业绩承压的“网红第一股”向港交所发起冲击。
来源：新财富杂志综合自凤凰网财经、深圳商报、财经网、格隆汇、时代财经等
在短视频和直播带货日益火爆的当下，A股“网红第一股”要赴港二次上市。
近期，天下秀数字科技（集团）股份有限公司（简称“天下秀”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，德意志银行、国泰君安国际为其联席保荐人。
天下秀（600556）通过搭建广告主客户与红人、MCN机构、第三方UGC平台之间的桥梁，成为全球红人营销行业的“超级连接器”，协助品牌方做营销宣传、帮网红达人商业变现。
天下秀已在沪主板上市，截至2026年1月21日收盘，市值超132亿元。
01
利润“三连降”
招股书显示， 天下秀 成立于2009年，是国内首家营运成熟的红人营销解决方案平台企业，其致力于通过搭建广告主客户与红人、MCN（多频道网络）及主要第三方UGC（用户生成内容）平台之间的桥梁，成为全球红人营销行业的“超级连接器”。
天下秀 的业务主要分为红人营销解决方案平台业务、红人经济生态链创新业务两大板块，前者为其主要收入来源，即通过其专有平台WEIQ，为广告主客户提供红人营销解决方案。
红人营销行业上游主要是广告主，涵盖快速消费品、3C电子产品、汽车、游戏、文化旅游等领域。
中游主要为红人营销平台、策略咨询公司及培训机构等，为广告主提供跨平台红人匹配、营销活动管理及协调，以及提供基础营销支持。参与者除了天下秀之外，还有蓝色光标、IZEA Worldwide、蜂群文化、布马网络、微播易、元隆雅图等。
下游包括内容创作者、红人管理实体及第三方UGC平台。
截至2025年三季度末，平台注册广告主客户约22.26万，入驻平台的MCN机构约2.02万，注册红人近358.62万。
据 弗若斯特沙利文 的资料，按2024年收入计， 天下秀 以26.1%的市场份额位列中国红人营销解决方案平台行业首位，并已连续五年保持这一地位；同时，其以16.5%的市场份额位列全球红人营销解决方案平台行业首位。
亮眼的市占率背后， 天下秀 近年的财务表现却难言乐观。招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司分别实现收入42.02亿元、40.66亿元和27.34亿元；公司年/期内利润分别为8096.4万元、4335.3万元和3257.3万元。期间， 天下秀 的 营收 增速分别为1.77%、-3.23%、-10.21%； 净利润 分别同比下滑48.49%、46.45%、46.2%。
此外，2023年至2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.99亿元、1.54亿元、-3649.9万元。现金流由正转负的同时， 天下秀 应收账款规模较高。截至2025年三季度末，公司贸易应收账款及应收票据达19.68亿元，占当期流动资产总额44.68亿元的比例接近44%。
在招股书中， 天下秀 表示其部分中小型客户出现资金困难、推广活动延迟执行甚至业务终止，导致公司在2023年及2024年计提坏账拨备。截至2023年及2024年12月31日止年度，公司分别录得应收款项减值亏损9811.4万元及7645.9万元，均超过公司当期净利润。
募资用途方面，招股书明确本次发行H股并上市所得募集资金将主要用于：全球化战略及业务扩张，包括海外办事处的设立及运营等；透过协同举措及多元化发展努力扩展其红人经济生态链创新业务，包括用于消费者品牌孵化及发展计划、用于虚拟红人IP的创建与商业化、与名人及艺术家的战略合作等；用于寻求符合公司长期增长战略并具明显协同潜力的策略性投资、收购及合作；用于营运资金及一般企业用途。
开源证券研报指出，公司整合境内外红人资源，在中国香港、东京等地建立海外办公室，组建“一站式”出海营销团队，覆盖海外品牌策略等全链路服务，已服务3C、互联网等多品类客户，覆盖TikTok等全球主流社媒平台。AI赋能、出海业务与主业形成协同效应，有望助力公司后续成长。
02
天下秀赴港二次上市，新浪公司、微博入股
天下秀的商业模式也曾获得资本的青睐。
股权结构方面，天下秀最大股东是微博，微博持有秀天下香港18.4%股权，持有WB Online 8.17%股权，一共持有26.57%股权。微博的最大股东是新浪，新浪持有微博35.9%股权，合共持有微博62.7%表决权。秀天下创始人、董事长李檬则通过北海利持股为7.04%，通过北海永盟持股为5.28%，累计持股约12.32%。00
目前，天下秀 的客户群包括广告主、网红及内容创作者，截至2025年三季度末， 天下秀 广告主客户数量约22.26万，MCN（多频道网络）和红人注册数量分别约2.02万和358.62万。
2023年、2024年及2025年前九个月（下称“报告期”）， 天下秀 来自五大客户的收入占比分别为39.6%、47.8%和44.3%，而来自最大单一客户的收入占比分别为13.2%、22.7%和22.4%。
公司供应商主要包括第三方UGC平台及其他服务供应商。报告期内， 天下秀 向前五大供应商的采购额占比分别为76%、80.1%和88.6%，同期公司向最大供应商的采购额占比分别为46.1%、40.3%和42.6%。
需要指出的是， 天下秀 高度依赖 微博 、 抖音 、 快手 等第三方UGC（用户生成内容）平台，且为了获取流量和红人资源，公司向供应商（主要是平台）大量预付款项。截至2025年三季度末，预付款项余额高达4.63亿元。
03
红人经济的下半场
受全球社交媒体用户激增、短视频及直播形式日益普及，以及品牌对数字营销投资增加的推动，2024年全球红人经济规模约3.12万亿元。
2024年中国红人经济规模约1.38万亿元，预计到2029年将扩大至2.11万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为8.8%。
受第三方UGC平台影响力上升、品牌对红人营销成效的认可度提高，以及消费者对红人推荐的信任度增长推动，2024年全球红人营销行业市场规模达到1763亿元。其中，2024年中国红人营销行业市场规模为1003亿元，预计2024年至2029年的预计复合年增长率为4.9%，增速较前几年放缓。
面对主业的疲软，天下秀并非没有尝试多元化，孵化宅猫日记、西五街APP等新消费品牌，甚至曾高调进军元宇宙，推出虚拟社交平台“虹宇宙”，均收效甚微，其他业务营收占比不足5%。
不止是业绩下滑，公司在财务规范、内部控制等方面，也曾多次出现危机。
2024年1月，广西证监局对天下秀出具了责令改正的行政监管措施决定。检查发现，天下秀收入成本核算依赖大量手工操作，财务复核程序和手段不到位，会计核算差错率较高，影响了财务报告的准确性。同时，天下秀2020年以来的定期报告均未按规定实施内幕信息知情人登记，不符合相关信息披露管理规定。
公司在税务合规方面也曾暴露问题。2025年11月，天下秀公告称，公司及其子公司对涉税业务自查发现，因双方对税收政策适用条件理解有偏差，导致公司子公司共需补缴税款及滞纳金2451.57万元。目前已按要求缴纳完毕，公司说明该事项不涉及行政处罚。
此外，作为一家以技术平台为核心的企业，其运营系统的可靠性也面临挑战。2025年7月，天下秀的客户领克10EM-P宣传素材被提前泄露，天下秀公开致歉，称是旗下红人营销平台WEIQ系统故障导致。暴露出其在技术风险管控上的不足。
在“红人经济”之外，天下秀如果不能向投资者展示出其改善盈利能力、强化公司治理、证明新业务可能性的具体路径，这次赴港之旅，恐怕难以成为其摆脱困境的转折点。
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