一家被业内认为“最有可能赶超涪陵榨菜”的企业，一家创始人曾豪言打造“百年品牌、百亿销售”的企业，在资本的道路上几经辗转后，最终走向了被收购的结局。
这不仅仅是吉香居的故事，更是无数在资本、梦想与现实间挣扎的中小企业的缩影。
2026年1月20日，北京市监局官网公示的经营者集中简易案件显示，在资本市场沉寂许久的“下饭泡菜一哥”吉香居，以一种出人意料的方式重回大众视野。
公示显示，方源GP4公司通过其间接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司与吉香居食品股份有限公司以及吉香居所有现有股东签订《股权购买协议》，约定由川香四溢收购吉香居现有股东持有的吉香居合计92%股份。交易完成后，方源GP4公司将间接单独控制吉香居。
这意味着，距离红杉资本等机构从韩国巨头希杰手中接盘吉香居，仅仅过去了两年半。这场迅疾的再度易主，为吉香居本就曲折的资本之路，添上了具戏剧性的一笔。
而更令人唏嘘的是，吉香居的创始人丁文军曾亲口提出的“双百工程”百年梦想与百亿市值，如今要交由新的资本方来实现了。
时间回到2000年，故事的起点充满了草根的坚韧。年仅17岁便开始贩菜的丁文军拿出全部积蓄150多万元在中国泡菜之乡四川眉山建起了泡菜加工厂。
经过二十余年发展，这家小作坊成长为以下饭泡菜、下饭酱为核心的知名品牌，拥有超100个单品，其开味泡菜、红油豇豆、牛肉酱等产品行销全国，并出口至全球20余个国家。吉香居不仅成为中国《泡菜》行业标准起草单位，更是《泡菜》国际标准制定的参与单位。
丁文军曾雄心勃勃。他公开为吉香居绘制了蓝图：把吉香居打造成一个百年品牌，实现百亿销售。“短期目标的第一步是带领团队，用三到五年的时间把吉香居推向资本市场，实现上市；第二步是用五到十年时间实现销售五十亿的目标。”
2024年，吉香居及其子品牌暴下饭还获得了“下饭泡菜全国销量第一”和“下饭酱连续5年全网销量第一”的市场地位确认。有业内人士甚至评价：吉香居是最有可能赶超涪陵榨菜的酱腌菜企业。
图据吉香居官方微博
然而，理想很丰满，现实却布满了资本的荆棘。吉香居的股权结构，堪称一部折腾史。
创始初期：吉香居曾与上市公司千禾味业渊源颇深，初始股东中包括千禾味业创始人伍超群及其兄弟。
外资时代：2011年，韩国食品巨头希杰第一制糖株式会社入股，并在2016年增持至控股60%。
VC接盘：2023年7月，希杰食品以约3000亿韩元（约合人民币16.8亿元）的价格，将其持有的全部股份出售，接盘方正是包括红杉资本在内的多家中国机构投资者和吉香居第二大股东。
比股权更迭更令人焦虑的，是那条漫长的上市路。
2020年10月，吉香居与华菁证券（后更名为华兴证券）签署上市辅导协议，开启了IPO征程。
2021年2月，辅导机构从华菁证券换到民生证券。今年1月，民生证券披露吉香居首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第十九期），吉香居的上市辅导期已超过五年，至今仍未形成明确时间表。
与此同时，吉香居的增长似乎也遇到了瓶颈。丁文军曾透露2018年泡菜销售额达8个多亿。希杰食品在退出时披露，2022年吉香居销售规模约为2091亿韩元（约合人民币9.89亿元）。几年过去，10亿营收的目标仿佛一道难以逾越的鸿沟。
不过，最近几年，在泡菜和复合调味料快速发展之下，有业内人士称吉香居的销售规模逼近30亿元。
图据吉香居官方微博
那么，在此背景下，方源资本为何要接盘？
对于新东家方源资本而言，这是一笔典型的“投早投精、赋能整合”的买卖。
方源资本官网对外公布的投资案例包括亚玛芬、CFB、朗迪制药、分众传媒、美团点评、智联招聘、猫眼娱乐、老百姓大药房等。小食代曾介绍，2022年，方源资本从瑞典私募股权机构殷拓手中收购其持有的餐饮集团CFB股权，后者操盘棒约翰、Dairy Queen（冰雪皇后DQ）在华大部分生意。
它并非单纯的财务投资者，而是擅长深度运营的产业资本。
有分析指出，吉香居在酱腌菜和复合调味料细分赛道已具备品牌认知度和渠道基础，属于具备可塑性的优质标的。在行业高度分散的背景下，方源资本看中的正是通过资本和运营赋能，将其整合提升的机会。
香颂资本董事沈萌向小食代的分析一针见血：从现实情况看，吉香居面临上市遥遥无期同时业绩增长承压的挑战，对于投资者而言，时间成本的不确定性过高，这是其反复引入外部资本、推进股权调整的重要原因之一。
“引入资本，吉香居可以在资本结构上获得优化，为未来IPO等资本运作预留更大的操作空间。”某调味品行业人士说。
图据吉香居官方微博
吉香居的故事，是一个关于时代、行业与资本的样本。
它曾凭借一款款下饭泡菜，从一个草根创业故事成长为细分赛道龙头，承载着创始人双百工程的宏大梦想。但它也真实地展现了，一个中小品牌在冲击资本市场、应对巨头挤压时的挣扎。
那么，资本能将吉香居带向何方？是整合资源、突破瓶颈，最终实现那未竟的上市梦？还是作为其消费版图的一块拼图，被赋予新的使命？
这一切，都有待时间的答案。但可以确定的是，调味品始终是“柴米油盐酱醋茶”中不可或缺的一味。它是生活的刚需，是味觉的底色，无论市场如何变迁，人们对“这一口”的需求永不落幕——而这，正是这个行业最坚实的底气与永远存在的可能性。
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