穆迪在2026年1月19日将大连万达商业管理集团股份有限公司的公司家族评级由“Caa2”下调至“Ca”，并维持“负面”展望。这次评级调整是万达商业自2023年以来持续恶化的流动性危机和债务压力的直接体现。
评级下调的核心原因
穆迪的此次评级行动并非孤立事件，而是基于一系列持续存在的财务和运营风险。
• 严峻的流动性压力与再融资风险：万达商业面临显著的短期偿债压力。截至2024年9月末，公司总负债达2990亿元，其中一年内到期的非流动负债为400.8亿元，而同期货币资金仅为132.69亿元，无法覆盖短期债务，现金短债比低至0.2，短期偿债压力巨大。公司融资渠道受限，筹资性现金流持续净流出，再融资难度高。穆迪认为，万达商业进行债务展期（如将2026年2月到期的4亿美元债寻求延长至2028年）是一种“不良交换”，凸显了其流动性的枯竭和再融资能力的丧失。
• 巨额回购义务与上市对赌失败：万达商业的核心风险源之一是其子公司珠海万达商管未能如期上市。根据与战略投资者签署的协议，若未能在一定期限内完成上市，万达商业需承担巨额股份回购义务。2024年，苏宁易购就因股份回购纠纷对万达集团及万达商业提起仲裁，要求支付约50.4亿元款项。这部分潜在的支付义务进一步加剧了其流动性危机。
• 薄弱的财务管理与治理风险：穆迪多次指出万达商业在财务管理和公司治理方面存在薄弱环节，包括激进的管理方式、复杂的组织结构以及关联交易信息披露不充分等。这些治理问题削弱了投资者和债权人的信心，加剧了融资困难。
“Ca”评级与“负面”展望的含义
• “Ca”评级：在穆迪的评级体系中，“Ca”级别意味着发行主体已处于非常高的信用风险状态，可能已经发生违约或处于违约的边缘，并且债权人在违约事件中的回收前景非常不乐观。
• “负面”展望：这表明穆迪认为万达商业的信用状况在未来12-18个月内仍有进一步恶化的可能性。公司的流动性可能持续紧张，或者正在进行的债务重组方案可能对债权人更为不利。
万达的应对措施与未来挑战
为应对危机，万达商业采取了一系列措施，但其效果仍待观察。
• 大规模资产出售：万达通过出售资产来回笼资金，缓解债务压力。例如，在2025年5月，计划将旗下48座万达广场打包出售给太盟投资集团等机构牵头的合营企业，市场预估交易规模可能达500亿元。此外，还出售了酒店管理公司、美国传奇影业等非核心资产。
• 寻求债务展期：万达积极与债权人沟通，寻求将到期债务延长。除了前述的4亿美元债，其在2024年12月也曾成功将另一笔4亿美元债券的到期日延长。这些举措旨在为资产处置和业务调整争取时间。
• 探索REITs融资：万达尝试通过发行房地产投资信托基金盘活存量资产。例如，在2025年12月，其对烟台芝罘万达广场进行了“先赎回再卖出”的操作，市场分析认为这是为后续发行消费基础设施REITs做准备。
然而，这些措施也带来挑战。大规模出售核心资产（如万达广场）可能削弱其租金收益基本盘，影响长期造血能力。同时，债务展期只是将偿付压力后移，并未从根本上解决高负债问题。
总结
总而言之，穆迪将万达商业的评级下调至“Ca”，反映了该公司面临的流动性危机、沉重的债务负担以及由子公司上市对赌失败引发的巨额回购义务等多重挑战。尽管万达通过资产出售和债务重组努力争取喘息空间，但其信用状况依然非常脆弱。
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