有人戏称市场涨到“无人区”，但如果看偏股基金指数，目前正是上一轮行情高点入市的投资者，接近回本的关键节点，这时候可能会有不少人觉得，回本了，终于可以撤退了。
上证指数上一次摸到4200点是10年前，上一次4万亿成交量就是今年这次。
近20年偏股基金指数走势
数据来源：Wind，2006/1/1-2025/12/31。
这种情况，这个市场点位，心里不踏实是正常的。
偏股基金指数这根线的长期走势，基本能够代表偏股基金的平均赚钱水平。所以，我们可以理解为：2021年牛市比较高的位置进来的那批投资者，回本在望；如果这些年逢低补了仓，可能已经有一些收益了。就像前文说的，这时候，不少人觉得，回本了，终于可以撤退了。
这种现象背后的心理是：一段没那么愉快的经历之后，收益少点没事，确定性很重要。
止盈和落袋为安当然不会有错，人类的历史就是把一切不确定性转化为确定性的历史。但在股票市场，动辄重仓买入或者全仓撤退，事后看还次次都对，这是操作的上限，投资中没人做的到。
所以，如果现在你有点慌，你想止盈，我们可以讨论一下下面三个问题。
涨的不踏实，可能是不知道现在贵不贵
所有人都清楚太贵了该卖，便宜了该买，但实际操作起来困难重重。本质上是所谓的格言金句并不适合拿来面对具体问题。
现在的A股贵不贵？有多贵？
先说结论。从情绪角度看，换手率和成交量居高不下，投资者热情汹涌；从估值角度看，市场整体不算便宜，但内部有分化，有过热情况，但也有一些板块还在价值区间。
这里展示几个数据。
第一个是情绪指标。历史上来看，截至这周一，A股成交量突破3万亿的交易日只有12个，2026开年以来就占了7个，另外5次分别发生在2024年10月，以及2025年8到9月，上周三的成交量甚至逼近了4万亿。目前的换手率也达到2015年以来比较高的历史位置，当前水平仅低于2015年高点和924行情期间。
2015年以来A股成交量及换手率（右轴）
第二个数据是几个主要指数的市盈率（股票价格和每股收益的比值）情况。近十年来看，近期中证A500市盈率，已经超过了历史上将近89%的交易日，万得全A由于包含了更多的小微盘和亏损公司，这个指标已经超过98%，确实不算便宜。
目前，光看估值还不算贵的是恒生科技和创业板指，这个指标还在50%或者以下。
各主要指数当前市盈率分位数
数据来源：Wind，2016/1/20-2026/1/19，采用的指标为市盈率TTM。
第三个数据是A股各行业的市盈率情况。最近，31个申万行业中，有14个近十年的市盈率分位数已经超过80%，商贸零售、计算机、电子、房地产已经超过95%，但同时，银行、农林牧渔、非银金融、食品饮料这些板块不算太贵。
近十年申万行业市盈率分位数
主要指数市盈率看起来偏高背后有种种原因：宏观环境利率比较低，大家的风险偏好在924强政策后明显提升，加上产业变革不断出现新亮点。结果上来看，这两年的市场实际上是一波明显的拉估值行情。
所以，如果未来一段时间内能够出现清晰的产业趋势、回升的企业盈利，利润增长能够逐渐消化当前估值，那么当前的高估值就不一定完全是泡沫。实际上，过去一段时间，信息技术、高端制造等新经济行业在指数中的占比越来越大。从基本面来看，核心资产的换血一直在持续，新旧核心资产的市值变化反映的是经济和产业的真实变化。同时，我们也可以看到，2025年三季度，A股整体营收同比上升1.16%，相比二季度有比较明显的改善。
20-25Q3，A股营业收入同比增长率（%）
20-25Q3，A股归母净利同比增长率（%）
数据来源：Wind，中泰证券研究所
市场总会把最激烈的那一面展示在投资者面前，容易引发一种对“极端高估”的模糊恐惧。但冷热并存的分化板块、估值扩张后逐渐可见的盈利接棒，很难说目前的市场已全面泡沫，简单离场可能是抛弃整个森林。
没有一劳永逸的确定性，钱往哪儿去？
第二个问题是，是不是离场就一定安全？
这个问题主要看你觉得所谓的安全到底是什么含义，如果只是账户数字绝对不能变少，那么离场也没毛病。但我们还需要考虑通胀和实际购买力这个因素。
大家可能对目前的利率到底有多低还没有特别直观的认知，这里展示一个数据。
从2022年9月开始，存款利率的现状是3年7降，目前1年期的定期存款利率已经跌破1%，财富贬值这回事比我们想象的要近。2025年，我国扣除食品和能源后的核心CPI比上年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点。拿2025年举例，钱从年头定存一年到年尾，增长了0.95%；但宽泛来讲，从年头到年尾，东西也贵了0.7%，两相一比，投资收益其实就不剩多少了。
所以“存款搬家”意味着什么？本质上是，在这种低息的背景下，各种资金开始自发寻找有更高预期收益的资产，为此愿意承受一些额外的波动，如果这类资产的性价比是比较突出的，就是说，在承担同等预期风险的情况下，预期收益更高，那就更好了。
那么当前国内股票这类资产的性价比怎么样？这里用风险溢价这个数据来说明。
这个指标的计算方式是“1/指数市盈率-无风险利率”，简单说，就是你冒着亏钱的风险买股票，理论上能比存银行或买国债多赚多少，这个数值越大，就代表买股票这件事越有性价比，可以看到24年9月，这个数据达到极值，目前回落到近十年的40%分位左右，也就是比近十年40%的交易日有性价比，市场并未被绝对高估。
近十年万得全A风险溢价
所以即便是止盈，也要考虑好钱总需要有一个去处，而当前的股票市场，仍是值得考虑的选择之一。
回到本质，周期不能简单理解成轮回
最后，让我们回到最初，考虑市场究竟是什么。
我们总是喜欢戏谑的说3000点之后又是3000点，但这个论调故意忽视了一些细节。一个更合理的观点是，我们可以看到股票市场的回报背后是上市公司的价值创造能力，是公司在持续赚钱，赚更多的钱，随之而来的是市场中枢不断抬升。
近20年万得全A走势及企业利润情况
数据来源：Wind，2006/12/31-2025/9/30，归属母公司股东的净利润为年报数据。
除了价值创造这个基础之外，再往上一层，我们可以看到专业投资者的价值发现能力。一个例子是偏股基金指数和上证指数的走势对比。长期来看，超额收益非常显著。
近20年偏股基金指数和上证指数的走势对比
数据来源：Wind，2006/1/1-2025/12/31。
再进一步来说，事实上，那些有能力持续创出历史新高的基金，更证明了优质的投资管理能力，也是投资者可以特别关注的“好基金”。当市场上仍有有价值，有增长潜力的投资品种时，基金就有可能持续上涨。有些投资者担忧的“涨了一定程度就不可能再涨”的情况，并非绝对适用的真理。投资者应当考虑周期这个因素，但这并不意味着我们一定是徒劳的西西弗斯。
兴证全球旗下部分主动权益基金成立以来表现
数据来源：定期报告，截至2025/12/31。
所以，如果你还没想清楚止盈或者回本这件事儿，不妨看看下面几点，搭一个适合自己的应对框架：
1. 先看手里的资产好不好——924之前那段时间，跌是因为它本身不行，还是市场整体不好？如果是市场原因，波动很难躲掉。另外再检查一下，基金风格是不是稳定？在同类里是不是算优秀？你拿得踏实吗？持有体验不好，有时候是东西没选对，不一定都要卖掉。
2. 不猜涨跌，但管好仓位——没人能每次都买在最低、卖在最高，如果不管涨还是跌，对波动程度你始终感觉焦虑，可以分批调整仓位，或者定期再平衡一下。这不是预测市场，而是根据你自己的承受能力做风控。
3. 调结构比大进大出更从容——如果觉得有些品种实在是涨太多了，可以适当减一点，换成基本面扎实、价格还合理的方向。在组合内部做调整，比动辄在满仓和空仓之间来回切换要稳妥得多。
有时候，保持在场，本身就是一种重要策略。
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