开局狂飙8.2%！2026财年印度“半路开香槟”，底气何在？|低通胀|全球经济|卢比|开局|财年

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2026年刚开年，印度2026财年（2025年4月1日-2026年3月31日）已过半，印度经济交出了一份引人瞩目的中期答卷——2026财年Q2国内生产总值（GDP）同比增长8.2%，大幅超出印度储备银行（RBI）7%的预期，且通胀连续数月稳定在2%-4%的目标区间下限，形成了高增长与低通胀并存的“罕见黄金平衡期”。

这一态势不仅打破了新冠疫情以来的增长惰性，也引发了对印度经济能否从周期性反弹转向结构性增长的深度讨论。

核心宏观指标表现强劲

从增长轨迹看，印度经济呈现稳步加速态势。2025财年各季度GDP增速分别为6.5%、6.4%、5.6%、7.8%，2026财年Q1提升至7.2%，Q2进一步飙升至8.2%，创下近期新高。

这一增长并非单一因素驱动：一方面，企业业绩回升带动制造业和服务业回暖；另一方面，低基数效应（2025财年Q2增速仅5.6%）和0.5%的极低GDP平减指数起到了显著助推作用——作为剔除通胀影响、衔接名义GDP与实际GDP的关键工具，此次平减指数低位运行既反映了能源价格短期平稳，也包含统计口径技术性调整的影响，客观上放大了实际增长的数值表现。

通胀控制成效成为另一大亮点。受低食品通胀和温和原油价格支撑，印度整体通胀连续数月处于RBI设定的2%-4%目标区间下限，部分月份食品通胀低至0.71%，为消费复苏和货币政策调整腾出了充足空间。

资本市场也同步释放积极信号，截至2025年底，印度最具代表性的股市基准指数孟买敏感指数（Sensex BSE，类似中国的沪深300指数）从年初的78,507点攀升至84,679点，直观反映了投资者对经济增长和国内需求的乐观预期。

消费市场强势反弹，成为增长核心引擎

消费领域的全面复苏是2026财年印度经济的最大亮点，这一反弹主要得益于商品和服务税（GST）税目调整与所得税改革的政策红利——GST税率下调覆盖了90%的必需品，直接提升了居民可支配收入。

从具体数据来看：

• 汽车行业：2025年节日季（9月下旬至10月，涵盖十胜节至排灯节）期间，乘用车销量同比增长23%（2025年767千辆 vs 2024年622千辆），两轮车增长22%（4053千辆 vs 3327千辆），商用车增长15%（140千辆 vs 121千辆），三轮车增长9%（174千辆 vs 160千辆），形成全方位增长态势。

• 耐用品与快速消费品（FMCG）：2024年10月-2025年10月，全印度科技及耐用品品类价值同比增长62%，其中电视、冰箱、智能手机等大额消费品增长最为强劲，且呈现明显“高端化”趋势，反映出印度中产阶级消费信心的修复与升级需求。FMCG领域同样表现稳健，食品、个人护理品、即兴购买类商品（零食、巧克力等）均实现正增长。作为全球知名市场研究机构尼尔森IQ（NielsenIQ）的印度FMCG客户总监，沙朗·潘特（Sharang Pant）直言：“经济展现出强大韧性，尽管Q2受关税相关情绪影响增长放缓，但10月已实现复苏，未来在GST降价和经济预期改善的推动下，增长将持续稳健。”

政策协同发力，注入流动性与增长信心

为巩固复苏势头，印度中央政府与RBI推出了协同性的促增长政策。货币政策方面，RBI在2025年累计实施四次降息，总宽松幅度达125个基点，为2019年以来最大规模，12月5日更是将回购利率下调至5.25%。

与此同时，RBI通过公开市场操作注入近1000亿卢比流动性，并开展50亿美元卢比-美元互换，确保银行体系有充足资金传递降息效应。

这一系列举措已初见成效：企业借贷成本下降推动投资复苏，印度最权威的民间经济数据研究机构之一——印度经济监测中心（CMIE）数据显示，2025年9月季度投资提案达5.8万亿卢比，同比增长20%；家庭部门直接受益于降息，浮动利率房贷、车贷月供（EMI）下降，叠加低通胀带来的实际收入提升，形成了“可支配收入增加+信贷成本降低+物价稳定”的消费反弹组合拳。

从政策逻辑来看，这是印度从疫情后“聚焦财政紧缩与债务管控”向“协同促增长”的刻意转向，在某种程度上借鉴了21世纪00年代中期推动印度经济快速增长的“货币宽松+财政刺激+外资开放”组合模式，但此次更强调货币纪律与外部缓冲。

尽管中期数据亮眼，但印度经济仍面临多重结构性挑战，这些问题若未能有效破解，可能导致增长动力难以持续。

短期政策依赖与内部动力不足

当前消费增长高度依赖一次性政策刺激，这一短板已被业界警惕。印度工业联合会（CII）主席拉吉夫·梅马尼（Rajiv Memani）直言：“GST税率下调是一次性事件，其效果需等待12个月市场消化后再评估”，而官方宣传中却将其包装为“中产阶级消费复苏”的长期趋势，弱化了政策的临时性。

更核心的问题在于私人投资与工业生产的“缺位”。

数据显示，2022年私人部门固定资本形成总额占GDP比重短暂回升后，2023年起持续下滑，未能与消费反弹形成有效接力；2025年以来，全印度工业生产指数（IIP）虽维持在151-166的稳定区间，但增速持续放缓，反映出制造业复苏基础尚不牢固。

信贷传导梗阻进一步加剧了这一问题：尽管RBI累计降息125个基点，但商业银行加权平均贷款利率仅下降55个基点，传导效率不足一半。

尽管RBI行长马尔霍特拉（Sanjay Malhotra）称对中小微企业（MSMEs）的传导幅度达78个基点，但整体来看，中小企业融资难、融资贵的问题仍未根本解决。

外部环境不确定性加剧

印度经济的外部脆弱性在2026财年逐渐显现。出口领域面临双重压力：2025年10月出口同比收缩2.1%，受全球工程产品与纺织品需求疲软拖累；尽管11月出现反弹，但美国高额关税带来的长期贸易壁垒风险持续存在。

货币层面，卢比表现疲软，2025年7月至12月兑美元贬值3%，多次突破1美元兑90卢比的心理关口，推高了进口成本。对比其他主要货币，卢比同期兑美元跌幅达5.5%，远逊于欧元（6.5%升值）、俄罗斯卢布（8.3%升值）等币种。

外国投资外流同样值得警惕。2025年4月至10月，外国证券投资者（FPIs）持续大举抛售资产，尽管国内机构投资者（DII）的稳步增持部分抵消了这一影响，但外资外流对资本市场稳定性与长期投资供给的制约仍不可小觑。

尽管印度当前外汇储备仍高于6500亿美元，但如果全球大宗商品价格反弹或地缘政治紧张局势升级，资本流动可能进一步恶化，侵蚀外部缓冲空间。

财政与通胀风险犹存

财政可持续性面临考验。GST合理化调整和所得税减免预计将导致2026财年政府收入减少2万亿卢比，尽管强劲的名义GDP增长能部分抵消这一影响，但2025财年财政赤字预计为GDP的5.6%，略高于目标水平。若税收弹性未能改善，公共投资可能被迫压缩，进而影响供给侧对需求增长的响应能力。

通胀风险也未完全消除。食品通胀占CPI篮子比重近46%，而其波动性极强——冬季作物歉收、全球原油价格飙升或天气相关供应冲击，都可能快速推升物价。2025年11月，批发食品价格已出现上行迹象，食用油与豆类期货价格呈现走强趋势，为通胀控制敲响警钟。

权威视角与未来展望：在平衡中寻求长期增长

对于印度经济的未来走向，各界权威人士与机构呈现出“谨慎乐观”的共识，核心争议集中在“如何将周期性反弹转化为结构性增长”。

花旗集团印度区首席经济学家萨米兰·查克拉博蒂（Samiran Chakraborty）持相对乐观态度，他指出：“经济当前的增长势头强劲，若能进一步推进放松监管导向的配套改革，2026年有望维持7%以上增长。”

福布斯马歇尔集团联合主席诺沙德·福布斯（Naushad Forbes）则更为审慎：“应持谨慎乐观态度，希望消费增长能持续传导至私人投资，这一过程早就该发生了。”

经济学家阿希玛·戈亚尔（Ashima Goyal）强调了印度经济的核心优势：“印度的优势在于内部市场的深度与多样性，以及贸易领域的多元化布局，过度关注美国关税问题可能忽视这一核心竞争力，但要维持黄金平衡期，必须进行娴熟的政策管理。”

机构评级也反映出对印度经济的信心：惠誉评级（Fitch Ratings）将2026财年印度增长预期上调至7.4%，标普全球同步上调预期；印度本土券商莫蒂拉尔·奥斯瓦尔（Motilal Oswal）和ICICI Securities预测，2026年消费增长将加速至6.5%-7%，若借贷成本进一步下降，私人投资增速有望达8%-9%。

一项潜在的积极变化是GDP基期调整。印度计划于2026年2月27日将GDP计算基期从2012财年（FY12）调整至2023财年（FY23），这一调整将首次纳入数字支付、绿色制造业、应用程序服务等十年转型成果，预计将直接推动经济增长60-75个基点，同时为中央和邦政府创造更多举债和支出空间。但基期调整对历史数据可比性的影响、新增统计项目的具体核算标准等关键信息，仍需更透明的披露以避免市场误读。

把握黄金窗口，破解结构性难题

2026财年上半年的印度经济，无疑站在了周期性复苏的有利位置——低通胀、强消费、宽松政策构成的“黄金窗口”，为经济转型创造了难得机遇。但短期政策依赖、私人投资疲软、外部环境脆弱等结构性问题，决定了印度经济的长期增长不能仅依赖“数据高光”，而需在深层改革中夯实基础。

正如马尔霍特拉（Sanjay Malhotra）所言：“我们正处于有利窗口，但窗口可能随时关闭。”对于印度而言，未来的核心任务在于避免“过度刺激引发通胀”和“刺激不足扼杀复苏”的双重陷阱：一方面需深化市场化改革，优化营商环境，破解信贷传导梗阻，推动私人投资持续回升；另一方面要坚守财政纪律，优化税收结构，防范通胀反弹和外部风险。唯有如此，才能将当前的周期性增长红利转化为长期结构性优势，让印度经济真正步入高质量增长轨道。