1月14日晚间，医药行业迎来重磅整合消息：无锡龙头药企药明合联生物技术有限公司（以下简称“药明合联”）宣布以现金要约方式，以31亿港元（约合28亿元人民币）估值控股苏州东曜药业有限公司，要约价每股4港元。
令人惊讶的是，这一报价相较于东曜药业停牌前股价溢价约99%。业内人士指出，此次交易反映出ADC（抗体药物偶联物）黄金赛道下，龙头企业对核心产能的争夺已进入白热化阶段。
从双方近况来看，药明合联正处于高速扩张期，2025年营收预计同比增长超45%，全球市占率突破24%稳居行业第二；而东曜药业则深陷转型阵痛，虽拥有稀缺ADC产能，但业绩规模有限，此次被收购或能帮助其摆脱困境。
东曜药业：转型遇阻，稀缺产能成最后筹码
2009年，东曜药业股份有限公司在香港注册成立，2010年7月设立苏州工厂暨全资子公司——东曜药业有限公司，位于苏州工业园区，是国内较早涉足ADC药物研发的生物医药企业。2019年11月，东耀药业在香港联交所主板上市（股票代码：1875.HK）。
早期公司聚焦抗肿瘤创新药研发，2021年首款贝伐珠单抗生物类似药“朴欣汀”获批上市，进入商业化阶段，2024年实现营收破10亿、首次年度盈利。彼时多家媒体报道称东曜药业“再造国产之光”。
业绩光环的背后，其实隐患早已埋下。生物类似药市场逐渐成为红海，再加上东曜药业自主研发的ADC管线项目受阻，公司被迫战略转型，2020年起已布局切入ADC CDMO赛道（药物合同研发生产服务），依托既有产能提供药物开发生产一站式解决方案。
财务数据印证了这些问题。根据公开财报，2022-2024年，东曜药业产品销售收入占比始终维持在80%左右，CDMO业务贡献有限。2025年上半年，公司实现营收4.89亿元，净利润406.2万元，其中CDMO/CMO业务收入仅7730.1万元，同比还下降32%，主要受部分关键项目尚未达到交付节点影响。
资本市场上，东曜药业长期处于“僵尸股”状态，日成交额不足百万港元，股价在1.5-2港元低位徘徊，市值最低仅15亿港元，远未体现其产能价值。
尽管转型遇阻，东曜药业仍手握核心资产——符合国际GMP标准的ADC商业化生产基地。该基地位于苏州工业园区，配备4条国际一线产线，可实现抗体/抗体中间体、原液、制剂等关键生产环节的集中完成，年产能覆盖抗体原液30万升、ADC原液960公斤及制剂530万瓶，是国内仅有的两家拥有“抗体+ADC原液+制剂”同厂商业化生产线的企业之一。
但CDMO行业的重资产属性、工艺壁垒以及获客难题，让中小规模的东曜药业难以独自激活这部分产能，2025年10月，东曜股份CEO刘军离职，资本方维梧资本合伙人接任董事长，为此次被收购埋下伏笔。
药明合联：千亿龙头的产能焦虑，并购加速ADC布局
药明合联是无锡药明生物分拆出来、专注于ADC药物研发生产外包的服务商，目前总市值为851亿港元（约合760亿人民币）。
药明合联的发展堪称“火箭速度”。公司成立于2020年，依托药明系积累的客户资源与技术平台，迅速切入ADC这一高增长赛道，2023年成功在港股上市，2024年营收达40亿元。
根据其最新发布的正面盈利预告，2025年业绩预告亮眼，预计全年营收、毛利分别同比增长超45%、70%，经调整净利润同比增长超45%，扣除汇率变动影响后增长率超65%，盈利能力持续提升。
截至2025年末，服务全球客户630家，包括14家全球前20大药企，全球市占率突破24%，稳居ADC CDMO全球第二位置。
业内人士分析，此次以31亿港元控股东曜药业，是药明合联应对产能瓶颈的精准布局。
随着全球ADC市场狂奔，新建一条符合国际标准的ADC产线需3-5年时间，远无法匹配市场需求的增速，而东曜药业的成熟产能可帮助药明合联省去数年爬坡期，快速补齐产能短板。
从收购详情来看，药明合联的策略极具针对性：以每股4港元的价格发起现金要约，较东曜药业未受干扰日收盘价溢价99%，但远低于自建产能成本；资金全部来自内部筹集，明确不提价、不保留提价权；同时保留东曜药业上市主体及核心团队，确保运营稳定。
截至公告日，药明合联已与东曜药业五方股东签署不可撤销承诺，有望获得超60%股权，顺利完成控股。
控股东曜药业也是药明合联全球化布局的重要一环。
当前药明合联正加速扩产，2025年中新加坡基地竣工，预计2026年上半年投产，公司计划2026-2029年投入超70亿元用于国内外设施建设，目标2030年海外产能占比达30%-40%。
而东曜药业位于苏州的产能，可与药明合联无锡高新区的生物偶联药园区、常州小分子基地形成地理协同，实现供应链和价值链闭环，减少技术转移成本，强化全程可控的一体化服务能力。
值得注意的是，收购次日，药明合联实控人李革等一致行动人减持药明生物1.5亿股套现57.8亿港元，被市场解读为支撑扩产进行资金储备。
此次收购不仅是企业层面的优势互补，更折射出苏州、无锡两大生物医药产业高地的协同发展趋势。
苏州工业园区综合竞争力位居全国生物医药产业园第一方阵，集聚生物医药企业超3800家，在创新医疗器械、生物药技术转化等领域优势明显。无锡则以CXO服务为核心特色，药明康德、药明生物、药明合联三大平台总市值超6000亿港元，形成了全球领先的生物药代工能力。
业内人士评价，此次药明合联控股东曜药业，可推动苏锡两地生物医药产业从“各自集聚”向“协同升级”迈进。
星星苏讯综合自21世纪经济报道、界面新闻、新浪财经、证券时报、财联社、每日经济新闻、第一财经、东方财富网、钛媒体、银河证券、药明合联、东曜药业等
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