高频追踪 - 经济“开门红”成色几何?|主要经济体|开门红|消费品|财政|边际

来源：华泰睿思

核心观点

开年以来，元旦出行活跃度提升，商品价格延续回暖态势，从金属扩散至煤炭、玻璃、化工品及农产品。我们从生产、基建、消费等多个维度评估短期走势。目前看，相比去年4季度，制造业生产景气度总体偏平淡，基建和地产开工相关指标边际回暖、财政和货币政策宽松力度均有所上升，但经济活力修复的持续性仍有待观察。后续重点关注财政发力的节奏（是否重复此前1季度偏高的季节性）、出口高增持续性，价格调整后地产政策的边际变化和市场出清速度，以及高科技产业能否持续推动私有部门资本开支和权益市场活跃度。

1. 财政、货币政策实现靠前发力

年初至今政府债发行同比多增，国家创业投资引导基金启动；央行宣布推出一揽子货币宽松措施，有望托举开年经济增长。财政方面：1）今年前15天国债/新增地方债发行同比多增535亿元/551亿元；2）去年底启动国家创业投资引导基金1,000亿元。3）发改委提前下发今年“两重”项目和预算内投资资金合计2,950亿元（同比多增950亿元）。货币方面，央行1月15日宣布扩大再贷款额度、结构性降息、下调商业地产首付比例等一系列政策，并明确表示有进一步降准降息空间。

2. 基建及建筑活动回暖

作为“十五五”开局之年，广义财政或为支持今年经济“开门红”留有资金储备；年初基建活动边际回暖。去年9月起，新增财政结余资金超季节性上升，叠加去年4季度用于经济大省项目建设的2,000亿元地方债务结存限额、新型政策性金融工具等效果滞后显现，开年基建实物工作量边际改善——前两周水泥/PE管开工率同比走高7.1/1.1个百分点，沥青出货量/建筑钢材成交量同比上行16.5%/3.5%。

3. 出口及生产短期扰动有所减弱，春节前或仍有望维持较高景气度

1月初工作日扰动压低出口，但全月出口有望高增。 1月首周焦化/半钢胎企业开工率同比分别下降1.1/14.9个百分点，但考虑到全球制造业PMI连续五个月位于荣枯线以上，光伏、电池等行业出口退税优化调整前“抢出口”需求叠加春节偏晚，1月出口及生产增速仍有望保持韧性。展望全年，AI投资带动能源基础设施需求上行，海外“再工业化”等资本品需求亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。

4. 地产需求及商品消费总体偏弱，服务消费表现相对亮眼

地产周期仍在筑底，1月前两周地产成交同比仍偏弱，服务业消费相对较强。今年1月1-13日全国30大中城市商品房成交面积同比降幅较去年12月的26.6%走阔至41.8%，22城二手房成交面积同比降幅较12月的27.5%收窄至18.1%。消费方面，新年首周海南免税购物及电影消费增长较为明显。

5. 关注春节后政策和内需增长的持续性

我们将持续跟踪： 1）两会公布财政预算目标及财政发力节奏；2）出口高增持续性；3）地产市场能否实现企稳回升；4）高科技产业进展能否持续推升私有部门资本开支周期扩张、以及广义金融条件持续宽松。

风险提示：广义财政政策落地不及预期，外需加速回落拖累出口及生产。

1.财政、货币政策实现靠前发力

2.基建及建筑活动回暖

3. 出口及生产短期扰动有所减弱，春节前或仍有望维持较高景气度

4. 地产需求及商品消费总体偏弱，服务消费表现相对亮眼

5. 关注春节后政策和内需增长的持续性

正文

一、财政、货币政策实现靠前发力

开年以来，元旦出行活跃度提升，商品价格延续回暖态势，从金属扩散至煤炭、玻璃、化工品及农产品。我们从生产、基建、消费多维度评估短期走势。目前看，相比去年4季度，制造业生产景气度总体偏平淡，基建和地产开工相关指标边际回暖、财政和货币政策宽松力度均有所上升（（参见《货币政策“开门红”——简评央行发布会》，2026/1/16）。

年初至今政府债发行，“两重”项目和预算内投资提前批规模均同比多增，国家创业投资引导基金启动，财政呈现“靠前发力”；货币政策亦迎来“开门红”，央行宣布推出包括结构性降息和扩张再贷款额度等一揽子有针对性的货币宽松措施，有望托举开年经济增长。具体而言，

年初至今广义财政前置发力：政府债发行、发改委下发今年“两重”项目和预算内投资提前批资金规模均同比多增；此外，1,000亿元国家创业投资引导基金亦已于去年底落地。拆分看，1）今年前15天国债总发行同比多增535亿元，新增地方政府债发行同比多增551亿元；2）去年底启动的国家创业投资引导基金1000亿元、支持战略新兴产业和未来产业，有望带动部分社会资本参与。3）发改委提前下发今年“两重”项目和预算内投资资金合计2,950亿元，较2025年多增950亿元。

货币政策和企业融资需求亦迎来“开门红”。一方面，央行1月15日新闻发布会上宣布一揽子有针对性的结构性宽松政策，包括扩大再贷款额度（即基础货币）、结构性降息、以及下调商业地产首付比例等，并明确表示有进一步降准降息空间、超出市场预期，总体保持温和宽松、支持实体经济的货币政策取向。另一方面，12月企业贷款融资有所加速，可能与新型政策性金融工具和地方债结存限额落地、以及提前下达的2026年政府投资计划有关，亦与近期高频指标显示的基建增长加速一致。12月企业贷款同比多增5,800亿元，企业贷款余额同比增速较11月的8.8%回升至9.1%。

二、基建及建筑活动回暖

广义财政自去年9月起或为支持今年经济增长“开门红”留有资金储备，叠加年初至今财政、货币政策靠前发力、以及去年4季度下发的新增地方债务结存限额及新型政策性金融工具，共同支撑基建及建筑活动回暖。具体看，

2026年是“十五五”开局之年，广义财政或为支持今年经济增长“开门红”留有一定资金储备。一方面，2025年全年财政存款合计新增6,579亿元，同比多增8,704亿元。另一方面，去年9月开始，广义财政赤字和广义财政融资规模之间的差额（即新增财政结余资金）开始超季节性走阔（结余上升），截至去年11月已约有累计1.4万亿元已发债资金尚未形成实际支出、对比2023/2024年前11个月同口径下的0.8/0.6万亿元的新增结余，均意味着财政资金有蓄力支持今年“开门红”的“资金储备”（图表4-5；参见《财政能否助力“开门红”?》，2025/12/28）。

由此，今年以来基建实物工作量表现好于去年同期，叠加“十五五”开局之年经济大省项目储备前置、以及春节偏晚的季节性因素，项目开工有望延续边际改善态势。首先，基建相关高频指标2026年开年表现好于去年同期，今年前两周水泥/PE管开工率同比走高7.1/1.1个百分点，沥青出货量/建筑钢材成交量同比上行16.5%/3.5%；建筑工地资金到位率亦延续去年4季度以来的边际改善态势，可能指向前期政策性金融工具的提振效应开始逐步显现（图表6-11）。其次，部分经济大省“新年第一会”对实现一季度经济增长“开门红”做出相关部署，例如浙江强调实现2026年一季度“开门稳、开门好、开门红”，叠加河北、河南和江苏等多个省份均已对2026年“两重”项目清单和投资计划进行部署，春节前基建、制造业等项目开工有望持续改善。

三、出口及生产短期扰动有所减弱，春节前仍有望维持高景气

1 月初高频指标显示出口及生产增速边际回落，或受假期短期扰动，考虑到全球制造业周期延续修复态势，全球PMI连续五个月位于荣枯线以上，叠加4月部分行业出口退税优化落地、今年春节偏晚的季节性因素，或仍有望对春节前的出口增速形成支撑。12 月全球制造业 PMI 下行 0.1pp 至 50.4 ，但已连续第 5 个月位于荣枯线以上，显示全球制造业整体仍延续修复态势（参见《全球制造业景气持续修复》， 2026/1/10 ）。截止 1 月 15 日，华泰出口需求日度指数（ HDET ）显示 1 月出口同比回落，韩国 1 月前 10 日出口同比回落 2.3% 。出口读数边际走弱或受 1 月元旦长假期因素扰动及墨西哥对华加征关税落地前“抢出口”的小幅扰动。生产相关高频数据显示 1 月 1-9 日，焦化 / 半钢胎企业开工率同比分别下降 1.1/14.9 个百分点，高炉企业开工率同比回升 1 个百分点， 1 月 1-4 日，铁路 / 高速公路货运量亦同比分别回落 10.3%/9.7% ，显示可能受到假期因素影响、制造业生产短期偏平淡。

出口退税取消和优化范围进一步扩大，4月政策落地前亦可能带动相关产品“抢出口”需求。1月8日，财政部等宣布取消光伏等产品的出口退税、并逐步下调电池产品的退税率，从原理上看，出口自限性政策将部分推升国际市场价格、稳定国内市场价格，有助于改善中国与其他贸易伙伴的经贸关系，亦能够将一部分价格上涨和收入留在国内，同时助力落后产能出清与进一步产业升级（参见《解析关税上升的几种应对方法》（2024/11/5）。本轮出口增值税退税政策调整中，一方面，光伏等产品的出口退税税率由9%直接取消，按HS六位码口径测算，上述产品约占我国2024年出口总额的3.5%；2026年电池等产品退税税率由9%下调至6%，相关产品占2024年出口总额约1.9%。同时，电子烟等欧盟监管严格的产品出口退税也在本轮调整中被一并取消。

四、地产需求及商品消费总体偏弱，服务消费表现相对亮眼

地产方面，1月前两周地产成交同比仍偏弱，二手房成交同比降幅较12月边际收窄。今年1月1-13日全国30大中城市商品房成交面积同比降幅较去年12月的26.6%走阔至41.8%，但22城二手房成交面积同比降幅较12月全月的27.5%收窄至18.1%，但仍在相对低位，其中北京、上海的二手房成交面积同比降幅从12月全月的23.3%/26%走阔至51.8%/52.8%，较24年同期亦回落约3成。

消费方面，多地2026年以旧换新政策启动；服务业消费相对较强，如元旦出行活跃，海南封关免税购物消费火热。海南全岛封关运作带动免税购物游快速增长，据海口海关统计，2026年新年首周，海南省离岛免税购物总金额12.1亿元、人数14.9万人次，同比分别增长88%、38.3%。年初电影票房亦有所回暖，1月1-9日国内电影票房同比上涨6.7%。去年底发改委、财政部发布通知明确"两新"政策于2026年继续实施，根据近期下达的第一批资金625亿元线性估算（全年4次），2026年消费品“以旧换新”补贴规模或为2,500亿元，不排除服务业消费有望后续得到更多支持。地方层面，多地宣布启动2026年以旧换新活动：重庆市安排一季度各项以旧换新补贴资金合计15.16亿元；四川省元旦前两日家电和数码补贴产品销量18.2万件，拉动消费7.4亿元；元旦首日，辽宁省以旧换新资金补贴达1223万元，覆盖消费者2万余名。

根据文旅部统计，元旦假日（3天）全国国内出游人次及花费较2019年恢复度分别达到115.1%与112.3%，日均恢复程度较2025年国庆假期有所回升。居民假期出游景气度较高、出行半径扩大。根据交通运输部数据，今年元旦假期全社会跨区域人员流动同比增长17.9%（参见《元旦假期消费有何新亮点》，2026/1/4）。

2025年12月30日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对2026年“两新”政策支持范围上进行优化，考虑到耐用消费品需求可能部分前置，后续支持重点或强调服务消费。近日国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。品类层面，作为补贴重点的汽车和家电政策有所优化，汽车补贴（报废更新和置换更新）补贴上限维持不变，但都从定额补贴变为比例补贴，补贴总金额或有所减少，且全国补贴或将统一标准；家电补贴品类更为聚焦，从12类减少为6类；而电动自行车补贴取消。考虑到商品消费可能“前置”未来消费，2026年提振消费专项行动支持重点有望从商品补贴到服务性消费，在AI+技术快速应用背景下，软件服务等领域贸易亦可能得到更多支持。

五、关注春节后政策和内需增长的持续性

往前看，我们将持续跟踪：1）两会公布的2026年财政预算目标，以及一季度广义财政的执行节奏和效果，比如是否重复此前1季度偏高的季节性；2）出口增长的可持续性；3）价格调整后地产政策的边际变化和市场出清速度；4）高科技产业能否持续推动私有部门资本开支和权益市场活跃度，从而推动广义金融条件宽松。此外，各省将于1月中下旬密集召开地方两会、会议中提出的固定资产投资目标、高科技行业和地产政策等方面的表述亦值得重点关注。具体看，

我们将密切关注两会公布的2026年全年财政预算目标，以及一季度财政政策的执行力度、节奏和发力效果。年初至今，虽然政府债发行节奏仍偏前置，但高基数下一季度同比多增可能有一定难度——目前全国各省披露的1季度新增地方（一般+专项）债的发行计划（6,551亿元）略不及2025年同期的计划/实际发行规模7,375/6,945亿元（图表27）。由此，今年全年财政发力或仍将延续“前高后低”，不排除今年4季度中央财政可能继续下发5,000亿元地方债务结存限额托举4季度经济增长。另一方面，2026年省级两会将于1月中下旬开始密集召开，近期部分经济大省“新年第一会”亦对实现一季度经济增长“开门红”做出相关部署，在各省经济增长目标之外，后续也需重点关注省级两会中经济大省的重大项目投资、城市更新和现代化产业体系建设等方面的其他政策部署（图表31）。

出口增长的可持续性：近期外需表现维持韧性，12月全球制造业PMI下行0.1pp至50.4，但已连续第5个月位于荣枯线以上，近期美国经济增长动能修复程度超过我们此前较为乐观的预期，我们将2026年美国GDP增速进一步上调至2.6%（彭博一致预期为2.1%）（参见《再度上调2026年美国GDP增长预测》，2026/1/12）。外需走强叠加全球AI投资的加速、海外财政扩张及“再工业化”带来的企业出海需求有望推动2026年出口增长再超预期。中国与非美国家的多边经贸关系近期亦有积极信号——1月韩国总统、爱尔兰总理、加拿大总理先后访华，中欧电动汽车磋商取得新进展。中韩一致同意加强在高端制造、人工智能、新能源等领域的合作，韩方企业有望扩大对华投资；爱尔兰将在下半年担任欧盟轮值主席国，中国希望爱尔兰在中欧合作中发挥更积极的作用；中加双方同意在能源、经贸等领域加强协同，有望在加拿大油气资源开发方面达成合作。此外，1月12日，中欧同意中国电动汽车制造商通过提交“最低进口价格承诺”来替代此前征收的反补贴关税（图表28）。

地产市场是否能企稳回升：地产价格调整后，关注成交量能否出现企稳回升迹象。去年中央经济工作会议对地产政策提及深化住房公积金制度改革，因城施策控增量，重提“去库存”，鼓励收购存量房重点用于保障房等措施，“高质量推进城市更新”和“好房子建设”亦将有望提供边际增量，但相应资金配套和市场协调机制仍需跟踪。12月30日，财政部、税务总局宣布购房不满2年个人住房增值税率从5%下调至3%、2年以上（含2年）的免征增值税。稳地产增量政策出台及执行效果仍待观察。

高科技产业是否能持续突破、推升私有部门资本开支周期，以及权益市场的活跃度，带动广义金融条件宽松。“十五五”规划强调加强原始创新和关键核心技术攻关，关注关键核心技术攻关能否取得决定性突破。考虑到过去三次五年规划，制造业投资均体现出首年增速高企的 “ 开门红 ” 特点，全球产业链变迁、 AI 科技革命浪潮中部分行业亦有望迎来结构性机遇、关注高科技行业能否持续实现突破，推动整体私有部门的投资增长。