文/中信证券首席经济学家明明
2026年宏观经济的重要看点在于价格回升。实际GDP增速预计稳定在5%左右，符合预期。而通胀指标有望逐步回暖，企业盈利与居民收入亦将随之改善。总体来说，今年呈现震荡回升的趋势，综合物价水平（如GDP平减指数）预计在二至三季度实现由负转正，成为年内关键拐点。
中国经济波动复苏
2025年我国GDP实现5%的增长，成效显著。展望2026年，经济增速预计仍将维持在5%左右。值得关注的是名义GDP与实际GDP的关系变化。从季节性走势看，名义GDP与实际GDP均呈逐步回升态势，重要拐点预计出现在二至三季度。年中名义GDP有望回升至实际GDP之上，整体通胀指标将实现正增长，这也符合中央经济工作会议提出的促进价格温和复苏的趋势。
从消费的角度看，今年消费品“以旧换新”政策的支持非常重要。2025年社会消费品零售总额同比增长约3.7%，其中与“以旧换新”政策相关的通信器材、家电、文化办公用品等类别增速较快，这说明政策效果显著。2026年初，财政部已下达年内首批消费品以旧换新额度，在总额度稳定的基础上进一步扩大覆盖范围，纳入智能产品、AI眼镜等品类。因此，2026年消费市场将呈现温和复苏的态势，以旧换新的政策效果将继续体现。
从制造业的角度看，“十五五”规划强调保持制造业比重基本稳定。通过对比中美日印制造业增加值占GDP的比重的数据，可以发现我国的制造业比重在主要工业国中处于领先地位。更重要的是制造业的质量与效率提升，主要体现在劳动生产率的提升。近年来，我国全要素生产率已逐步赶上并部分超过美国，这与制造业占比和效率的提高密切相关。包括新兴产业、高端制造业在内的未来产业，如人工智能、大数据、生物医药、量子计算等热门行业将成为重要增长动力。
接下来是房地产的角度。“十五五”期间，房地产领域重点工作仍是去库存。当前商品房待售面积虽已有所下降，但较历史低点仍存在库存需要去化，意味着今年房地产去库存是一个重点工作。政策层面已储备多项工具，包括央行保障性住房再贷款、专项债用于收储等。2026年相关财政、货币及金融政策预计将进一步优化，以推动库存去化、促进房地产市场企稳回升。
从基建方面来看，化债十分重要。近年来，我们把全国主要省市分为两类：重点化债省市与经济大省。过去几年我们看到经济大省的投资增速比较高，化债省份的投资增速比较低，经济大省承担投资拉动主责，化债省市则以债务化解为首要任务。随着化债工作逐步进入下半场，相关省份的投资空间有望释放。过去一段时间的化债省份新增融资受到严格控制，未来如果一些重点化债省份退出名单，其投资会有一定的打开空间。此外，去年底推出的新型政策性金融工具（首期5000亿元），这个工具非常重要，同我们国家的财政体系有很大的关系。如果我们做国别比较，可以发现其他国家的财政更多是公共财政，但我们还有政策性金融工具作为一般财政预算的补充。这项工具的落地已对基建投资产生积极拉动，12月PMI与投资数据已现企稳迹象。2026年该工具有望继续实施并扩大规模，以提振整个基础设施投资包括逆周期政策的效果。
从海外的角度来看，去年的出口增长令人意外，交出了亮眼的成绩单。2025年出口同比增长5%，贸易顺差约1万亿美元，占全球出口份额维持在14.5%–14.7%的历史较高水平。
出口韧性主要源于出口多样化和产业结构调整升级。我国对美国出口占比已从高峰期的近20%降至11%，但相对于很多新兴市场国家，包括“一带一路”国家的出口占比在不断的上升，例如对东盟国家的出口已上升到17%；而对巴西、墨西哥、非洲等地出口虽占比低，但增速较高。整个出口区域的多样化分散了对来自于单一市场的冲击。
产品方面，高技术产品、集成电路、汽车、通用机械等出口增速显著，保持了百分之十几甚至二十、三十的增长。这些产品的出口韧性较强，体现了产业升级成果。当然，我们也要关注一些产品受到关税冲击相对更明显一些，比如传统的纺织服装等劳动密集型的产品。家用电器、家具等产品也会受到一些冲击，这些商品的冲击是值得关注的。
总体上来说，我国出口能够实现一个比较高的增速，和整个出口多元化，区域多元化，产品多元化是密不可分的。2026年尽管外部环境承压，全球经济压力凸显，海外主要经济体衰退的预期也在不断的增强，但我国的结构性亮点仍值得期待，全年出口增速有望保持在4%–5%。
2026年宏观经济的重要看点在于价格回升。实际GDP增速预计稳定在5%左右，符合预期。而通胀指标有望逐步回暖，企业盈利与居民收入亦将随之改善。总体来说，今年呈现震荡回升的趋势，综合物价水平（如GDP平减指数）预计在二至三季度实现由负转正，成为年内关键拐点。
美国经济面临矛盾
近期美国经济波动加大，特别是国债市场遭遇集中抛售，使得美国金融市场波动在加大。这是因为其政府部门债务率高企（已达110%–120%），相对来说美国企业和居民部门的债务率比较稳定。美国政府部门债务率高企背后伴随着财政政策和货币政策的矛盾，从具体数据来看，美国就业与通胀数据亦呈现分化：失业率上升的同时通胀仍居高位，导致货币政策陷入两难。房地产市场在偏紧的利率环境下亦面临压力。
总体来看，在金融指标方面，美元指数已进入弱势周期，预计2026年仍将延续；而美国的债券利率曲线呈现分化，短期利率可能随美联储降息预期下行，中长期利率则因通胀预期保持高位，使得美国这几个金融指标出现比较大的割裂，美元指数进入弱周期，但它的长短期净利率的利差反而在加大，进一步凸显其经济内部的结构性矛盾。
宏观政策更加积极
2025年财政政策非常积极，赤字率约4%，专项债额度进一步提升。结合近期财政部的相关表态，2026年财政政策预计“只增不减”，赤字率与债券发行规模仍将保持较高水平，重点在于结构优化，包括适度放宽地方融资限制、更大程度发挥政策性金融工具作用等。
从货币政策来看，重点是稳定不同利率之间的比价关系。货币政策重点关注五大利差：政策利差、银行息差、债券与贷款比价、期限利差、信用利差。当前短期利率与政策利率利差收窄，反映央行引导利率平稳运行的意图。2026年仍存降准降息空间：目前平均法定存款准备金率约6.3%，高于发达国家；基准利率亦有下调可能，自去年5月份央行调降基准利率，到目前为止已经有了大半年的时间。因此，在上半年美联储可能降息的窗口期，国内总量政策具备一定操作余地。
全球大类资产展望
从资本市场的角度来看，去年以来，国内A股市场出现上涨态势，科技行业涨幅更加显著。实际上，2025年以来全球主要国家的资本市场都出现了不同程度的上升，新兴市场表现尤为突出。这背后是弱美元环境下全球风险资产走强的典型特征。因此，我们也能看到亚洲的一些国家，例如韩国的股市去年大幅上涨。这反映去年以来全球股票市场体现了两个特点，一是全球风险资产的普涨，在弱美元的环境下会推动全球权益市场的走牛。二是科技含量在不断的提升，科技行业的上涨比较明显。这两大趋势在2026年有望延续。
从利率走势看，2025年出现了比较大的波动。经历2023–2024年利率下行后，2025年在经济修复与资本市场活跃的背景下利率出现波动，收益率曲线期限利差走阔。2026年利率仍有一定下行空间，全年角度的货币政策和总量政策也有一定的空间。从现在居民和企业的融资成本看，利率还是有一定的下降的必要性。房地产今年最重要的工作仍然是去库存。去库存包括两个方面：
一是政策端工具运用，包括央行保障性住房再贷款、专项债用于收储等方式；
二是需求端激励引导，发挥价格与利率的撬动作用，适度下调贷款利率，可显著增强政策效果。降低居民实际有效利率需财政、货币和金融政策配套协同。例如财政可提供贴息支持，央行可下调基准利率及LPR，行业政策方面则可进一步放宽购房限制条件，共同形成政策合力。总体来看，2026年利率市场或将呈现“先下后上”态势。随着一系列稳增长政策逐步落地，利率水平特别是长端利率需向合理区间回归，从而有效支撑财政融资与实体经济需求。
外汇市场也值得关注。自2025年11月以来人民币汇率明显走强，尽管去年上半年面临贬值压力，但是去年下半年以来，随着整个经济的企稳回升，包括国内资本市场，中国资产吸引力的提升，整个人民币汇率表现的较为强劲，不仅对美元升值，对欧元、日元等主要货币亦表现强势。其背后动因是多重因素共同作用的结果。从资金流动视角看，近年来我国持续保持较大规模贸易顺差，累积的实际结汇需求较高。2025年12月单月结汇净利润达约900亿美元，为近年最高月度结汇规模，这进一步推动人民币走强，反映出市场对人民币的需求增加。从金融和经济的角度看，海外市场波动加剧，特别是近期美债与美股出现显著震荡，促使部分避险资金与配置资金从海外流向中国市场。因此在贸易顺差与资本项目净流入的双重支撑下，2026年人民币汇率预计仍将延续温和升值趋势。伴随人民币国际化进程稳步推进，全球对人民币的需求有望进一步增加。全球官方储备中不同货币的占比也说明了这点，我们可以看到美元在全球官方储备中占比呈现下降趋势，而人民币及其他货币占比逐步上升。
最后是黄金方面。近期金价持续上涨，反映出其货币和信用的双重属性。过去我们常常关注黄金的货币属性，但现在随着美国财政危机和美国债务问题频发，黄金的信用属性也在加强。因此，在双重属性的推动下，总体看黄金的价值仍然没有改变，黄金在2026年仍具备配置价值。
来源 | 中国宏观经济论坛
编辑 | 周茗一
审核丨丁开艳
责编 | 兰银帆
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