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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：黑貔貅俱乐部
来源：雪球
在有色金属传统定价框架中 ， 全球宏观流动性 、 全球经济预期与美元指数是核心驱动因子 ， 三者共同决定了金属价格的中长期走势 。 但近两年来 ， 有色金属市场出现了显著变化 —— 战略资源民粹主义崛起 ， 这一在过去定价逻辑中被忽视的因素 ， 自2025年下半年对等关税落地后 ， 逐渐成为市场定价的核心逻辑之一 。
作为我长期重点关注 、 讨论最多的商品品类 ， 有色金属的交易思路始终贯穿我的投资历程 。 不过近几个月 ， 我刻意减少了相关讨论占比 ， 核心原因在于我的定价逻辑并未随市场变化而调整 ： 在流动性 、 经济需求 、 战略属性等诸多定价因子中 ， 我始终将全球经济周期 （ 尤其是库存周期 ） 视为核心框架 ， 其他因子均围绕这一主线延伸 。 当经济因子存在较大不确定性 ， 有色金属依赖其他主线驱动时 ， 我的认知与交易便会出现障碍 —— 这一点虽因人而异 ， 但却是我多年投资经历沉淀的核心原则 。
过去两三年 ， 我始终坚守这一核心框架 ， 从全球PMI数据来看 ， 当前经济仍处于偏低水平 ， 但有色金属价格与全球经济的背离态势十分明显 ， 而原油 、 黑色 、 农产品 、 化工品等其他大宗商品并未出现类似情况 。 这一背离的背后 ， 与有色金属货币属性的崛起 、 战略储备需求的提升密切相关 。 站在2026年初 ， 回顾过往交易经历 、 梳理思考与反思 ， 既是对自己的交代 ， 也希望能为大家提供参考 。 同时 ， 面对核心分析框架在有色金属领域受到的挑战 ， 我也在思考是否需要引入新的维度 ， 完善交易逻辑 。
中国物流与采购联合会发布 ， 2025年12月份全球制造业PMI为49.5% ， 连续10个月运行在49%-50%的区间内 。 25年 ， 全球制造业PMI均值为49.6% ， 较2024年上升0.3个百分点 。
全球制造业PMI ：过去两年整体趋于震荡 ， 并没有出现显著的趋势
一、过往有色金属交易回顾：坚守核心框架，把握确定性机会
（ 一 ） 核心交易框架的坚守与市场背离
我的核心交易框架始终以经济周期 （ 库存周期 ） 为核心 ， 流动性对不同资源在不同阶段的需求为重要延伸 。 但近年来 ， 这一框架在有色金属领域受到明显挑战 ： 供给端的故事以及需求在财政政策刺激下 ， 需求减量不明显 ， 使得全球商业周期下的需求整体偏弱 ， 但有色金属价格表现却远超预期 。
这种背离的核心原因在于供需两端的特殊支撑 ： 海外市场中 ， 美国经济仍处于偏滞胀到过热的震荡阶段 ， 2025年呈现滞胀偏滞状态 ， 2026年预期转向滞胀偏胀 ， 通胀预期对金属板块形成利好 ， 叠加AI为代表的资本开支带动部分需求 ； 国内市场中 ， 尽管房地产需求偏弱 ， 但以旧换新政策 、 资本品出口及新能源产业发展 ， 对冲了需求下行压力 ， 使得与有色相关的需求并未如预期般疲软 。 供需两端的特殊格局 ， 使得铜 、 铝等工业金属价格表现强势 ， 也让多数买方卖方在2026年展望中 ， 将有色金属 （ 尤其是铜 ） 列为重点看好的方向 。
中国经济 ：底部震荡 ， 缓慢复苏 ， 向上驱动力不强
美国经济 ：财政货币政策刺激下 ， 在滞胀跟过热阶段反复摇摆 ， 没有走出显著趋势 ， 向下驱动力不显著
（ 二 ） 细分品种交易历程与逻辑
1. 贵金属 （ 黄金 、 白银 ） ： 坚守三年 ， 收获明确
2022年八九月份 ， 黄金价格在1600美元/盎司左右时 ， 我判断美国货币政策最紧的阶段即将过去 ， 美联储加息预期见顶 、 通胀高位回落 ， 流动性边际宽松预期显现 ； 同时 ， 俄乌战争推动全球对黄金的战略储备需求提升 ， 黄金的货币属性被显著提振 。 此外 ， 当时我已开始关注逆全球化背景下资源民粹主义的影响 ， 这一观点比市场普遍讨论早了一到两年 —— 当时核心是围绕逆全球化问题 ， 延伸至黄金货币属性的提振 ， 这一话题在内部讨论中持续较多 ， 但市场广泛报道与热议则是在2024年下半年至2025年下半年之后 。
基于这两大核心逻辑 ， 我开始强力做多黄金 、 白银 ， 这一交易主线持续至2025年十一前后 。 目前 ， 我仍持有部分底仓 （ 整体占比不到20% ） ， 但是俱乐部精选这类组合已清仓未再加回 。 尽管当前黄金价格依旧强势 ， 但三年多的交易已验证了逻辑的有效性 ， 美联储降息预期 、 全球货币体系调整 、 地缘政治冲突 （ 如格陵兰岛问题 、 委内瑞拉问题 、 伊朗问题 ） 等长期利好因素仍在 ， 这一品种的长期逻辑依然清晰 。
2. 战略小金属 （ 锑 、 钨 、 稀土 、 锗等 ） ： 提前布局 ， 把握政策与地缘红利
2023年7-8份 ， 我注意到我国开始对锗 、 镓等品种实施出口管制 ， 随后锑价从4万左右持续上涨至2025年的18万-20万高位 ， 涨幅达数倍 。 当时判断 ， 俄乌战争引发的地缘政治变化 ， 推动各国重视战略资源储备 ， 而我国出台的稀土管理条例等政策 ， 进一步强化了战略小金属的资源管制逻辑 —— 这一点在当时内部讨论较多 ， 但市场上并未形成普遍预期 。
基于这一认知 ， 我将精力同步放在战略小金属上 ， 相关可交易品种及上市公司均有跟踪 ， 交易持续两年多 ， 直至2025年七八月份稀土出现第二波高点后逐步减仓 。 这一板块的交易核心 ， 在于提前把握了国家资源管控加强与全球地缘政治升温的趋势 ， 而当前市场热议的资源民粹主义 、 战略资源储备等逻辑 ， 早在两三年前已充分讨论 ， 后续行情更多是预期的逐步兑现 。
3. 新能源金属 （ 碳酸锂 、 多晶硅 ） ： 理性观望 ， 未做重点布局
2025年7月 ， 碳酸锂价格处于低位时 ， 我虽已关注到这一品种 ， 但并未重点配置 （ 无论是商品还是股票 ） 。 核心原因在于 ， 当时判断供给端增量充足 ， 且自身精力主要集中在黄金交易上 ； 同时 ， 市场虽热炒反内卷故事 ， 但供需双旺的格局难以支撑价格大幅上涨 ， 这一判断也与当前市场分歧 （ 需求预期向好但供给端同样充足 ） 相契合 。
4. 工业金属 （ 铜 、 铝 、 铅 、 锌 、 锡 、 镍 ） ： 逻辑背离 ， 谨慎观望
过去几年 ， 我对工业金属的参与度较低 ， 仅对锡等与战略小金属属性相近的品种做过短期交易 。 核心分歧集中在铜 、 铝上 ： 从传统定价框架来看 ， 这两个品种应紧跟全球流动性与经济周期 ， 但实际表现却与偏弱的全球经济 、 中国房地产需求形成明显背离 。
尽管市场普遍看好铜 、 铝的长期逻辑 （ 如供应端矿端约束 、 电解铝产能过剩天花板等 ） ， 且2026年中国经济温和复苏 、 美国经济走向过热的宏观逻辑并无问题 ， 但我仍未重点参与 。 一方面 ， 曾阶段性做小仓位空铜 ， 但受资金软逼仓 、 长期故事炒作等因素影响 ， 做了止损 ； 另一方面 ， 核心担忧未缓解 —— 中国房地产的拖累未根本解决 ， 以旧换新政策难以长期持续 ； 美国长端利率高企背景下 ， AI资本开支的可持续性存疑 。 值得注意的是 ， 美元指数单边大幅度下跌需要看到美国经济走的更差 ， 目前尚未出现这一明确信号 ， 也难以对铜铝等工业金属形成有效提振 。 此外 ， 铅 、 锌基本面相对更弱 ， 镍近期虽有上涨 ， 但均未成为重点关注对象 。 值得一提的是 ， 2025年对等关税引发市场危机时 ， 我仍未参与铜 、 铝交易 ， 主要精力仍集中在黄金 、 白银上 。
5. 交易总结 ： 不贪全 ， 重确定性
回顾两三年的有色金属交易 ， 虽未参与铜 、 铝等工业金属的行情 ， 但通过贵金属与战略小金属的布局 ， 已获得了明确的收益 （ 黄金涨幅一两倍 ， 白银涨幅两三倍 ， 锗 、 钨等部分战略小金属涨幅数倍 ） 。 尽管存在部分品种的行情踏空 ， 但从核心框架出发 ， 未参与逻辑背离 、 赔率不足的交易 ， 并非遗憾 。 毕竟 ， 投资的核心是把握确定性机会 ， 而非参与所有热门行情 ， 尤其是在对AI应用落地 、 房地产复苏等关键变量存在担忧的情况下 ， 选择与房地产相关性较弱 、 长期逻辑更清晰的品种 ， 更符合自身认知 。
二、2026年有色金属展望：热闹之下，坚守观望与等待
当前有色金属市场热度高涨 ， 各细分品种的长期故事均被广泛讨论 ， 但结合赔率 、 点位与核心逻辑 ， 我的整体思路仍以观望为主 、 等待合适机会为主 ， 具体对各品种的观点如下 ：
（ 一 ） 工业金属 （ 铜 、 铝 ） ： 宏观逻辑可行 ， 隐忧未消 ， 仅作跟踪
2026年市场对铜 、 铝的核心交易逻辑为中国经济温和复苏+美国经济走向过热 ， 这一宏观逻辑本身并无问题 ， 但我仍不会贸然参与 ， 核心原因在于两大担忧未缓解 ， 交易赔率不足 ：
（ 1 ） 中国房地产拖累仍在 ： 以旧换新政策是阶段性对冲工具 ， 无法长期持续 ， 后续政策退出后 ， 房地产市场的调整压力可能再次传导至终端需求 ， 抑制工业金属消费 ；
（ 2 ） 美国经济与AI资本开支可持续性存疑 ： 长端利率高企将增加企业融资成本 ， 若企业盈利不及预期 ， AI资本开支可能收缩 ， 美国经济滞胀偏胀的预期能否兑现仍有不确定性 。
因此 ， 我将铜 、 铝继续作为观察点跟踪 ， 仅在出现房地产实质性复苏 、 AI资本开支落地超预期+长端利率回落等明确信号 ， 且价格 、 点位合适时 ， 才会考虑参与 ； 若始终缺乏合适机会 ， 将果断舍弃该产业链 ， 转向其他品种 。
（ 二 ） 新能源金属 （ 碳酸锂 、 多晶硅 ） ： 供需平衡 ， 冷静观望
市场对碳酸锂 、 多晶硅等品种的分歧核心在于需求预期向好但供给端同样充足 ， 难以形成单边上涨行情 。 从我的判断来看 ：
（ 1 ） 碳酸锂价格中枢已偏合理 ： 10万元/吨以上的价格对多数生产方式 （ 盐湖提锂 、 锂辉矿加工 ） 而言均有不错盈利 ， 云母提锂成本稍高 ， 在9万-10万元/吨左右也能实现盈利 ；
（ 2 ） 供给端弹性充足 ： 当前锂资源并不稀缺 ， 盈利空间将刺激企业加大产能投放 ， 新增产能释放将进一步平衡供需 ， 难以支撑价格大幅上涨 。
后续仅当海外新能源储能需求超预期放量 ， 价格预期显著走强时 ， 才会选择合适点位进行短期交易 ， 不会重仓参与 ； 若无新逻辑出现 （ 如需求爆发 、 供给收缩 ） ， 将持续观望 。
（ 三 ） 战略小金属 （ 锑 、 钴 、 钨 、 稀土 、 锗等 ） ： 长期逻辑向好 ， 等待回调
战略小金属的核心驱动逻辑仍在强化 ： 一方面 ， 全球制造业高端化 、 智能化转型带动真实工业需求增长 ； 另一方面 ， 地缘政治不确定性提升 ， 各国对战略资源的管制与储备需求持续增加 ， 长期向好趋势明确 ， 这一不确定性当前仍朝着有利于价格上涨的方向发展 。
但当前的核心问题是价格已上涨至高位 ， 缺乏合适入场点位 ， 估值已充分反映地缘政治与需求增长预期 ， 安全垫较薄 。 因此 ， 我将等待阶段性调整机会 —— 若稀土等品种出现市场关注度下降 、 情绪降温 、 价格回调至合理区间等变化 ， 将重点布局 ， 这一策略也符合我对战略小金属的长期认知 ； 若始终无合适点位 ， 将耐心等待或转向其他品种 。
（ 四 ） 贵金属 （ 黄金 、 白银 ） ： 长期利好明确 ， 短期谨慎 ， 坚守底仓
黄金 、 白银的长期利好逻辑仍在 ： 美联储降息预期 、 中美博弈 、 地缘政治冲突 （ 格陵兰岛 、 委内瑞拉 、 伊朗问题等 ） 均将持续强化其货币属性与避险属性 ， 我将继续重点关注并持有部分底仓 。
但短期来看 ， 市场情绪偏热 ， 价格已充分反映利好预期 ， 波动率较高 ， 缺乏好的买入点 。 在市场情绪高涨时 ， 盲目追涨容易导致非理性决策 —— 越急于担心错过行情 ， 越可能做出错误判断 ， 因此将耐心等待中期买点出现 。 后续将重点跟踪美联储货币政策动向 、 地缘政治局势变化 ， 仅在价格回调至合理区间 ， 或出现新的明确利好催化时 ， 才考虑加仓 ； 否则将继续持有底仓观望 ， 不急于求成 。
三、总结：热闹归市场，我只等确定性买点
2026年有色金属市场的热闹 ， 本质是长期逻辑+短期情绪的共振 。 从长期来看 ， 有色金属的战略价值 （ 货币属性 、 资源安全 ） 、 全球经济复苏潜在需求 、 地缘政治不确定性等因素 ， 均为其提供了长期上涨的基础 ， 这一点我始终坚信 —— 尤其是有色金属可依托货币属性提振 、 地缘政治不确定性讲长期故事 ， 这一逻辑我一直坚持 。
但短期而言 ， 市场交易已显过热 ： 各细分品种的估值均已充分反映利好预期 ， 部分品种甚至存在情绪炒作成分 ， 交易赔率已大幅下降 。 周期股的核心交易逻辑是波动大 、 机会多但陷阱也多 ， 多年的投资经历告诉我 ， 活下来比赚快钱更重要 ， 而等待合适机会正是活下来并赚大钱的关键 。
等待并非被动放弃 ， 而是主动筛选 。 后续我将持续跟踪三大核心变量 ： 一是全球经济真实走势 （ 中国复苏可持续性 、 美国经济是否兑现滞胀偏胀 ） ； 二是核心品种基本面变化 （ 工业金属需求验证 、 新能源金属供需格局 、 战略小金属地缘动态 、 贵金属降息预期落地 ） ； 三是地缘政治与政策动向 （ 中美关系 、 资源管制政策 、 美联储货币政策 ） 。 同时 ， 还需关注关键不确定性因素 ： 逆全球化是否会出现缓和 （ 中美两国均能从全球化中获益 ， 美国可维持金融 、 军事霸权 ， 中国可输出产能 ， 因此缓和谈判存在可能 ） 、 人工智能是否能如预期落地 、 特朗普相关政策对全球格局的影响等 。
市场的热闹终会过去 ， 只有扎实的基本面与合理的估值才是长期支撑 。 2026年有色金属市场或许会在波动中前行 ， 但对我而言 ， 最好的策略依然是不参与所有热闹 ， 只等待属于自己的确定性买点 —— 宁可错过短期行情 ， 也要确保入场的安全性 。 毕竟 ， 在周期股投资中 ， 耐心永远是最珍贵的品质 ， 不必强求参与每一波热点 ， 找到符合自身框架 、 赔率充足的机会 ， 才是稳健的选择 。
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