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南方财经 21世纪经济报道特约撰稿 王应贵

当地时间1月13日，美国劳工部公布了2025年12月份消费价格指数（CPI），通货膨胀同比上升2.7%，月环比上涨0.3%，而剔除价格波动较大的食品和能源后的核心通胀同比上涨2.6%，月环比上涨0.2%。

受消息刺激，美国三大股票指数跌幅不一。其中，以蓝筹股为主的道琼斯30种工业股票平均指数收于49,191.99点，即跌0.80%，标准普尔500指数收于6,963.66点，即跌0.20%，以科技股为主的纳斯达克指数收于23,709.87点，即微跌0.10%。

其他市场，美国十年期国债收益率收于4.182%，即涨0.26%；2026年2月黄金期货收于4,604.09美元/盎司，即跌0.23%，3月白银期货收于87.695美元/盎司，即涨3.06%；得克萨斯西部轻质油收于61.17美元/桶，即涨3.12%；3月美元指数期货收于98.909点，即涨0.29%。

综合1月9日发布的非农就业报告和这份通胀报告可知，美国经济运行整体偏弱，就业市场增长缓慢，进入了“低增长-低裁员”状态，通货膨胀企稳，但居民购买力也被严重削弱了。对金融市场而言，2026年或难以延续前几年的增长模式。

由于10月和11月通胀数据可信度较低，12月份数据可能较为准确地反映实际情况。最近几个月，通货膨胀率（年化）稳定在2.7%，月环比通胀率维持在0.3%。与2025年9月相比，12月份食品（占CPI指数权重的13.657，下同）和能源（6.315）上涨了，医疗服务（6.779）和交通服务（6.265）也涨了（民航服务上涨5.2%），租房价格（36.514）与9月份持平，只有剔除食品和能源的商品（19.223）价格没有变化。

自2021年4月以来，连续的物价上涨导致生活成本昂贵，严重削弱了美国普通居民的消费能力。目前，物价企稳只是表面现象，而深层问题却是，对大多数居民而言，主要商品与服务已经高攀不起了，“斩杀线”（Alice threshold）绝非戏言。据美国劳工部统计，自2000年以来至今，医院就诊、大学学费、儿童看护、医疗护理、住房、食品饮料分别上涨了275%、196%、185%、129%、111%、104%，而汽车、家具、服装价格涨幅较小，分别上涨25%、9%、2%；手机服务、玩具、电脑软件、电视价格分别跌43%、74%、75%、98%。总之，服务行业价格上涨较大，电子产品和玩具跌幅较大，但服务消费在家庭支出中占比很高。

美国通货膨胀形势变化不大，美国最高法院的最终裁决将对美国对外贸易政策和财政状况产生深远的影响。预计当地时间1月14日，美国最高法院将对特朗普政府新增关税政策做出裁决。分析人士认为，美国最高法院会主张征税权力属于国会，自裁决之日起不得再征收关税，也有可能要求退回部分关税收入。换言之，特朗普政府不能援引《国际紧急经济权力法》向贸易伙伴征收关税，但仍可能依照其它法案继续征收关税。

当地时间1月9日，美国劳工部公布了就业市场报告，2025年12月份全美新增5万个就业岗位，低于市场预期的7.3万个，但失业率由11月份的4.5%跌至4.4%。总体而言，市场数据偏利好，预示着经济在缓慢增长。就业市场状况趋于稳定，美联储降息预期减弱。

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美国经济部门的就业变化较大，政府所重视的制造业就业在减少，而医疗部门和住宿餐饮就业占比一直较高，现已出现疲态。2025年12月，非农部门提供了3.7万个就业岗位，政府部门提供了1.7万个岗位。美国政府一直重视“铁锈地带”复兴，希望通过各种激励措施鼓励制造业回流。特朗普政府所谓的“对等关税”的核心目的就是通过关税提高国外进口品价格，以帮助国内企业获得更大的利润空间。

然而，制造业就业数据显示，美国政府政策效果不大。2025年12月，制造业减员0.8万人。如果把时间跨度拉长一点，制造业就业变化更令美国政府揪心。与2011年1月比，2025年末制造业裁减了131.7万个就业岗位。与2019年末相比，2025年末，制造业裁减了4万个就业岗位。2024-2025年，制造部门裁减了7.2万个就业岗位。

2025年12月，美国服务部门新增5.8万个就业岗位，但行业差别较大。增员行业包括：医疗与社工3.8万、休闲与款待4.7万（住宿餐饮3.02万人），裁员行业面却更广，包括：商品生产（含制造业）部门2.1万、零售业2.5万、运输与仓储0.66万、专业与商业服务0.77万。

2026年美国就业市场表现趋于疲软，市场预期美联储还会降息，一次可能在6月份，另一次在今年年末，利率市场变化似乎符合这一预期：最近，短期利率对美联储降息最敏感，而中期利率较为敏感，长期利率最不敏感。

联邦基金利率为3.50%-3.75%，短期利率基本维持在3.60%。2026年1月13日，美国一月、三月、六个月、一年期国债收益率分别为3.64%、3.661%、3.623%、3.531%，而两年、五年、七年、十年利率分别为3.528%、3.748%、3.953%、4.182%，反映出期限越长，收益越高的市场规律；同样，二十年和三十年期的收益率分别为4.778%、4.836%。目前，利率市场收益曲线趋于陡峭，短期利率下降较快，中长期利率趋于稳定或上扬。

这对美国财政部债务管理来说是个挑战。与其他西方国家一样，在超低利率时期，美国政府染上了“举债瘾”，现在自食其果。据世界黄金协会，外国中央银行持有的黄金储备总价值接近4万亿美元，自1996年以来首次超过了他们持有的约3.9万亿美国国债券规模。去美元化趋势还在延续，美国国债不再受追捧，也意味着缺乏官方储备管理机构的支持，美国政府发债成本相应增加了。

此前，美国政府希望美联储尽快减息的愿望总是落空，于是便借各种理由施压。美国司法部就美联储大楼装修事宜调查美联储主席鲍威尔，严重威胁到美联储的政治独立性，甚至引起共和党不少议员的强烈不满。当然，美联储不会就此轻易让步，也不会完全迎合美国政府所好。就业市场进入低招聘-低裁员的状态，美联储不急于降息，反而要等待就业市场变化。通货膨胀形势最难判断，美联储担心的是，经过一段时间蛰伏后通货膨胀再度上窜，导致前功尽弃，央行信誉再度受损。因此，本月末例会结束后，美联储大概率不会降息。

今年是美国中期选举之年，经济增长、就业状况和通货膨胀是选民关注的焦点，共和党和民主党会在这些问题上大做文章。共和党国会议员们最焦虑的是，特朗普政府的各种政策会引起反噬，导致他们在选举中败北，而民主党会不择手段攻击和放大共和党的政策失误。就市场关注的焦点而言，今年的五大主题是人工智能经济、美减税政策（“大而美”法案）效果、贸易政策不确定性、美联储主席人选、“可负担性危机”。