截至 1 月 23 日，国际银价历史上首次突破 100 美元/盎司。
2025 年全年，白银涨幅接近 150%，几乎是同期黄金的两倍。但这个过程并不算平滑——上半年极度沉寂，下半年急剧爆发。
真正的拐点，是 6 月上旬突破 35 美元/盎司，随后波动率急剧放大；10 月伦敦现货市场、11 月以来 COMEX 市场先后出现两轮“逼仓”，价格在实物短缺与金融放大作用下被快速抬升。
表面看，这是一次典型的“贵金属牛市后段白银补涨”，但从全年涨幅来看，已经不完全符合过去几十年的经验模型。
于是“AI需求暴增导致白银价格上涨”的叙事逻辑，开始在市场上流行起来。
但，事情当然没那么简单。
01 白银价格上涨，离不开宏观环境的变化
从宏观角度看，白银上涨并不孤立。
美元走软、地缘政治紧张、经济不确定性上升、美联储进入降息预期窗口，这些因素共同构成了一个典型的贵金属友好环境。
尤其是在市场普遍预计 2026 年仍可能有两次降息、且下一任美联储主席人选不确定性上升的背景下，对美元信用与实际利率的担忧被提前定价。
但问题在于：如果只是宏观因素，黄金理应涨得更好，而不是白银。
历史上，白银作为贵金属中的“高弹性资产”，确实常在牛市中后段跑赢黄金，但极少出现长期、幅度如此夸张的超额表现。
因此，宏观只能解释“确实有上涨的理由”，但解释不了为什么白银成为全年最靓的仔。
02 金银比失效，说明旧模型正在失灵
有一个信号挺有意思的，就是“金银比”。
2025 年年中，金银比一度高达 105；到 2026 年 1 月中旬，最低跌至 50.57，创下 13 年新低。
按照传统经验，金银比回落通常发生在 制造业复苏 → PMI 回到 50 以上 → 白银工业需求上升 的过程中。
但现实是：美国 ISM 制造业 PMI 已连续 10 个月低于 50，12 月仍在 47.9。其他国家的制造业包括我国，都没有呈现出复苏的态势（具体数据就不列了）。
也就是说：白银的这轮强势，并没有跟随传统制造业周期。
这意味着什么？
意味着，金银比修复是一个“异常修复”。
那么问题是，当前的“异常修复”，在未来会不会变成“常态”，换句话说，白银的定价锚点发生了持久性的变化或者出现了新的定价变量。
（比如，AI需求，但我觉得不是）
03 白银库存坍塌
如果一定要给 2025 年白银行情找一个“最核心变量”，我觉得就是“库存”。
其实，2015 年之后，全球白银供给进入高度刚性阶段： 矿产银与回收银合计年供给量长期维持在 3–3.3 万吨，几乎没有弹性。
而需求端，在 2021 年之后发生了结构性变化。2022 年全球白银需求逼近 4 万吨，供需缺口接近 8000 吨，单年就导致伦敦库存减少近 1 万吨。
结果是，全球地上白银库存跌破 4 万吨，如果扣除 ETF 锁仓（当前超过 1.6 万吨），真正可用于交割的显性库存极其有限。
2025 年伦敦金库库存最紧张时，仅约 2.2 万吨。
在这种背景下，任何一丁点的物流扰动、政策预期或交割需求上升，都会被市场放大成价格剧烈波动。
那么很显然，造成白银库存短缺的转折点，不是因为AI，因为2021年AI还没有变成风口，所以答案是——光伏。
2021年左右刚好是我国“光伏产能”极具爆发力的起点。而2024年全球光伏用银就达到了6146.05吨。
04 白银贸易结构重塑
过去，传统白银贸易主要交易的是银锭，银锭的主要集散地在伦敦，伦敦是白银市场的唯一定价区域。
换句话说，白银市场是一个高度“伦敦中心化”的体系：资源国 → 伦敦精炼与定价 → 全球消费市场。
但近几年，一个新的循环正在形成——中国成为全球最大的白银冶炼与出口增量中心，占据 60%–70% 的全球精炼产能。
而从 2026 年起，出口许可证制度进一步强调“优先满足国内需求”。
这并不一定是“新增管制”，但在以下两点同时成立时，市场会高度敏感：
中国自身对白银的需求在快速增长（光伏、新能源、AI 相关电子）
全球库存已经处于极低水平
于是，白银不再只是一个“全球自由流动的工业金属”，而开始带有明显的区域性短缺与战略资源色彩。
这也是为什么，2025 年会出现戏剧性的“白银大挪移”：关税预期下，白银大量流入美国，COMEX 库存暴增；伦敦现货紧张，租赁利率飙升；套利资金推动白银又回流英国。
逼仓，是库存结构脆弱性被连续触发的结果。
05 AI融化白银叙事
至于AI，顶多算是个助燃剂吧。
根据世界白银协会发布的数据，2025年AI相关的白银需求猛增了30%（增幅不及光伏），全年用量超过1000吨。
但这个数字只占据全球白银总需求的3%。
与光伏的用银需求相比，AI的用银体量还上不了什么台面，而且，AI用银需求，在很多情况下是“可替代”的。
但是架不住AI有想象空间啊。
在库存极低、供给无弹性的情况下，哪怕是“小规模”的新增需求，也会被市场极度放大。
总结一下，2025 年的白银上涨，跟“AI 熔化白银”的叙事没啥大的关系，也不是单纯的贵金属情绪行情，而是在库存极限、贸易结构变化、战略资源属性强化的背景下，白银定价锚点发生了变化。
当前去全球化与资源安全的逻辑，叠加美元信用与财政纪律问题，再叠加白银工业属性与金融属性的同步强化，让白银正在从“被动跟随黄金”，转向“拥有独立定价权的战略金属”。
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