收复了7-8日因两用物资对日管控下跌的失地，还额外上涨了一千多点！

这是日本股市和日本经济的回光返照？还是日本股民发现日本的确有一套不为我们所全面了解的应对我们两用物资管控的隐秘体系可以确保在与我们的两用物资脱钩断链后，依然维持他们企业的正常经营和经济的持续发展？

二、日股创新高、债汇双杀，是因为“高市交易”正在日本金融市场卷土重来。

据1月13日的央视新闻报道，日本首相高市早苗在1月12日向日本自民党干部传达了将在1月23日解散众议院，提前举行大选的意向。

高市早苗有意提前举行大选引发“高市交易”回归，成为引爆本轮行情的导火索。投资者纷纷押注高市早苗将利用大选胜利来推进其高达1350亿美元的一揽子财政刺激方案。在此该预期之下，风险资产受到日本投资者的追捧，从而推动日经225指数12日大涨逾3%，突破历史高点，再次创下历史新高。周二也仅略有微调。依然站在历史高点。

一般而言，股与债总是投资市场的跷跷板的左右两端。日本投资市场的一端是股市狂欢，另一端便是国债市场的剧烈动荡。

据Investing提供的交易数据，周二日本国债价格大幅下挫，导致收益率全线飙升。其中，作为基准的10年期国债收益率攀升至1999年2月以来的最高水平的2.164%，比周一上涨3.49%。20年期国债收益率更是创下历史新高3.152%，比周一上涨3.11%。30年期国债收益率也一度上涨12个基点至3.52%。

在周一的股市上涨时，不仅日本的债券价格下跌，日元成为了G10货币中表现最差的货币。周二，日元兑美元汇率一度下跌0.5%至158.91，跌破了2024年7月以来的低点。至三郎撰写此文的下午5点，日元跌幅略有收窄，兑美元下跌0.46%，收至158.85日元兑1美元。

日元的剧烈贬值已引发日本官方的高度警惕。日本财务大臣片山皋月周一在华盛顿与美国财政部长贝森特会面后对媒体表示：“我表达了对日元单边走弱的担忧，贝森特部长也认同这些担忧”。

有人认为，日本债券市场的抛售，反映了投资者对未来财政纪律的忧虑。作为发达国家中债务负担最重的国家，日本债务占GDP的比例已超过200%。其实不然：

第一，资金流入股市必然抛售债券，因为股市面临提前大选的利好；

第二，宽松的财政政策必然会降低日本继续降息的幅度和频率预期，而政策利率是决定债券利率的基础。这与日本债务负担没多大关系。

第三，降息预期降低意味着通胀高于政策利率的概率加大，这意味着净债务（利率-通胀）的预期在下降，而财政收入是包含通胀的，债券利率则与政策利率相关，这实际上有利于缓和日本财政的债务成本，投资者没有理由担忧高市早苗激进的财政计划会加重政府的债务负担。

第四，日元贬值，也是基于高市早苗的财政政策在大选提前后可实施的预期增强，日元加息的预期减弱，投资者担忧日本央行加息步伐将趋于缓慢的逻辑。这将可能导致资本外流和负实际利率影响（即通胀高于政策利率），使得日元在今年年初极易受到进一步疲软的冲击。有分析师预测，日元兑美元可能在2026年底前跌至160或更低。

不过，三郎认为日元兑美元汇率很难站稳在160甚至更低的水平。因为这会引发美国对日元汇率单边下跌的担忧从而引发贸易纠纷。此次片山皋月与贝森特会晤的重点之一，便是关注日元汇率波动是否过度单边化和迅速。片山皋月此前也曾表示，如果需要，她拥有干预市场的“自由裁量权”。日本财务省上一次干预汇市是在2024年7月12日，当时日元兑美元触及159.45。

三、为什么日本首相高市早苗宣布解散日本众议院提前举行大选，会刺激股民实施“高市交易”？

什么是“高市交易”？为什么日本投资者看好高市早苗？

“高市交易”是指在高市早苗当选日本首相后，市场上出现的一种交易策略，其特征是看好股票、看空长期债券和日元。这种策略反映了市场对高市政府可能采取的财政政策的预期，特别是高市早苗被视为“财政鸽派”，市场预期其政府可能会扩大支出。

为什么宣布解散众议院提前举行大选会，刺激股民实施“高市交易”？

不少分析师认为，由于高市早苗政府在国会中属于少数派，中长期其经济政策会受到国会的掣肘而难以施展拳脚，使得市场对于高市政府实际政策走向存在不确定性。

比如瑞穗证券的分析师预期，“高市交易”在中期内难以获得显著动能，主要是因为政治现实的限制。由于新的执政联盟在国会中属于少数派，这可能会限制其财政计划的实施范围，难以达到投资者的预期。

在去年的日本临时国会上，高市早苗执政党通过纳入其他无党派所属众议员，最终在465个众议院席位中获得233个，勉强达到过半席位。

根据JNN周日发布的民意调查，高市早苗内阁本月支持率上升了2.3个百分点，达到强劲的78.1%。与此同时，内阁反对率下降了2.1个百分点，仅为18.6%。

由于高市早苗支持率高涨，如果高市早苗解散众议院提前大选，必然会导致执政联盟在国会中获得更多的席位，从而在国会中获得更强有力的授权，这将有利于高市早苗进一步巩固其扩张性的财政立场和对宽松货币政策的偏好。这一前景自然能够提振股市，但扩张性财政政策必然会导致日本政府债务收缩的可能性下降，因而也引发了市场对日本银行加息前景的看淡，从而加剧了债券和日元的抛售压力。

四、信息茧房导致一些大V不太了解日本，高估了两用物资管控对日本经济的影响。