历经多年筹划与数次转折，中国乳业巨头之一的君乐宝乳业集团股份有限公司（下称“君乐宝”）终于在2026年1月19日正式向香港联交所递交主板上市申请。
但光环之下，隐忧并存。距离其“2025年500亿销售额”的豪言已过时限，实际业绩尚不足目标四成；产品均价与毛利率双双走低，奶粉业务持续收缩；而最深的烙印，仍来自那段与三鹿集团的陈年往事。
01 曲折上市路
君乐宝的上市计划，最早可追溯至2019年。那一年，这家公司刚从蒙牛体系中“赎身”独立。
2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布的文件明确提及：“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。”这被外界视为官方对其资本化路径的背书。
真正的实质性动作发生在2023年12月28日。河北证监局网站披露，中金公司已提交关于君乐宝IPO的辅导备案报告，正式启动A股上市进程。
然而，此后两年间，国内乳制品行业IPO潮起——澳亚集团、菊乐股份、温氏乳业等多家企业先后递表，君乐宝的进展却一度沉寂。市场开始猜测其上市计划是否“卡壳”。
转机出现在2025年底至2026年初。君乐宝在招股书中解释，转向港股是“经考虑公司的长期业务发展计划及进一步发展的融资需求”，并希望借助港交所平台“接触外资及吸引多元化境外投资者”。
这一转变背后是现实的考量。近年来，A股主板对食品饮料企业的上市审核趋严，北交所和港股成为乳企更常见的选择。君乐宝的股东阵容中不乏红杉中国、春华资本、平安资本等机构，它们对退出渠道的期待，无疑加快了上市进程。
值得注意的是，蒙牛创业元老、前总裁杨文俊的名字出现在董事名单中。这位曾推动蒙牛与君乐宝早期合作的关键人物，于2023年12月加入君乐宝担任独立董事，2026年1月调整为独立非执行董事。他的加盟，为这家正处上市关键期的企业增添了行业资源与经验。
02 增长的B面
从财务数据看，君乐宝呈现出一幅持续增长的面貌。2023年至2024年，营收从175.46亿元增至198.33亿元；2025年前三季度营收151.34亿元，同比微增1.57%。
盈利能力显著改善：经调整净利润从2023年的6.03亿元跃升至2024年的11.61亿元，2025年前三季度已达9.45亿元。这一表现与行业龙头形成反差——同期伊利、蒙牛的净利润均出现不同程度下滑。
但深入剖析，增长背后有另一番景象。
首先，昔日的豪言未能兑现。2022年，君乐宝乳业集团副总裁仲岩曾公开表示：“2025年君乐宝力争销售额达到500亿元。”如今时限已过，实际营收尚不足目标的40%。为快速扩大规模，君乐宝在过去几年频繁并购——2021年收购云南皇氏来思尔乳业、拿下银桥乳业控制权，2023年密集投资奶酪、益生菌等领域。但并购未能带来预期的规模飞跃。
其次，业务结构暗藏隐忧。低温液奶已成为公司最大收入来源，2025年前三季度占比42.5%。旗下高端鲜奶品牌“悦鲜活”表现抢眼，2024年以24.0%的市占率位居中国高端鲜奶市场第一。
奶粉业务却持续收缩：收入从2023年的54.29亿元降至2024年的53.71亿元，2025年前三季度仅33.45亿元，同比下滑15.85%。收入占比从2023年的30.9%一路降至2025年前三季度的22.1%。
产品均价普遍走低，折射出高端化战略的困境。以鲜奶为例，平均售价从2023年的10.8元/千克降至2025年前三季度的9.4元/千克。常温酸奶同期从11.9元/千克降至10.9元/千克。随之而来的是毛利率下降——从2024年的34.6%降至2025年前三季度的32.9%。
流动性压力不容忽视。截至2025年9月30日，君乐宝流动负债净额达38.79亿元，资产负债率维持在65%以上。经营活动产生的现金流量净额虽有所增长，但投资活动持续大额流出，导致公司依赖外部融资。截至同期，银行贷款总额达99.95亿元，财务费用负担沉重。
03 历史的阴影
无论招股书如何展现光鲜的现在，君乐宝始终无法完全摆脱一段历史——与三鹿集团的渊源。
时间回溯至1995年，魏立华在石家庄创立君乐宝，初期以酸奶业务为主。1999年，为寻求快速发展，君乐宝引入当时如日中天的行业龙头三鹿集团作为股东。
根据最初的股权安排，三鹿集团持股34%，魏立华持股33%，红旗乳品厂持股33%。君乐宝的产品包装上从此打上“三鹿·君乐宝”商标，借助三鹿的渠道网络迅速扩张，至2008年已跻身中国酸奶市场前三。
2008年的“三聚氰胺”事件成为中国乳业的分水岭，三鹿集团轰然倒塌。君乐宝面临生死存亡的危机。2009年4月，魏立华通过公开拍卖回购了三鹿持有的股权，完成切割。股权结构变更为魏立华持有83.53%，红旗乳品厂持有16.47%。
为重建市场信任并获得发展资源，2010年12月，君乐宝引入蒙牛作为战略投资者，以4.692亿元的价格转让51%控股权。此后九年，君乐宝作为蒙牛旗下独立运营品牌发展，直至2019年蒙牛因战略调整退出。
这段历史成为君乐宝无法抹去的背景。尽管公司早已与三鹿彻底切割，且在招股书中强调“自2009年4月以来，本公司与三鹿集团再无任何股权关系”，但公众记忆中的关联难以完全消除。
2025年6月，君乐宝被曝出“早产奶”丑闻，再次引发市场对食品安全问题的关注。
在招股书的最后章节，君乐宝写道：“我们的使命是为消费者提供安全、优质、营养、健康的乳制品。”对于曾经经历风雨的中国乳业而言，这不仅是商业承诺，更是一个行业对历史的回答。
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