文｜去消费

2026年刚开头，阿里巴巴突然放出大消息，说要大力加码淘宝闪购，目标直指行业老大。这话一出口，资本市场反应很直接——当天股价直接跌了4%。

沉浸在过去几年全球AI叙事中的股民们用脚投票，甚至有股民抱怨说，全世界都在牛市，但阿里和美团时不时的外卖大战搞得港股刚反弹几天又被砸下去了，能不能把阿里、美团从恒生科技指数权重里剔除啊？

可谁也没想到，仅仅过了一天，风向就完全变了：阿里宣布乐聚机器人跟阿里云达成全栈AI合作，双方要用阿里云的算力、AI平台和千问模型，一起建人形机器人训练场，还打算联合开发具身智能的解决方案和产品。这条AI重磅新闻一出，股价立马反弹，把前一天的跌幅全抹平了。

这两天股价坐了个小过山车，其实不是什么随机波动，而是过去一年多阿里巴巴估值逻辑拉锯战的典型缩影——资本市场对AI概念的热情追逐，和公司对主业稳扎稳打的实际需求，一直在互相碰撞、互相拉扯。

阿里市值拉锯战：AI消息一出就涨，外卖有动作就凉凉

把时间拉回到2025年1月，那时候阿里巴巴股价还在70港元附近晃荡，整个市场情绪都很悲观。阿里当时确实压力不小：拼多多靠低价一路蚕食下沉市场，字节跳动做的兴趣电商抢走不少年轻用户，美团在本地生活领域坐得稳稳的，而大家之前挺看好的云业务也没能真正成为亮点。

就在很多人觉得阿里要陷入增长瓶颈的时候，AI突然成了翻盘的关键。1月28日，阿里放出超大规模MOE模型Qwen2.5-Max，性能直接对标全球顶尖水平，这一下就把市场情绪点燃了，股价开始往上走。到了2月13日，蔡崇信在迪拜峰会上确认跟苹果合作，给中国iPhone开发AI功能，这个消息直接把港股推高了9%以上，创下2022年以来的新高。

AI带来的估值修复，后来在财报里也得到了证实。2月20日公布的2025财年Q3财报显示，净利润同比大幅增长，AI相关收入已经连续六个季度保持三位数增速。财报一出，美股涨了8%，港股第二天更是暴涨14%。当天吴泳铭还表态，说未来三年在云和AI基础设施上的投入会超过过去十年的总和，这话进一步刺激了市场想象力，好几家投行直接上调目标价。

不过，估值这东西也挺脆弱的。后来公司把重心转向外卖业务，市场马上就不乐意了。

贸易战后的5月20日，阿里在投资者会上明确说还要继续投入外卖大战，这个表态让大家担心AI投入会不够，当天港股就跌了3.21%，外资也开始流出。虽然从4月到7月，阿里通过外卖拉流量、回补电商的逻辑其实很扎实，但资本市场就是盯着补贴大战的烧钱，股价那段时间基本没起色，一直往下走。

直到9月，AI又一次成了救场的关键。9月10日，Qwen3-Max发布，性能全面超过GPT-4o，在开源社区炸了锅，美股直接涨了8%，股价创下2021年底以来的新高。10月24日的云栖大会上，阿里发布"ASI宣言"，还宣布跟英伟达合作Physical AI，港股当天涨了5.44%，总市值重新回到3万亿港元。11月10日的2026财年Q2财报再次证明AI业务的势头：阿里云收入333.9亿元，同比增长22%，AI相关收入连续第七个季度三位数增长，加上平头哥推出AI算力芯片的消息，美股涨5.8%，港股涨4.7%。

把这些数据摆在一起看，市场的偏好就很清楚了：阿里一放AI利好，股价平均能涨7%左右，最高一次14%；可一旦把重点放到外卖上，哪怕逻辑没问题，股价还是往下掉。

从估值指标看，2025年1月AI概念还没热起来的时候，阿里的市盈率只有12倍，典型的成熟电商估值；等到年底AI业务接连突破，市盈率已经爬到28倍。这组数字很直白：资本市场愿意给AI更高的溢价，大家更想为未来的增长空间买单，而不是外卖那种看得见的现金流。

战略选择背后的考量：外卖是根基，支撑AI长跑

资本市场这么爱AI故事，公司却还是死死抓住外卖、推淘宝闪购不放，这其实是挺理性的长期思考。

散户和投机者最关心股价短期怎么走，但公司要活得长久，就得靠主业稳、现金流足。对阿里来说，AI和外卖不是二选一，而是两个都不能丢的增长点，只是定位完全不同。

现在看AI，虽然前景好，但变现路径还不成熟。千问APP现在还是免费的，以后打算靠企业版订阅、B端API之类赚钱，可短期内很难贡献大收入。

反过来，即时零售和外卖赛道就实在多了。商务部研究院的《即时零售行业发展报告(2025)》里说，2026年国内即时零售规模要破万亿元，"十五五"期间年均增速能稳定在12.6%，增长确定性很强。

从收入结构看，就算AI发展顺利，三年后它的占比估计也超不过5%，电商还是要占95%以上；但如果继续加码外卖和即时零售，三年后这块收入占比很可能冲到30%，收入结构会明显更好。

简单说，AI是阿里的"面子"，决定了资本市场能给多高的估值；外卖是"里子"，保障公司能持续运营、持续烧钱搞研发。AI这行烧钱太狠了，跟字节跳动他们在AI上的较量，没个稳固的基本盘提供现金流，根本撑不住。

淘宝闪购的价值就在这儿——用即时零售的高频场景，把淘宝的用户使用频率和日常渗透率拉上去，稳住零售基本盘。据界面新闻报道，淘宝闪购上线三个月，日订单就冲到8000万单，峰值超过1.2亿单，非餐订单日均稳定1000万单，88VIP用户的30天复购率52%，比美团的43%还高，流量和粘性都实打实提升了。

更长远看，高频业务还能帮公司把估值层级抬上去。资本市场早就形成共识：纯低频电商平台，通常只给10-20倍PE；一旦有了高频生态属性，估值就能上到30倍甚至更高，美团当年股价冲破200就是例子。阿里现在推淘宝闪购，本质是想借即时零售的高频场景，把自己从"商品交易平台"变成"全场景生活服务平台"，拿到更高的估值溢价。这套打法短期看好像跟市场偏好有点拧巴，但其实是既保现金流、又铺长期估值的稳健布局。

竞争格局展望：2026年外卖大战大概率阶段性收尾

阿里和美团的外卖大战不会无休止打下去，几个因素加在一起，2026年应该会迎来阶段性平衡。

首先，监管已经把边界划得很清楚。2025年12月20日，国家发改委、市场监管总局、网信办联合发布了《互联网平台价格行为规则》，明确禁止低价倾销、价格串通等行为，2026年4月10日正式实施。这条政策给平台的价格战画了红线，阿里和美团都没法再无底线补贴了，竞争强度自然会降。

其次，商业逻辑上，盈利目标会成为转折点。行业经验是，当一个平台在细分赛道市占率到一定程度，或者单均亏损收窄到可控范围，就会从拼规模转到拼利润。现在看，当淘宝闪购市占率冲到40%以上，跟美团形成势均力敌的格局，或者单均亏损降到1元以内、能靠广告和佣金覆盖成本时，阿里大概率会减缓补贴，结束大规模烧钱。截至2025年底，淘宝闪购市占率已经从年初的28%升到34%，美团从最高75%掉到50%-55%，双雄格局基本成型，离40%不远了。

最后，还有生态平衡的考虑。阿里很清楚，如果把美团彻底打趴下，美团很可能拉腾讯或者字节跳动进来救场，那反而会更麻烦。对阿里来说，最好的结果是留着美团，形成双雄并立的局面，既不让对手一家独大，也挡住外部巨头进来分蛋糕。

综合监管、盈利目标和生态平衡这几点，2026年外卖大战大概率会从白热化转向差异化共存。

阿里的估值博弈，说到底就是资本市场短期想象和企业长期发展的思路在打架。

投资人追AI故事完全正常，全世界都看到技术革命能带来多大的估值跳跃；阿里死守外卖布局，是因为明白主业和现金流才是公司安身立命的根本。AI是面子，外卖是里子，两者不是对立，而是互相支撑的组合。到了2026年，随着外卖竞争逐步收尾、AI变现路径慢慢清晰，阿里很可能找到两者之间的平衡点，让估值逻辑和业务发展进入良性循环。