作者| 云开
编辑| 方乔
曾经支撑起“山西首富”姚俊良家族七年荣耀的能源巨头，如今正陷入经营困境。
美锦能源最新披露的2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计亏损8.5亿元至12.5亿元，这是公司连续第二年出现巨额亏损。加上2024年的11.43亿元亏损，两年合计亏损近20亿元。
业绩公告发布次日，美锦能源股价应声下跌5.52%，收报4.62元，总市值跌至203.44亿元。
美锦能源的业绩滑坡直接源于煤焦市场的深度调整，据华夏时报报道，2025年焦炭价格平均跌幅约20%，行业整体处于低位修复状态却未完全摆脱亏损压力。
以山西吕梁准一级干熄焦为例，6月底出厂价报1225元/吨，较年初累计下降460元/吨，降幅达27.3%，同比更是暴跌40.82%。成本端的焦煤价格同样承压，上半年山西吕梁主焦煤价格累计下跌325元/吨，同比下滑44.87%。
供需失衡是价格持续走低的根本原因，2025年上半年焦炭供应持续宽松，焦化厂在成本下行背景下维持较高开工率，供应量同比增加，但钢铁行业需求表现疲弱，一季度高炉开工率明显下滑，焦炭刚需支撑偏弱。
美锦能源2025年上半年的财报充分体现了行业困境，公司营业收入为82.45亿元，同比下降6.46%，已连续三年下滑。其中煤焦化业务收入80.35亿元，占比高达97.45%，但毛利率仅为2.36%，几乎逼近盈亏平衡线。
尽管上半年全焦产量同比增长26.53%至375.60万吨，精煤产量达179.37万吨，但增产并未带来增收，过度依赖单一业务的风险充分暴露。最终上半年归母净利润亏损6.74亿元，为全年巨亏埋下伏笔。
从行业趋势看，焦炭“供过于求”的核心格局短期难以扭转。华夏时报采访业内人士指出，2026年生铁产量预计减少约800万吨，将直接拉低焦炭需求。海外焦炭产能持续扩张，叠加出口需求疲软，国内焦炭出口大概率维持下行通道。
美锦能源早在2017年就开始布局氢能产业，试图依托焦化主业副产氢的资源优势，构建“制氢-储运-加注-应用”全产业链。截至2024年底，公司已累计推广各类氢燃料电池汽车3591辆，旗下飞驰科技连续三年保持国内燃料电池重卡市场占有率第一，2024年市占率达18%。
然而亮眼的市场数据背后，氢能业务的盈利能力依然堪忧。2024年财报显示，氢能业务收入占比仅为4.16%，煤焦化业务仍占据95.84%的绝对主导地位。2025年上半年，氢能业务营业收入约2.11亿元，营业成本却高达2.44亿元，毛利率为负15.85%，同比大幅下滑62.25%，仍处于持续烧钱状态。
飞驰科技和青岛美锦两家整车制造子公司2024年产量合计仅208台，销量634台，产销量同比均有所下降。当年两家公司分别亏损1.05亿元和0.72亿元，拖累了整体业绩。
商业化进程缓慢促使公司调整战略，2025年11月，美锦能源宣布终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目(一期一阶段)”，将剩余募集资金1.79亿元永久补充流动资金。
公司解释称，晋中市未纳入国家燃料电池汽车示范城市群，行业政策与市场环境变化导致项目推进缓慢。重点募投项目“美锦氢能总部基地一期”也因设计调整、供电滞后等原因，将达到预定可使用状态的时间从2025年6月延期至2026年6月。
中证鹏元在跟踪评级报告中指出，美锦能源近年来在氢能领域投入较大，但氢能属于新兴行业，商业化发展仍面临多重制约。政策补贴退坡与执行延迟、氢气成本高企以及基础设施建设滞后等因素，都制约了商用车市场需求。上下游客户均面临资金压力，氢能产品回款周期慢，生产进度受到明显影响。
尽管遭遇挫折，美锦能源仍表示将坚持氢能战略。公司计划进一步拓展氢能多元化应用，重点方向包括氢储能、分布式发电、无人机及船用氢动力系统等。
在制氢环节，清徐美锦华盛一期和贵州美锦项目已稳定运行，华盛二期项目建成后产能将提升至12000Nm³/h。在加氢站建设方面，公司在全国范围内已建成加氢站20余座，运营平台共持有各类型燃料电池商用车1123台。
从年赚25亿到两年亏损近20亿，美锦能源表示将密切关注宏观经济走势及行业市场动态，稳健开展生产经营，同时持续深化精细化管理，提升运营效率与抗风险能力。但在行业基本面短期难以改善的背景下，美锦能源的转型之路依然充满挑战。
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