文章作者：Castle Labs
文章编译：Block unicorn
预测市场（PM）在 2025 年真正迎来了其应有的重视，验证了“真金白银的投入比民调更能产生可靠的数据”这一论点。在 2024 年美国总统大选之后，预测市场的准确率始终领先于传统民调，该行业也从一种新兴的博彩形式转变为公认的另类金融数据来源。
金融仪表盘（如谷歌财经和雅虎财经）已整合了这些市场，因为它们已成为全球情绪的可靠指标。用户通过真金白银的投入来表达观点，因此比起传统的民调机构，更值得信赖。
关于预测市场是否应被归类为赌博，目前仍存在争议。但实际上，这种区分远没有表面看起来那么重要。作为用户，如果你试图通过体育赛事结果或下次选举结果来赚钱，那么你就是在对尚未发生的未来事件进行投注，实际上，你就是在赌博。然而，最终重要的是你对事件发生概率的看法，因为它直接影响着我们对整体市场情绪的理解。
无论预测市场是否属于赌博，它们都符合一个更广泛的趋势：投机一直是加密货币普及的主要驱动力，预测市场也不例外。然而，它们的独特之处在于，与其他许多链上金融应用案例不同，预测市场具有广泛的适用性。
几乎每个人都曾在某个时刻乐于预测某件事的结果，更广义地说，每个人都至少持有一种观点。这正是预测市场迅速普及的原因，尤其是在加密货币原生生态系统之外。因此，预测市场与其说是一项特殊的创新，不如说是链上投机的自然演进。在 2025 年，预测市场作为信息、投资和投机交汇处的新领域应运而生。
2025 年预测市场现状
一个快速扩张的行业
在 2024 年美国总统大选期间出现异常峰值后，预测市场活动在 2025 年初急剧放缓。随后几个月，交易量稳定在每周 5 亿美元左右，之后从夏末开始再次显著加速增长。
该行业在 2025 年第四季度经历了爆发式增长，各平台月交易量接近 100 亿美元，远超 2024 年的峰值。12 月份，周交易量达到 38 亿美元，较年初增长约 660%。
交易笔数也呈现同样的增长趋势，从年初每周约 120 万笔增长到 12 月份的超过 1270 万笔。交易笔数（10.5 倍）相对于交易量（7.6 倍）的相对增长表明，市场活动较为自然。换句话说，空投刷量行为仍然较为温和，或者至少与实际使用量相当。
另一个需要关注的关键指标是未平仓合约量。该指标在 2025 年全年呈相对线性增长，并在年底最终突破 7 亿美元。尽管如此，这一数字仍低于 2024 年大选期间的峰值，当时整个行业的未平仓合约量接近 9 亿美元，凸显了那次选举的特殊性，其特点是流动性异常充裕，且专业参与者或大型投资组合也积极参与。
多种因素共同促成了 2025 年预测市场的爆炸式增长。其中最主要的是 Kalshi 和 Polymarket 之间的直接竞争。10 月 7 日，Polymarket 宣布获得纽约证券交易所母公司洲际交易所(ICE)的 20 亿美元投资，使其平台估值达到约 90 亿美元。10 月 10 日，Kalshi 随即宣布完成 3 亿美元融资，并在 12 月 2 日宣布完成 10 亿美元的 E 轮融资，使其估值达到 110 亿美元。
另一个推动因素是 Robinhood 与 Kalshi 之间的合作，该合作使散户用户能够直接从其 Robinhood 账户访问 Kalshi 市场。对于 Polymarket 而言，空投刷量也推动了其各项指标的增长，因为该平台已显露出 $POLY 代币即将发行的迹象，而空投似乎与交易量密切相关。
尽管 2024 年美国总统大选的市场仍保持着有史以来最大的单一事件交易量纪录，（Polymarket 36 亿美元，Kalshi 24 亿美元），但 2025 年某些 NFL 周末在 Kalshi 上的日交易量已经超过了 2.75 亿美元。这一转变凸显了该行业对周期性市场（尤其是体育赛事）日益增长的依赖。
除了总交易量之外，两个平台的交易活动构成也存在显著差异。Kalshi 在体育博彩领域找到了明确的产品市场定位，体育博彩交易量占其每周交易量的 98%。相比之下，Polymarket 则保持着更加多元化和通用的特性，其交易活动在体育（37%）、政治（26%）、加密货币（25%）以及文化或社会事件（9%）之间的占比更为均衡。
Polymarket 与 Kalshi 的双寡头格局？
过去三个月中，预测市场是整个行业中融资最多的领域，这主要归功于 Polymarket 和 Kalshi 的出色表现。实际上，这两个平台形成了双寡头垄断的格局，占据了该行业的大部分交易量和持仓量，迫使其他参与者提供高额激励以与之竞争。
11 月份，Polymarket 处理了超过 40 亿美元的名义交易量，创下该平台有史以来最佳单月表现；而 Kalshi 录得约 52 亿美元，成为首个突破这一月度门槛的受监管美国平台。
它们的统治地位毋庸置疑：在总持仓量中，Polymarket 和 Kalshi 分别占据 44% 和 47%。然而，名义交易量的分布则较为复杂。到年底，Kalshi 的交易量约占 22%，Polymarket 占 33%，而 Opinion 则占据了近 43% 的交易量。
Opinion 于 2025 年 10 月下旬上线，由赵长鹏的投资基金 YZi Labs 提供支持。其交易量在短短几天内就超过了 Polymarket。正如我们之前观察到的 Aster（YZi Labs 为与 Hyperliquid 竞争而推出的交易平台）的情况一样，Opinion 的交易量很可能存在一定程度的虚增，除了正在进行的空投活动本身之外。
哪家预测市场将胜出？
Polymarket
Polymarket 在 2025 年确立了其在去中心化预测市场中的绝对领先地位，累计交易量超过 130 亿美元。11 月份的月交易量约为 40 亿美元，表明其交易活动不再完全受重大政治事件的驱动。
在战略上，Polymarket 通过以 1.12 亿美元收购 QCEX 以及获得 CFTC 验证的框架来巩固其地位，该框架使其能够有限地重返美国市场。这使得该平台能够在不损害其链上基础设施地位的情况下，逐步实现监管合规。
但 2025 年最引人瞩目的事件依然是洲际交易所 ICE（纽约证券交易所母公司）对 Polymarket 的 20 亿美元投资，估值约为 80 亿至 90 亿美元。除了资金投入，这笔交易的主要目的是促进 Polymarket 数据的更广泛分发和整合到传统金融基础设施中，尤其是在预测、风险管理和市场情报等应用场景下。
Kalshi
2025 年，Kalshi 在集中式且受监管的预测市场领域占据绝对主导地位。该平台 11 月份的交易量达到 52 亿美元，累计年交易量已超过 250 亿美元。其关键竞争优势在于其独特的地位：Kalshi 是首个受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的预测市场平台，这使其能够合法地大规模获取美国用户。
2025 年 12 月，Kalshi 以 110 亿美元的估值融资 10 亿美元，在不到两个月的时间里，其估值翻了一番，此前该公司刚刚完成 3 亿美元的融资。该平台在 2025 年 NFL 赛季开局阶段创下新纪录，日交易量超过 2.6 亿美元。
Kalshi 还推出了代币化计划，旨在将部分市场分销到链上。其“Builder Codes”计划与 Hyperliquid 的同名机制类似，允许任何拥有现有用户群的应用程序或前端通过 Kalshi 原生提供预测市场。目前，该计划规模仍然有限，并引发了关于分销这些市场的中介机构的监管问题，但这仍然是其与 Polymarket 竞争中一项重要的收购策略。
新参与者
在 2025 年底，一些新兴平台凭借激励计划和差异化模式脱颖而出，获得了关注。
Opinion ⁒ 成为年度最大黑马。该平台上线仅两周，周交易量就接近 7.48 亿美元，占据了约 42.7% 的链上市场份额，位列全球第三，仅次于 Polymarket 和 Kalshi。与其他激励机制强大的平台一样，这些数据应谨慎解读，因为其活跃度主要与空投预期相关。
Limitless 于 2025 年 10 月完成由 1confirmation 及多家主要生态系统参与者领投的 1000 万美元种子轮融资，计划推出 LMTS 代币。该平台目前的累计交易量已超过 5.15 亿美元，活跃度依然可观，但主要仍是机会主义行为。
Myriad Markets 则采取了截然不同的策略，专注于分发而非最大化交易量。其浏览器扩展程序使 Decrypt 等媒体能够将情境预测市场直接与其内容一同展示。这种白标模式将基础设施与用户获取分离，并优先考虑整合而非与最知名的平台正面竞争。
Melee 提供了一种受 pumpdotfun 启发的设计，基于动态调整结果价格的绑定曲线。早期参与者可享受较低的价格，而随着集体信念的增强，后期参与者则需支付更高的价格。该平台面向无需许可的市场，用户可以创建自己的“是/否”投注，而不是仅限于交易经过筛选的事件。
XO Market 允许任何人根据自己的信念和观点创建市场，只需设置市场决议路径并注入初始流动性即可。该平台集成了人工智能，帮助市场创建者顺利完成创建过程，并为其市场设置创建者费用。该平台还改进了流动性来源，摒弃了传统的对数市场评分规则 (LMSR) 和订单簿模型。在结果决议方面，它利用人工智能驱动的决议代理来自主处理大量市场，并允许用户对结果提出异议。
Lightcone 让用户可以针对事件的“影响”进行交易。假设某种药物即将获得 FDA 批准，现在你可以押注标普 500 指数在批准后的走势。这催生了一种新型的预测市场，称为“影响力市场”。在影响力市场中，参与者不仅关注结果本身，更关注其对特定资产的影响。
Trendle 通过计算基于社交和互动数据的关注度指数，将注意力转化为一种资产类别，使用户能够交易如比特币、埃隆·马斯克、唐纳德·特朗普等热门人物或事件的关注度。该平台还提供高达 5 倍杠杆的交易，用户只需预测特定人物或资产的关注度是上升还是下降即可。
预测市场的未来发展方向是什么？
TGE：可能改变一切的变量
预测市场的竞争格局并非仅仅取决于当前的交易量，而是取决于它们能否长期保持活跃，并为代币创造真正可持续的收入来源。在加密货币行业，产品最终是否成功往往取决于其代币的表现，而能够长期保持代币价值的协议寥寥无几。如果市场在代币发行初期遭遇冷遇，Polymarket 相对于 Kalshi 的空投优势很可能变成一份“毒药”。
正如新兴事物发展历程中常见的情况一样，只需两个因素就能引发狂热：一是现有领导者吸引大部分关注，二是实力强劲的竞争对手迅速涌现。这种经典的加密货币模式通常会导致相同的结果：活跃度提升、创新力度加大，最终价值重新分配给用户，主要通过激励措施和空投来实现。
因此，2026 年的主要催化剂将是 Polymarket的 POLY 代币发行。预计空投将与美国应用程序的发布同步进行，这将使其成为整个行业结构性的重要事件。 POLY 的市场表现将在很大程度上决定预测市场的发展轨迹，尤其是在当前对山寨币整体不利的环境下，如果它能够保持较高的市值的话。
与此同时，Limitless、Myriad 和 Opinion 的代币发行（TGE）预计也将在 2026 年进行，但其成功与否仍存在不确定性。目前的活跃度仍然太低，不足以支撑可观的收入，也无法在代币发行时获得稳定的估值。
体育博彩成为主要赢家
体育博彩一直是 Polymarket 交易量的主要贡献者。截至撰写本文时，体育博彩在 Polymarket 上的交易量占比超过 40%，而在 Kalshi 平台上，这一比例更是超过 90%。之所以将体育博彩作为一个类别进行重点关注，原因显而易见：预计未来 4-5 年，体育博彩将以 10% 的复合年增长率增长，到 2030 年市场规模将达到 1980 亿美元，高于 2024 年的约 1080 亿美元。
越来越多的用户愿意参与体育博彩，从而扩大了潜在市场规模（TAM）。此外，该行业的增长速度也确保了，如果这些平台能够占据可观的市场份额，就能为自身业务带来持续的收入，因为体育赛事会定期举行。
尽管规模庞大，但由于串关投注（Parlay）的存在，平台仍然难以与传统体育博彩公司（如 FanDuel/DraftKings）竞争。串关投注允许用户进行杠杆投注。一个简单的三串一投注可以将三个投注合并为一个，如果所有投注都赢，则赔付金额会增加；但如果其中一个投注失败，则赔付金额为零。这虽然风险较高，但也为体育博彩带来了预期的杠杆效应。
预测市场（PM）与传统体育投注单的区别在于，后者可以集中管理风险。而前者则需要所有市场都有流动性来支持此类投注，这使得串关投注成本高昂且资金效率低下。
在 Polymarket 平台上，政治和加密货币交易量仅次于体育，位居第二，占总交易量的 50%；而在 Kalshi 平台上，这两个类别的交易量占比为 4-5%。其他类别的交易量和流动性通常不如体育类，因为对它们感兴趣的人较少，他们可能缺乏相关知识（或者仅仅是缺乏兴趣）来交易这些小众市场。此外，需要注意的是，这些平台定位为服务于特定细分市场，因为其他类别的交易量可能存在季节性波动。另一方面，这也有助于平台触达新的用户群体。
整合竞赛
2026 年预测市场面临的下一个重大挑战将是分发渠道。为了实现主流化，预测市场需要与行业领导者进行最佳整合。Kalshi 和 Polymarket 最近已整合到谷歌财经中，用户可以访问来自这两个平台的赔率。此次整合将帮助谷歌回答用户的问题，例如“2025 年的 GDP 增长率是多少？”此外，Robinhood 于今年 8 月宣布与 Kalshi 集成，帮助其用户获取并交易 NFL 和大学橄榄球比赛的结果。与 Robinhood 的合作显著提升了该平台的交易量。
这些整合帮助预测市场 (PM) 触达原本难以触及的用户群体，而这部分用户群体正是他们进军主流市场的目标客户。Robinhood 和谷歌财经的用户很可能对这些平台感兴趣，将其作为新闻来源或进行投注。此外，Polymarket 近期与 雅虎财经以及 Kalshi 与 CNBC 也进行了集成，旨在嵌入市场赔率并展示市场情绪。
嵌入式整合是 2026 年预测市场的核心战略挑战。这些产品将交易平台之外、社交网络、媒体和现有社区中形成的观点货币化。通过直接将市场与用户获取信息的地方集成，而不是强迫用户切换环境或界面，领先的平台之一有望实现用户数量的指数级增长。
Polymarket 近期与 X 达成合作，表明此类整合显然是其战略考量的一部分。与此同时，Kalshi 则另辟蹊径，通过其 Builder Codes 平台探索不同的发展路径。Builder Codes 是其市场的代币化版本，部署在 Solana 平台上，并通过拥有各自用户群的第三方应用程序进行分发。
尽管技术路径有所不同，但体育和媒体合作在产品推广和提升知名度方面也发挥着关键作用。Polymarket 与 UFC 签署了关于联合品牌市场和转播相关整合的协议，而 Kalshi 则通过与 CNN 和 CNBC 的合作，将其经济和政治市场定位为面向广大用户的实时追踪工具。
预言机操纵问题
预言机是产品市场的核心组成部分，也是解决市场问题的“真理来源”。每个平台都有其维护这一真理来源的方式，例如 Kalshi 依赖人工监督，而 Polymarket 则依赖于乐观预言机，如 Uma。Kalshi 的这种做法可能会使其系统的这一部分成为可扩展性的瓶颈。然而，到目前为止，这种机制运行良好。而 Polymarket 的这种机制在此前已经暴露出一些缺陷。
Polymarket 乐观预言机机制的一个优势在于，用户可以在 2 小时的挑战期内对决议提出异议，并提交一个替代决议，但需缴纳 750 美元的保证金。然而，如果他们的决议未获通过，他们可能会损失这笔保证金。
在某些情况下，这些挑战可能无法完全满足用户的预期。当用户对决议提出异议时，UMA 协议的投票者会进行投票，并就该异议是否合法达成共识。这赋予了 UMA 投票者或巨鲸不成比例的权力，使他们能够左右市场决议，使其向有利于自己的方向发展。
在 Polymarket 的泽连斯基西装市场交易中就发生过类似的事件，最终市场决议有利于UMA巨鲸，凸显了这种系统的缺陷。
流动性问题
另一个核心挑战在于流动性。与衍生品市场不同，预测市场依赖于到期合约和二元结果，这使得专业做市商的对冲策略极其复杂。因此，流动性提供者面临着显著的非对称风险，并遭受某种形式的结构性无常损失。
以下是做市商可能不愿参与的部分原因：
高库存风险：预测市场对某些消息的反应非常强烈。一个原本走势良好的市场可能迅速转向相反的方向，而此时，如果做市商的定价方向相反，则可能遭受巨额损失。虽然可以通过对冲来降低风险，但这些工具往往无法覆盖预测市场支持的所有市场。
交易者和流动性不足：市场缺乏足够的流动性。这听起来像是“先有鸡还是先有蛋”的问题，但市场需要频繁的交易者或接受者，他们能够持续为做市商创造买卖价差利润。目前，预测市场存在一些“长尾”市场，这些市场的交易量或交易活跃度不足，这不利于激励做市商开展业务。
只要这个问题得不到解决，市场深度就会持续受限，阻碍大规模机构参与，也难以与更成熟的衍生品基础设施进行直接比较。缺乏充足的流动性，价格对新信息的反应迟钝，预测市场理论上承诺的“群体智慧”也只能部分实现。
一些产品正在积极致力于解决这个问题，例如 Kalshi，它利用第三方做市商，并设有内部交易部门来维持流动性。另一方面，Polymarket 提供 USDC 奖励，以补偿那些在价差附近提供流动性的人。对于某些符合条件的事件，平台还会支付持有奖励，奖励金额为在特定事件市场提供流动性时产生的 4% 年化收益率（APY）。同样，Kalshi 也为用户的现金和未平仓头寸提供 3.5% 的利率奖励。这些奖励旨在激励用户长期参与市场。
此外，多个团队正在尝试新的市场设计，以提高资本效率、事件解决效率和市场自动化程度，包括人工智能辅助的市场创建工具、主观事件的自动决议机制以及受永续期货启发的混合模式。
人工智能的崛起
人工智能在提供及时准确的信息方面发挥着越来越重要的作用，帮助交易者做出更明智的决策。为此，一些产品基于 Polymarket 平台构建，作为其构建者计划的一部分，例如 Polyfactual，它提供对任何市场的深度人工智能研究，以及加密货币、政治和体育等领域的最新新闻实时推送。此外，像 Polymtrade 这样的协议正在 Polymarket 平台上构建由人工智能驱动的交易终端。除了使用人工智能之外，该项目还包含其他旨在创造新价值的产品，例如工具或对多市场交易用户体验的改进。
随着预测市场的发展，自动化交易的份额预计将会增加，从而利用市场中的低效或定价错误获利。最近，这些机器人开始发展壮大，试图以折扣价或定价错误的价格在特定市场中获取“是”和“否”的等额份额，并在市场结算时将它们合并，以获得获胜份额的全部价值。
预测市场仍然是一个相对年轻的领域，仍然面临许多结构性挑战。然而，随着时间的推移，解决方案可能会出现。像 Polymarket 和 Kalshi 这样的大型平台已经取得了突破性进展，其用户群体远远超出了加密货币生态系统，而吸引用户的主要因素正是产品本身。
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