JPM 2026｜专利悬崖下的医药并购大年|jpm|专利悬崖|医药并购|大年|知名企业|辉瑞

据加拿大皇家银行统计，未来十年，4000亿美元收入将随专利到期而蒸发，留给MNC巨头的是超过2000亿美元的营收缺口。压力之下，并购与BD交易正从选项转为必然。本届JPM大会也因此超越寻常路演，成为预见“谁将买下谁”的战略风向标，2026年，势必成为专利悬崖下的医药并购大年。

专利悬崖下的营收野心

据Evaluate Pharma数据，到2027-2028年，全球年销售额中约1800亿美元、占比近12%的产品将面临专利到期风险，而仅在今年，失去专利保护的产品销售额就预计超过400亿美元。“专利悬崖”始终是悬于MNC头顶的达摩克利斯之剑。

在这一严峻背景下，JPM大会正逐渐成为窥探行业未来并购动向与战略调整的“风向标”。多家顶尖MNC不约而同地展示了其雄心勃勃的中长期营收目标与详尽路径，面对核心产品独占权即将丧失的现实，MNC已从被动防守转向主动进攻，构建足以接替甚至超越现有“重磅炸弹”的新增长引擎。

其中，默沙东成为专利悬崖下主动规划的典型代表，公司预计到2030年代中期，其新增长驱动带来的潜在商业机会将超过700亿美元，其战略明确服务于支撑K药专利到期后的长期增长连续性。

为实现这一目标，默沙东在过去几年累计投入超过600亿美元进行BD，并计划在未来几年推动20余项新产品或新适应症上市。其管理层更提出“去风险化”的具体时间表，计划通过密集的III期临床数据读出，在2026年底和2027年底分阶段为这700亿美元机会中的大部分扫清关键不确定性（图1）。

图1.默沙东预计未来几年将有20多个新的增长动力

同样展现出增长野心的还有阿斯利康，其设定的2030年总营收目标高达800亿美元。截至2025年11月，阿斯利康正在开展104项III期临床试验，覆盖肿瘤、心血管代谢、呼吸与免疫等多个领域。阿斯利康正从依赖单一优势领域逐渐过渡为在多个领域同时建立领导地位。

在肿瘤学领域，阿斯利康在巩固免疫肿瘤学优势的同时，又布局了8款ADC全资资产，其中针对CLDN18.2、B7-H4等靶点的项目正快速推向关键临床。在心血管、肾脏及代谢疾病领域，潜在的重磅药物如口服PCSK9抑制剂laroprovstat和高血压新药baxdrostat正蓄势待发。阿斯利康试图通过多个潜在“十亿美元级”产品的接力上市，构建一个能够抵御任何单一产品专利到期风险的、持续增长的营收矩阵。

此外，对于正经历专利到期阵痛的MNC而言，战略的聚焦与管线的迅速迭代更为关键。拜耳在面对利伐沙班销售额显著下滑的同时，明确将增长希望寄托于新上市产品的放量与下一代管线的推进上。达罗他胺和非奈利酮已展现出强劲的增长势头，而口服抗凝药asundexian、更年期治疗药物Lynkuet等关键后期资产则被赋予“重磅炸弹”的期望。拜耳计划通过提升管线价值，于2027年恢复中个位数增长，并预计在2030年将利润率提升至约30%。

图2.诺华的战略规划和增长愿景

然而，像诺华这样已完成业务剥离的巨头，其战略则更侧重于在创新技术驱动下，实现高质量的可持续增长。诺华的目标是在2029年前将核心利润率提升至40%以上。诺华围绕四大核心治疗领域和五大技术平台构建了超30个高价值新分子实体管线。公司未来两年内预计有15项可能支持申报的关键数据读出（图2），其中包括通过收购Avidity获得的抗体偶联寡核苷酸疗法等前沿技术产品。

拥抱AI，瞄准多元化创新资产

麦肯锡在去年发布的一份报告中指出，生成式AI每年可为制药和医疗行业带来600亿至1100亿美元的经济价值，AI是制药行业“百年一遇的历史性机遇”。据公开资料显示，到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率已经高达80%至90%，高于50%的历史平均水平。这意味着，AI发现的药物正在突破临床一期的瓶颈，展现出进入后期临床验证阶段的潜力。

在今年JPM大会上，行业释放出明确信号，AI已全面融入制药企业的核心研发体系，并与多元化创新资产的战略布局深度协同，共同驱动下一阶段的增长。

JPM首日，礼来与英伟达共同宣布了一项为期五年、总投资最高达10亿美元的AI联合创新实验室共建计划，这是对其此前“AI工厂”战略的实质性深化。该实验室将采用英伟达最新一代AI芯片Vera Rubin，而在此前数月，礼来已表示正在使用超过1000颗英伟达当前一代AI芯片Grace Blackwell构建一台超级计算机，预计将成为全球最强大的AI计算系统之一。

同时，礼来宣布计划投入高达550亿美元，构建一个覆盖肥胖及相关并发症的资产组合。在肿瘤、神经疾病等领域，其超过75%的新临床药物瞄准非传统靶点。这种广泛的多元化布局，恰恰需要AI来提升从海量候选分子中识别最优解的效率和成功率。

辉瑞则明确将“全公司范围内规模化应用AI”列为2026年四大核心战略之一（图3），并指出AI已成为实现56亿美元成本削减目标的重要工具。辉瑞致力于将AI系统性地嵌入研发、生产及商业化各环节。

图3.辉瑞2026年战略聚焦

另外，辉瑞通过引进Metsera的资产，获得了涵盖超长效注射剂、口服制剂及多靶点复方制剂的差异化组合，瞄准2030年1500亿美元肥胖市场。AI在此过程中不仅加速内部研发，更在高效整合与评估外部引进资产、优化业务发展决策、加快后续开发流程等方面发挥关键作用。

图4.安进通过技术和AI推动全公司的创新

安进以“技术向新”为战略，加速生物技术与AI融合（图4）。在收购Horizon Therapeutics夯实罕见病版图后，又通过收购Dark Blue Therapeutics布局蛋白降解技术，并与DISCO合作探索癌症表面组学；AI布局上，与英伟达等合作。核心产品持续放量，GLP-1药物有优势，部分产品将在中国上市。

赛诺菲则在应对特定市场挑战的背景下，明确强调需加强早期研发管线，计划新增8至12个高质量项目。其近期收购Dynavax的带状疱疹疫苗资产，以及与华深制药海外子公司Earendil合作开发AI驱动的自免双抗，均显示出其在疫苗、双抗、PROTAC等多元技术平台上的早期布局意图。

并购仍是大趋势

2028年专利悬崖正迫在眉睫，其冲击不容小觑。可以预见，2026年有望迎来并购活跃期，而大规模并购的序幕，或许将由2026年JPM大会正式拉开。

BMS首席执行官Chris Boerner在JPM会上表示，“BD仍然是公司2026年资本配置战略的首要任务”在过去两年里，BMS完成了价值300亿美元的交易，其中2025年达成了5笔交易，包括引进PD-L1/VEGF-A双抗、牵手和铂医药和Insitro、收购Orbital Therapeutics等交易。

对于BMS等MNC而言，专利悬崖已转化为切实的业绩压力与紧迫的战略任务。单纯依靠内部研发难以在短期内填补如此庞大的收入流失，通过外部并购和BD交易引入成熟或接近成熟的产品与管线，成为保障企业中长期增长曲线、实现平滑过渡乃至二次增长的最有效手段。

值得关注的是，长期以来制约大型交易的政策不确定性正在消退。药品定价协议的基本落定与相关关税风险的暂时规避，移除了过去几年困扰高管决策的关键变量。当主要政策迷雾散开，MNC便能够更清晰地基于科学价值评估标的，交易决策的环境变得更加可预测。摩根大通分析师所指出的，在政策不确定性消除后并购活动将持续升温，正是基于这一背景。外部环境的稳定为大规模的资本配置扫清了障碍，使得企业能够将战略焦点重新集中在BD本身。

当前的并购市场交易重心明显偏向后期及商业化阶段的低风险资产，中等规模交易备受青睐。这一方面反映了买家在巨大增长压力下对近期增长和收入确定性的迫切追求，如BMS首席执行官所强调的“能带来近期增长的项目”；

另一方面也说明，经历市场周期洗礼后，买卖双方的估值预期正趋于务实，交易更易达成。吉利德对中小型交易的偏好、赛诺菲对早期资产的聚焦，以及诺和诺德在广泛搜寻中仍锚定代谢核心领域的策略，都表明并购不再是盲目扩张，而是与自身战略契合度更高、整合风险更可控的精准补充。

此外，潜在收购目标的特征也揭示了这一趋势的可持续性。市场密切关注的对象，如Abivax、Revolution Medicines、Cytokinetics、Madrigal等，共同特点是手握具有“FIC”或“BIC”潜力的后期或已商业化资产，且在各自领域竞争格局清晰。收购这类标的，不仅能直接补充管线、带来可预测的收入流，更能为收购方在关键治疗领域赢得长期竞争优势。