2026年的开年，港股市场并不平静，潮玩巨头泡泡玛特的股价在短短五个月内经历了过山车般的暴跌，市值蒸发超过1800亿港元。
这让不少投资者感到措手不及。就在市场情绪低迷之际，有中国巴菲特之称的段永平再次发声，他承认泡泡玛特的商业模式很厉害，但也提出了一个直击灵魂的问题。
人们为什么需要这些东西？万一过两年大家都不喜欢了呢？这句话像一盆冷水，让整个行业开始重新审视情绪消费的可持续性，那么，泡泡玛特到底遇到了什么问题？它的未来又会走向何方？
段永平的质疑并非空穴来风，而是直指泡泡玛特商业模式的核心，需求的可持续性。
这位长期聚焦苹果、茅台等核心标的，手握苹果股票累计收益率超16倍的投资大佬，在雪球上与网友互动时坦言，自己承认泡泡玛特确实很厉害。
创始人王宁也是花了十几年一点一滴做起来的，能把情绪价值做成规模化的商业成果，绝非运气使然。
但他始终绕不开一个关键问题，依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？
这个看似简单的疑问，恰恰点中了情绪消费赛道的普遍痛点，在段永平的投资逻辑里，判断一家公司是否值得长期持有，关键在于能否看清其十年后的样子。
他常用一个简单的思维模型反问投资者，如果你有足够多的钱，你愿意按当前市值把这家公司买下来吗？
当用这个标准衡量泡泡玛特时，他坦言自己看不懂，就像不理解女生为什么要买那么多包包。
也不懂天价名画为何能卖出高价一样，这类需求虽然客观存在，但超出了他的认知范围，所以选择不懂不碰。
段永平进一步解释，盲盒这种销售模式并非万能，不是所有产品都适用，这句话点出了泡泡玛特成功的特殊性。
它并非单纯依赖销售模式创新，更核心的是IP所承载的情绪价值，但情绪这个东西最是善变，今天消费者为Labubu疯狂抢购。
甚至有人抢不到新品会失落一整晚，明天可能就会被新的潮流 IP 吸引。这种不确定性，正是价值投资者最忌惮的风险。
这种谨慎并非多余，当前市场上，关于泡泡玛特的争议早已分成两大阵营，支持者认为，泡泡玛特提供的情绪价值已经演变成一种精神刚需。
就像女士买包、年轻人玩游戏一样，会长期存在，而且公司资产负债表干净，没有有息负债，不用像科技公司那样砸巨额研发费用，商业模式堪称优质。
反对者则认为，热度不等于护城河，这种情绪消费更像是一次性兑现，一旦新鲜感褪去，后续IP接不上力，热度就会像气球一样泄气，毕竟情绪消费很难产生复利。
泡泡玛特的股价回调，并非偶然，而是多重因素叠加的结果，从市场表现来看，公司正处于从爆发式增长向可持续增长的转型期。
根据最新财报数据，2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250%，其中海外市场表现尤为强劲，收入同比增长365%至370%，我国市场也有185%至190%的同比增长。
2025年上半年营收更是达到138.8亿元，同比增长 204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增幅高达362.8%。
表面上看，这样的业绩数据依然亮眼，但增长质量的变化已经引发市场担忧，摩根士丹利的报告指出，2026年泡泡玛特核心IPLabubu的收入增速将显著放缓。
未来增长需要从单一爆款转向多元化IP驱动，这意味着公司过去依赖核心IP拉动增长的模式难以为继，必须培养新的增长引擎。
不过，泡泡玛特并非毫无应对之策，作为全球潮玩行业的龙头，公司已经构建了相对完善的IP孵化体系，形成了超级IP引领、中坚IP支撑、长尾IP成长的格局。
除了核心的Labubu，MOLLY、SKULLPANDA等四大IP营收均已破10亿元，还有13个长尾IP营收过亿，IP孵化成功率远超行业平均水平。
在渠道布局上，公司业务已覆盖全球37个国家和地区，全球直营门店达571家，机器人商店2500台，海外市场的高速增长正在成为新的支撑。
此外，公司还通过与优衣库、中国东航等品牌联名，布局线下城市乐园，开发数字生态等方式，不断延伸IP的价值边界。
但这些布局能否对冲情绪消费的不确定性，还需要时间检验，潮玩行业的竞争早已白热化，不仅有本土品牌的激烈角逐，还有国际 IP 的跨界竞争。
消费者的审美疲劳是悬在所有潮玩企业头上的达摩克利斯之剑，一款IP能火三年已是不易，能持续十年的更是凤毛麟角。
泡泡玛特的股价波动和段永平的质疑，其实折射出整个情绪消费赛道的共同困境：当消费者为喜欢买单时，企业能赚得盆满钵满，但当喜欢变成不喜欢，企业该何去何从？
从商业本质来看，情绪消费的核心是满足人们的精神需求，这本身并没有问题。
随着收入水平的提高，人们在物质需求得到满足后，对精神层面的追求会越来越强烈，潮玩、盲盒、限量版产品等都是这种需求的体现。
但问题在于，精神需求的变化速度远超物质需求，一款产品今天能带来的快乐，明天可能就会被新的体验替代。
这就要求企业必须保持持续的创新能力，不断推出能击中消费者情绪的产品。
泡泡玛特的尝试值得肯定，它没有停留在单一的盲盒销售上，而是通过IP全生命周期开发，试图将短期的情绪共鸣转化为长期的品牌忠诚。
但从投资角度来看，段永平的看不懂其实给所有投资者提了个醒：投资不能只看短期业绩和市场热度，更要关注长期的确定性。
对于情绪消费类企业，判断其价值的关键在于三点：一是IP的持续孵化能力，能否不断推出符合市场需求的新IP。
二是用户粘性的培养，能否让消费者从一时喜欢变成长期热爱，三是商业模式的抗风险能力，能否在核心IP热度消退时，通过其他业务支撑公司发展。
目前来看，泡泡玛特在这三方面都还处于验证阶段，虽然公司已经有多个IP实现规模化营收，会员复购率达到50.8%。
海外市场也呈现爆发式增长，但核心IP依赖的风险依然存在，新IP的市场认可度还需要时间检验。
说到底，泡泡玛特的故事还在继续，它所代表的情绪消费赛道也远未到终局，段永平的质疑不是否定，而是一种提醒。
在这个变化越来越快的市场里，没有永远的爆款，只有不断适应变化的企业，泡泡玛特能否回答好需求能持续多久这个问题。
不仅决定着公司未来的市值走向，也将为整个情绪消费行业提供一份宝贵的答卷，而对于投资者而言，看懂这个问题的答案，或许比追逐短期的股价涨跌更有意义。
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