把钱投向能产生需求的领域，拉动投资的八条建议|制造业|外商|房地产

泓睿达原创406，本文4500字。

投资是未来经济走向晴雨表。2025年各项经济数据中，固定投资罕见的出现了负增长，什么原因？

2025年，全国固定资产投资（不含农户）比上年-3.8%（2024年是+3.2%）。

（过去20年全国固定资产投资增速变化

数据来源：城数Lab，城市进化论公众号）

分领域看，基础设施投资-2.2%（2024年+4.4%），制造业投资+0.6%（2024年+9.2%），房地产开发投资-17.2%（2024年-10.8%）。

分产业看，一产+2.3%（2024年+2.6%），二产+2.5%（2024年+12%），三产-7.4%（2024年-1.1%）。

分企业性质看，国有投资-2.5%，民间投资-6.4%（2024年-0.1%），扣除房地产后民间投资-1.9%（2024是+6.0%）。

分登记类型看，内资企业投资-3.8%，港澳台企业投资-2.2%，外商企业投资-13.8%。

分地区看，东部-8.4%，中部-2.7%，西部-1.3%。

（2020-2025年中国GDP增长贡献率比较

数据来源：wind，广开首席产业研究院）

从支出法角度看投资的变动会更清晰一些。支出法GDP=最终消费支出（居民消费和政府消费）+资本形成总额（固定资本和存货变动）+货物和服务净出口，也就是消费、投资、净出口三驾马车。2025年“消投出”三者贡献比例是52:15:33，2024年比例是45:25:30，2023年比例是83:29:-12。消费支撑作用最强，外贸波动大，而投资贡献度从29到25再到15，呈逐年下降态势。

我整理了一些专家的观点，从数据表现、成因、展望三方面分析，最后形成若干建议。

01

不止房地产，基建、制造业和民间投资表现亦不及预期

固定投资降至2020年6月以来低位。全年12个月同比-3.8%，降幅较前11个月扩大1.2个百分点，成为全年经济的主要拖累。全国经济工作会议将“推动投资止跌回稳”作为2026年主要任务。当中最大的拖累项仍是房地产开发投资，其次是基建投资，制造业投资相对稳定，

（2021-2025固定资产投资增速

数据来源:Wind，民生银行研究院）

基建投资拉动减弱。一方面传统基建领域投资需求明显承压。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长9.1%，随着能源供给绿色转型持续深入，相关投资保持较快增长。交通运输、仓储和邮政业同比增速从1-11月的-0.1%降至-1.2%，水利、环境和公共设施管理业从-6.3%降至-8.4%，拖累明显。另一方面，新基建项目落地周期长，短期难以弥补传统基建缺口。

制造业投资降至2021年初以来低位。2025年12月制造业投资增长动能有所减弱，同比增速为-10.6%（11月为-4.5%），从行业结构来看，新兴产业开始形成支撑，航空、航天器及设备制造业、通用设备制造业、汽车制造业投资同比分别增长16.9%、6.2%、11.7%，高于整体水平。

民间投资降至2023年以来低位。2025年1-12月民间投资累计同比下降6.4%，较1-11月回落1.1个百分点。从佐证指标来看，2025年12月中型企业PMI（采购经理指数）为49.8%，小型企业PMI为48.6%，分别较上月变化0.9和-0.5个百分点，中型企业趋稳回升，小型企业持续承压，分别连续12个月和20个月处于荣枯线以下。

（2023-2025民间投资增速

数据来源:Wind，民生银行研究院）

房地产尚未见底，五个续跌。2025年1-12月房地产开发投资同比下降17.2%，降幅较1-11月又扩大1.3个百分点，一线城市新房价格除了上海其他城市重回下降通道，二手房市场仍处于“以价换量”阶段。

一是房价续跌。12月份，70个大中城市新建住宅销售价格环比下跌0.4%，降幅持平于11月。二是销售面积继跌。1-12月销售面积同比下降8.7%，降幅较1-11月扩大0.9个百分点。三是销售额续跌。12月同比下跌12.6%，降幅较1-11月扩大1.5个百分点，同样为年内最低增速。四是新开工、竣工和施工面积续跌。1-12月新开工面积同比下降20.4%，竣工面积下降18.1%，施工面积同比下降10%。五是资金来源续跌，投入房地产的资金不足。1-12月房地产开发资金来源同比下降13.4%，其中银行贷款增速-7.3%，自筹资金增速-12.2%，其他资金增速-16.1%。

02

房地产低迷成了拖累其他投资板块的诱因

民间投资、制造业投资增速震荡走弱，主要受六方面因素影响。

一是国内供强需弱，产能过剩、利润不足，企业对投资回报的预期下降，新增投资由扩张性投入转向设备更新、技术改造等必要性投入。

二是国际方面，装备制造板块投资回落受关税影响、订单不稳定等外部不确定性扰动，企业投资规划暂缓。

三是“反内卷”强化对低效重复建设的约束，抑制以同质化扩产为导向的投资行为，逐步“出清”低效产能和过剩竞争领域，企业在上述领域的投资更加严格。

四是外商投资下降是重要牵引。民营企业在外资企业供应链中占据重要地位，外商投资降低和订单减少，会导致其上游众多民营企业的订单量下降，甚至带动零部件供应商企业跟随迁徙海外，从而影响民营企业在国内的投资意愿和投资规模。

五是前期政策性刺激逐步退坡。2025年设备工器具购置同比增长11.8%，回落到2024年2月水平，对制造业投资的支撑有所减弱。

六是房地产开发和销售低迷对链条上下游的制造业造成了拖累。

房地产市场整体呈现低位震荡、阶段性修复、分化加剧态势，对房地产投资造成冲击。一是高基数压力下行，2024年末政策发力推动购房需求集中释放，形成阶段性高基数扰动。二是政策退坡效应，一季度政策持续发力带动“小阳春”，二季度需求透支后减弱，随着经济增速放缓、政策刺激力度降温，三、四季度房地产市场继续承压，三四线城市库存高、价格弱。二手房挂牌量高企，“以价换量”持续，导致二手房价格降幅显著高于新房。三是房地产融资面临困难。

基建投资结构性放缓。主要原因包括一是地方财政处于紧平衡状态，土地出让收入下滑导致基建资金来源受限，这里还是脱不了房地产影响土地市场的干系。二是地方政府在债务化解过程中，专项债等资金优先用于化债和清欠企业欠款，挤占了基建投资空间，土地储备专项债重启资金虽然计入"基建资金"，但实际不形成新项目实物工作量，导致有效基建资金实际减少。三是优质基建项目储备不足，出现"钱等项目"现象，财政部等部门要求"严禁为没有收益或收益不足的基础设施资产违法违规举债"，传统地铁等公益性项目往往运营亏损，难以满足收益覆盖要求。资金端已经放量，但项目端（能通过审批、有收益、能开工的大项目）跟不上，导致资金趴在账上等不到合适项目，最终拖累基建投资增速。

03

展望2026，要全方位推动更多领域投资对冲房地产下行

基础设施投资将止跌回稳。地方化债对项目投资资金的挤占将缓解。国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和预算内投资计划共计约2950亿元，比如支持城市地下管网、高标准农田、旧城更新工程等。同时，各省份已陆续发布省重点建设项目、重大项目清单，2026年已发行专项债投向基建的占比明显高于上年同期，当前高炉开工率、磨机运转率、水泥发运率等指标均处于历史同期较高位，证实“十五五”开局稳基建的重要性。

民间投资和制造业投资将扩大准入、降本风控和精准投向新动能。2025年11月，国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性政策举措。市场准入进一步放宽、融资成本降低、风险分担机制完善等措施并举，通过中小微贷款贴息、民间投资专项担保计划、民营企业债券风险分担机制等组合工具，降低民间资本参与门槛与风险，推动民间投资信心企稳回升。

房地产政策将进一步放松。去年12月30日财政部、国税总局发布优化个人住房增值税政策，将购买不足2年住房对外销售的增值税征收率由5%降至3%，并将北上广深纳入满2年住房销售免征增值税范围，显著降低交易环节成本。需求端持续加力，北京率先优化限购政策，将五环内社保或个税缴纳年限由3年降至2年、五环外由2年降至1年，同步下调第二套公积金贷款首付比例，核心城市示范效应，后续更多城市将跟进。

04

相比产生回报，把钱投向能产生需求的领域更迫切

基本框架是地方政府有钱，民营企业有信心，国民消费有需求三方面拉动投资。八条建议。

第一，双向拉动投资意愿。十五五提出创造更多“应用场景”，应用场景是用于验证新技术、新产品的具体情境。场景资源挖掘包括政府向社会开放，比如公共服务、社会治理中具有市场价值的环节。也包括国有企业向民营企业开放，比如数据信息的市场化运用。还包括跨区域，跨行业的场景融合，比如深圳这种有能力实现“人工智能+无限场景”的城市，周边城市可以提出“本地企业应用场景清单”，推动跨行业的联合场景开发，双向拉动投资意愿。

第二，破除竞争性领域对于民间资本的投资障碍。对于政策障碍多的行业，要持续深化改革，进一步优化投资环境，着力降低投资门槛。比如对城市更新、养老等属于公共投资主导的行业，要区分事业和产业的边界，利用市场机制服务社会目标，不断扩大民间投资范围。

第三，通过解决进城人“有房子”到住进“好房子”的消费拉动。逐步开启释放政府和国企收储房子的面向社会投放，设定准租、准售、共有产权的人群条件，并配给同等公共服务，通过吸引人口落户提升住房需求，带动家具家电，汽车等大宗货物消费需求。

第四，扩大城市更新，发挥稳投资、促消费、惠民生综合效应。2025年全国新开工改造城镇老旧小区超过2.6万个，2026年大规模城市更新重点围绕老旧小区改造、城中村改造、基础设施升级、功能提升四大领域展开。包括持续开展地下管网改造，常态化推进城市燃气管道老化更新改造，推进完整社区建设、口袋公园建设、绿地开放共享、城市小微公共空间改造，提升无障碍适老化环境品质。

第五，新型基础设施投资是未来城市竞争力和新质生产力承载力的基础。国家基建投资现在重点在新能源、城市安全和民生这些方向。比如高速公路的智能化管理系统、新能源电站、智能电网、地下管网改造这些领域会加大投入，还有老旧小区电梯加装、医疗教育配套升级也是重点。要减少的是一些传统重复建设的项目，像普通公路、传统管网，政策会更倾向支持有技术含量的新基建。

第六，置换债务释放新的投资能力。置换债简单来说就是用新发行的债券替换旧债，主要用来化解地方政府债务风险。首先政府评估债务情况，确定需要置换的规模和期限；接着通过发行新债券筹集资金，新债券的利率通常更低、期限更长；最后用新债资金还清旧债。置换出来的新资金用于经营性投资项目。

第七，激励经济大省主动向外产业转移，辐射产能、技术与管理经验。在长三角、粤港澳、京津冀地区率先试点“跨省联合项目GDP分计制度”，对共建产业园区、共投重大基础设施或产业链协作项目，在两地GDP中合理拆分计入。

第八，强化设备工器具购置投资。设备更新是提升生产效率、推动技术进步的基础性工程，也是实体经济投资的动能。其价值在于一方面通过引进先进设备、智能生产线，直接提升生产效率和产品质量，另一方面带动装备制造、工业软件、技术服务等上下游产业发展，强化产业链供应链韧性。2025年全国共有24省份设备工器具购置投资实现正增长，其中上海、河北、内蒙古、重庆等15省份设备工器具购置投资增速突破两位数。