JPM 2026观察：压力、交易与变局|制药|医药|新药|潜在交易

1月的旧金山，天气还有些凉，但摩根大通医疗健康大会（J.P. Morgan Healthcare Conference，简称JPM）的会场里，气氛却始终热烈。会场走廊、咖啡厅、会议室门口，随处可见端着咖啡、语速飞快交谈的人群。

“买买买”依然是这里不变的主题。

根据JPM报告数据，在过去的一年里，全球制药行业完成了516笔授权许可交易，总交易额达2502亿美元，创下新高。然而大型制药企业仍然无法摆脱“专利悬崖”的焦虑，他们仍然在热切寻找值得交易的标的。

新的一年刚刚开始，什么样的交易将定义2026年？新的重磅案例又会何时诞生？这些问题的答案，或许都将在JPM期间浮出水面，拼贴出新一年的行业叙事。

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CEO们的“购物车”

JPM期间向来是宣布重大合作与收购的黄金窗口，几乎每家MNC的掌舵人，都会在演讲、采访里或多或少谈到他们的“购物”计划。

渤健CEO Christopher Viehbacher就明确表示，公司正在寻找能支撑近期增长的资产，同时也会关注加强早期研究的可能。

吉利德去年的艾滋病毒（HIV）产品销售额已经超过200亿美元，公司CEO Daniel O'Day表示，计划在未来7年推出7款新药，并且正在积极寻求中小型交易来增强现有的产品组合。

赛诺菲近几个月动作频频，从91亿美元收购Blueprint，到22亿美元拿下Dynavax，再到今年初与AI生物科技公司华深智药达成授权合作。

赛诺菲CEO Paul Hudson在JPM上进一步透露，公司计划为其管线增加“八到十二个高质量项目”，并在会议期间安排了大量相关会谈。他坦言：“我们中后期管线储备尚可，但为了保持其稳定，必须持续从外部引入，这并这不容易，竞争非常激烈。我们关注的是那些预计在2028到2030年左右上市的项目。”

前不久斥资100亿美元成功抢购Metsera的辉瑞则表示，2026年的重点工作是最大化近期交易的价值，实现预期的研发里程碑。

BMS也同样关注那些可以带来近期增长的资产。该公司CEO Chris Boern指出，BMS在寻找交易机会时选择“广撒网”，但是同时也会专注于那些熟悉的领域。

率先跨过了万亿市值门槛的礼来，则在JPM大会前夕，准备好了150亿欧元收购法国生物技术公司Abivax，目前正等待法国财政部的指导意见。

而传闻被默沙东以300亿美元盯上的Revolution Medicines，其CEO Mark Goldsmith并未回应收购猜测，但他强调：“我们的目标是打造有影响力的产品，而非庞大的产品线。”

实际上，JPM会期内几乎每天都出现新的交易消息。诺华在一天之内宣布，分别与中晟全肽和赛神医药达成授权合作；艾伯维与荣昌生物就PD-1/VEGF双抗药物达成了授权协议，潜在交易总额达到56亿元。

但是目前为止，今年的JPM上尚未出现期待中的“巨额交易”。

武田制药的研发负责人Andy Plump在采访中也对今年交易的“冷清”略感意外，但他表示：“从整体来看，这也不奇怪。过去几个月，行业里的交易活动其实一直没停过。”

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专利悬崖下的中国机遇

大型制药企业迫切的BD需求背后，是规模空前的“专利悬崖”。

据RBC（加拿大皇家银行）分析，未来十年，由于专利到期，大型药企将面临约4000亿美元的收入损失。即便算上可以被用来缓解销售下降的自由现金流，仍有超过2000亿美元的缺口，需要靠BD和并购来填补。

其中，仅2028年一年，就面临近1000亿美元的损失。这种迫在眉睫的压力，是驱动所有MNC积极“扫货”最根本的动力。

这种普遍焦虑，直接影响了买家的偏好。尤其是在监管政策存在变数的背景下，“确定性”成了最硬的通货。资金明显涌向那些临床数据扎实、上市路径更清晰的后期资产。

JPM的报告指出，2025年大型制药企业仍然偏爱后期的许可交易，他们为Ⅲ期临床资产支付了更高的首付款。以肿瘤资产为例，2024-2025年Ⅱ期肿瘤资产的中位预付款约为1.5亿美元，而Ⅲ期的中位预付款超过10亿美元。

然而，当所有MNC都涌向后期资产时，项目的价格被迅速推高，竞争也白热化。辉瑞和诺和诺德围绕Metsera展开的抢购战就是最好的例子。由于两大MNC的争抢，这笔收购的估值从最初的约73亿美元一直涨至100亿美元。

于是，一些买家开始将目光重新投向早期资产。尽管风险更高，但价格可能更有吸引力，潜在回报也更丰厚。

Stifel的报告指出，随着交易价格的上涨，2026年制药企业在进行BD、并购时会愿意承担更多的风险。和2024年、2025年相比，预计在2026年会看到更多制药企业在临床前阶段进行收购，并购活动也会更加活跃。

在MNC的“扫货”的过程中，“中国资产”已成为一个无法绕开的关键词。

医药魔方数据显示，2025年中国创新药出海授权交易的总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，这几个数据均创下了历史新高。

但从交易构成来看，这1000多亿美元交易总额，绝大部分由55家企业贡献。其中，交易额排名前十的头部企业，以少数的重磅交易揽下了总金额的六成左右。与之形成鲜明对比的是，多达22家企业的单笔交易额不足10亿美元，这些企业数量上虽占了总体的近一半，但其交易总额仅占整体的7%。

中国企业在JPM的存在感也越来越强。据中信建投统计，在主会场亮相的包括药明系三家CXO公司（药明康德、药明生物、药明合联），以及百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物。此外，泰格医药、恒瑞医药、百利天恒等17家中国公司也将出席亚太专场。中国生物医药产业作为一个整体，正以更系统、更多元的姿态，站上全球行业舞台的中心。

价格优势常常是中国资产被提及的一点。

Centerview联席总裁Eric Tokat在Endpoints活动上就提到中国资产“价格低廉”。但他同时强调，制药公司不会因为价格便宜就收购一家公司，收购决策一定是因为高质量的科研成果。

但研发阶段也很重要，如果一家制药公司要在一款美国公司已进入Ⅱ期临床、价格更高的药物，和一款中国公司刚进入临床、价格更低的同类药物中做出选择，那么多数情况下，企业很可能会选择前者，即便价格更高，但更后期的临床阶段往往意味着更可预见的研发路径和更小的不确定性。

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AI，从概念到现实

如果说前两年JPM上AI制药还带着些许概念色彩，那么2026年，它已经彻底成为主流叙事。

在第一天最引人注目的合作，莫过于礼来与英伟达宣布达成一项新合作，双方计划在未来5年内，投入超过10亿美元建立一个新的AI联合创新实验室，旨在构建能够持续学习的AI系统，以加速新药发现。

此项合作是礼来此前“AI工厂”计划的进一步拓展。去年，礼来宣布和英伟达共同打造制药领域最强大的超级计算和AI制药工厂。这个计算机由超过1000颗英伟达Blackwell Ultra GPU芯片驱动，通过统一高速网络连接，能够快速学习和迭代。科学家能够利用这台超级计算机，在虚拟环境中进行数百万次并行实验，以训练和测试AI模型。

作为AI制药公司的代表，英矽智能的管理层也将出席今年的JPM，将会分享多个由AI平台发现并进入临床阶段的项目的进展，其中包括Rentosertib (ISM001-055)，这是一种由AI发现和设计的用于治疗特发性肺纤维化 (IPF) 的TNIK抑制剂，其IIa期临床试验已公布积极的顶线结果。

近期，英矽智能还宣布与施维雅达成总金额8.88亿美元的研发合作，将利用自主研发的人工智能平台Pharma.AI聚焦抗肿瘤领域高难度靶点，开发全新药物。

辉瑞也表示，将寻求在各项业务领域中扩大人工智能应用的规模。这样也反映了行业共识。大家关心的不再是“是否要用AI”，而是“怎么用才能最大化效率”。

彭博社报告指出，药物研发正面临颠覆性变革，AI可能承担未来10-30%的临床前工作，平均降低16%的研发成本，新药上市时间可能缩短6-18个月。

这不仅仅是节约成本，更是争取时间。在制药行业，时间就是金钱。彭博社分析师Andrew Galler指出：“更快地将药物推向市场，可以显著提升其净现值，并有效延长商业独占期。” 对于正在面临专利悬崖的药企来说，加快几个月可能就意味着数亿甚至数十亿美元的收入差别。

有调查显示，高达94%的行业受访者计划减少临床前研究对动物模型的依赖，而AI模型是重要的替代方向。这与FDA所鼓励的趋势一致。AI正从辅助工具，逐步转变为某些研发环节中可依赖的“标准流程”组成部分。

AI的应用可能会缩小中美企业之间研发速度的差距，但Galler指出，在目前AI的加持下，中国的研发速度仍然有优势。这一优势能维持多久，将是影响未来格局的关键看点。

— 写在最后 —

JPM的热闹终会散去，但是新的一年才刚刚开始。

随着专利悬崖的逼近，可以预见围绕优质资产的竞价将更为激烈，同时MNC对早期研究的押注也会增多，中国创新药的角色，也将从单纯的“供应方”，进一步转向全球研发体系中不可或缺的“协作者”。

旧金山的咖啡凉了又续，而MNC们的“购物清单”还很长。

参考文献：