中信建投 | 坚定看好AI应用主线|中信建投|储能|分析师|应用主线|景气度|碳酸锂|锂电

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

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电新 | 锂电通胀开始，产能刚性环节价格趋势明确，上限难以捉摸通信及人工

智能 | 亚马逊云计算涨价，千问衍生模型数创新高，继续推荐AI板块

计算机 | 卫星通信有望加速发展

传媒 | 短剧漫剧市场迈向千亿，坚定看好AI应用主线

家电 | 铜价与汇率冲击再起，家电公司影响几何？

医药 | 医药行业周度复盘

机械 | 特斯拉预计明年底前向公众销售Optimus，半导体设备景气度持续确立

宏观 | 不典型美债的意义——全球大类资产周观点（89）

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正文

锂电通胀开始，产能刚性环节价格趋势明确，上限难以捉摸

2020年光伏周期复盘：多言涨价影响需求，但实际从未影响，更多的情况是量价齐升，瓶颈环节几乎拿走行业大部分利润

本轮由储能驱动的锂电周期和上一轮光伏周期高度相似，截至目前几乎有着近乎一致的剧情复刻。“平价上网”之后，下游电站的超额利润推动了需求的非线性增长，且电站环节由“补贴驱动的工程项目”变身“经济性驱动的电力资产”，大量国央企及社会资本涌入，同步伴随着国内利率下行周期启动，量价齐升，对紧缺环节造成挤兑。

产能刚性的光伏硅料和玻璃几乎拿走产业链大部分利润（本文以2021-2022年的硅料为例），价格上不言顶。在这过程中市场多言涨价影响需求，但实际从未影响，持续两年量价齐升，最终价格的下跌也是由于产能释放而非需求萎缩。

储能新周期：经济性拐点已至，复刻光伏剧本，全行业通胀启动

过去三年锂电池价格下跌了70%-80%，碳酸锂周期底部时候接近全行业亏损，全产业链各环节头部公司利润总和不过0.18元/Wh，这一切本身就是极不合理且违背常识的，只是漫长的下行周期中人们习惯了这一切。

物极必反，电力现货市场化之后，储能电站到达经济性拐点，变身可靠稳定收益的电力资产，甚至部分地区储能电站能够获得显著超额收益。在经济性因素驱动下，储能推动锂电新周期启动。锂电产业链已在周期底部维持多年，行业供给增量已经很少。六氟磷酸锂由于零库存属性以及刚性产能，已经先于碳酸锂涨价。2026-2028年，储能需求爆发将推动锂电供需彻底反转，产业链价格将进入通胀周期，大部分盈利也将从电站环节流入中上游制造业和矿业，其中产能释放刚性的碳酸锂环节将成为有望复刻光伏硅料行情，其他环节则会同样受益于产业链温和通胀和价格顺导，利润有望逐步修复。

预期碳酸锂价格15万将是本轮周期的底部位置，上限预测难度较大，涨价可能影响部分国内地区储能需求，但这部分需求是价格承受能力最低者，将由更高承受能力的电动车和海外储能承接。

估算碳酸锂价格每上涨5万元/吨，国内储能电站全投资IRR大约会下降0.5pct。以5%作为终端可接受的最低回报率，当碳酸锂价格分别在15、20、25、30、35万元/吨的情况下，2026年碳酸锂需求增量分别对应52、47、37、28、27万吨（不考虑中间环节库存）。考虑2026年碳酸锂供给增量市场一致预期落在30-50万吨，预计碳酸锂价格可能在15-30万元/吨之间达到均衡，具体高度则需要看碳酸锂供给增量具体多少、中间环节的累库效应，以及需求是否进一步超预期。

风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险；机制方面风险。

亚马逊云计算涨价，千问衍生模型数创新高，继续推荐AI板块

亚马逊近期对其AI算力服务——EC2机器学习容量块的价格上调15%，标志着多年来云服务价格“只降不升”的惯例被打破，反映出算力供给紧张的情况。全球最大AI开源社区Hugging Face最新数据显示：阿里千问开源模型下载量破10亿次，是全球首个达成的开源大模型。我们建议一方面关注云计算服务商，可能跟进涨价，另一方面持续推荐AI算力板块和AI应用。

近期，算力板块走势纠结。我们认为一是市场对2027年的需求展望仍存分歧，二是板块持仓较重。如中际旭创和新易盛分别登上主动基金头号重仓股的第一和第三位。目前世界正处于AI产业革命，类比工业革命的影响深远，需要以更长期的视角去观察。我们对AI带动的算力需求以及应用持续乐观，算力板块短期的调整是机会。

风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

卫星通信有望加速发展

卫星通信技术的升级是推动行业发展的核心动力。传统GEO轨道卫星因高轨导致高延迟和窄带宽问题，难以满足现代应用需求；LEO轨道将高度大幅降低，时延压缩至50毫秒以内。相控阵天线通过电子扫描实现多波束跟踪和毫秒级切换，提升通信可靠性与灵活性。激光介质则利用其高频特性支持Tbps级传输，为星间组网提供强抗干扰能力。这些技术突破共同解决了延迟、带宽和稳定性痛点，为卫星通信在更广泛场景的落地奠定基础。

商业航天产业的兴起为卫星通信市场带来增量需求。可回收火箭技术使发射成本大幅降低，SpaceX在2025年完成167次发射，Starlink在轨卫星超9300颗，覆盖150多个国家且付费用户突破900万，新推出50美元/月低价套餐旨在加速渗透。卫星通信应用场景从传统广电、海事通信扩展至偏远地区互联网、物联网、应急救灾和国防领域，预计2035年全球市场规模达830亿美元。国内方面，多家主体向ITU申报超20万颗卫星计划，产业配套逐步完善，发射能力有望提升至年均万颗，推动市场持续增长。

卫星通信产业链涵盖上游芯片、中游模组和下游终端环节。当前星链卫星已搭载星载相控阵天线以及激光链路终端，全球化供应链已实现相关芯片、模组、终端的规模化量产与在轨运行。国内方面，细分领域的头部企业在相控阵T/R芯片、光通信芯片、星载光纤放大器、星敏感器、星载高速通信终端等领域积极布局，验证星间与星地高速光通信技术落地，为商业航天产业发展提供高速、稳定、安全的信息传输能力。

风险提示：宏观经济下行风险；应收账款坏账风险；行业竞争加剧；政策与技术推进不及预期。

短剧漫剧市场迈向千亿，坚定看好AI应用主线

AI应用行业观点：经3-5个交易日的回调后，核心标的企稳回升，尤其是下半周，主要系OpenAI首批广告将落地、Anthropic推出的Claude Skills出圈等应用、商业化落地催化。依然坚定看好。

2026年AI应用对比2025年的几点不同：

1、不再停留于概念，而是真正找到场景落地、重塑商业叙事。近期Claude Skills出圈、 MiniMax推出Agent2.0、扣子推出Agent Skills，均是为了让大模型真正能干活，优化职场人员日常工作流。

2、持续大额的算力、人才投入使商业化变得非常紧迫。25年前三季度，OpenAI收入43.3亿美元，推理支出86.5亿美元，OpenAI计划在未来八年内投入约1.4万亿美元用于数据中心建设；近期OpenAI推动广告变现，首批广告将于2月初上线。25年前三季度MiniMax收入5344万美金，推理成本3.8亿美金，研发费用1.8亿美金，近期推出Agent2.0。

漫剧爆发增长，2025年末日投流较年中翻5倍。2025年抖音漫剧全年累计播放量达757亿。据巨量引擎，12月24日漫剧赛道日耗正式突破2000万，而今年上半年投流日耗刚破400万，增长高达568%。漫剧公司预计春节期间抖音和快手合计日投流有望破4000万。据短剧自习室与阅文漫剧负责人雪夜、酱油动漫创始人酱油的采访，酱油动漫的12月产能实现环比翻倍增长，从每月超60部，达到现在的100-150部。同时女性用户开始增长，年初还没有播放量较好的女频漫剧，现在酱油和阅文已经有播放过亿的女频作品。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

铜价与汇率冲击再起，家电公司影响几何？

铜再度迎来涨价潮，家电影响如何看？2025年下半年起铜价中枢再度快速抬升。对比过往几轮大宗周期，此次原材料上涨幅度仍可控，成本端呈现“金属抬升、化工和钢材相对缓释”的分化格局。原材料价格波动对毛利率产生滞后性冲击，但并非决定板块估值与股价的核心变量。复盘历史，成本压力传导至毛利端存在2-3个季度的时滞，资本市场层面，估值更多受宏观流动性与终端需求驱动，在需求复苏与货币宽松背景下，即便面临成本上行，家电龙头股仍能实现良好的收益表现。

面对铜价上涨，家电龙头如何降低影响? 家电龙头可通过 “向上游要利润、向内部要效率、向终端要溢价”三种传导方法对冲成本影响。大宗品定价权高度集中于海外资源端，采购端压价通常难度较大；龙头企业亦可通过控费提效，有效平抑成本波动对利润端的冲击，但本质仍是托底平滑。向下游提价是化解原材料成本压力最为有效的核心胜负手。

2026年展望：成本压力研判与提价对冲效果测算。需求有支撑，提价存共识。2026 新国补落地提供需求支撑，部分缓解25年行业价格战趋势。同时元旦前后从中小企业到龙头企业的普遍提价行为，初步显示了全行业当前的涨价共识。通过敏感性分析测算，我们预计当铜价处于10.5万元/吨的高位区间时，企业通过整体提价3-5%可基本覆盖原材料上涨影响。人民币

升值对家电企业影响几何？人民币升值主要通过减少外销收入折算金额与造成外币资产汇兑损失挤压家电企业利润，2026年在美联储降息与出口较大顺差背景下，人民币面临一定的升值压力。根据过往经验，央行会有效管理升值节奏，防止汇率过快冲高对制造业造成冲击。由于家电龙头企业套保充分，预计影响较为可控。

投资建议：龙头企业有能力穿越周期波动，维持盈利模型的稳健。当前板块估值处于历史低位，兼具稳健增长与高分红特性，配置价值凸显。

风险提示：宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧。

医药行业周度复盘

制药产业链：本周制药行业表现较好，恒瑞医药SHR-1918 II期研究登顶JAMA Cardiology，LDL-C降幅近60%突破难治性高胆固醇血症治疗瓶颈；康方生物古莫奇单抗（IL-17A抗体）第2项NDA（强直性脊柱炎）获受理，IO2.0+ADC2.0全球化战略获国际权威媒体高度关注；信达生物开发CDH17/EGFR/CD16A三抗，临床前研究显示耐受剂量优于西妥昔单抗；中国生物制药TQB2102（HER2双抗ADC）启动经治HER2高表达晚期结直肠癌全球III期临床；劲方医药全球FIC药物EGFR-Pan RAS ADC递交IND；GSK 22亿美元收购RAPT，其核心管线长效IgE抗体来自济煜医药；Corvus ITK抑制剂特应性皮炎一期临床疗效惊艳。

医疗器械及服务：本周A股票转型或拓展AI医疗相关业务的公司上涨较高，牛市中医疗器械板块积极转型或拓展新兴业务、或困境反转的小市值公司有望获得较大涨幅。受益国家医保局发布的手术类医疗服务项目立项指南政策，公司大幅上涨，后续需观察各地收费价格调整幅度。

中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑赢医药指数及大盘。本周主要受海外mRNA肿瘤疫苗进展催化；部分企业前期股价跌幅较大，本周有所修复。本周南北方流感样病例报告ILI%本周环比均降低，南北方流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药商业：本周跑赢申万医药及大盘。药店板块关注门店转型及行业并购；医药流通板块关注稳健低估值标的及十五五规划。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

特斯拉预计明年底前向公众销售Optimus，半导体设备景气度持续确立

人形机器人：特斯拉预计明年底前向公众销售Optimus，进一步明确产业化预期。特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人作为其核心支柱之一，持续进行“数据-算法-硬件”闭环迭代。特斯拉Optimus V3 Q1发布在即，V3量产规划明确，带动市场对于机器人板块保持期待。马斯克表态进一步明确Optimus产业化时间点，产品有望逐步从B端向C端延伸，打开人形机器人百万台预期空间。展望板块后续，Gen3定点、新品发布、国产机器人厂商IPO进展等事件催化值得重点关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。

工程机械：12月挖机内外销双增长，起重机内外销高增，继续看好2026Q1的开门红行情。2025年12月汽车起重机销量同比+38.1%，其中国内同比+39.1%；出口同比+37.2%；履带起重机销量同比+68.1%，其中国内同比+95.5%；出口同比+56.8%。挖机销量23095台，同比+19.2%。其中国内10331台，同比+10.9%；出口12764台，同比+26.9%。我们预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。

半导体设备：台积电CAPEX指引超预期，景气度再次确立，AI驱动的逻辑、存储扩产需求持续向上。从国内fab扩产角度来看，先进逻辑缺口较大，自主可控背景下，看好后续先进逻辑扩产加速；存储大周期向上，两存大幅扩产确定性强，弹性值得期待。同时看好国内先进封装后续放量。

锂电设备：固态电池开拓太空应用新场景，看好板块春季行情。低轨卫星、商业航天、深空探测等备受各国关注，但由于太空场景具备超真空、温差大、辐射强等特点，现有基于液态电池的储能供电体系难以适配。下一代电池技术固态电池因具备在宽温域内稳定运行、长循环寿命，同时能够满足高能量密度、快速放电、安全可靠等多元需求，可精准匹配这些核心诉求，从而成为未来人类进行太空探索的首选能源系统。太空领域为固态电池开拓了全新的应用场景，有望加速新技术商业化进程。随着第二轮送测于本月进行，头部电池厂及整车厂有望开启新一轮订单招标，看好春季行情下固态电池板块的配置价值。

风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。