文源 | 源媒汇
作者 | 利晋
编辑 | 苏淮
原本以为是一次失败的投资，不料峰回路转，不但提前解套，还将获得一笔“意外之财”。
2024年9月，知名家居品牌皮阿诺天津基地突然传来停产消息。随后，皮阿诺对外公告称，临时关停了天津基地的工厂生产线，并将原有业务订单转移到广东中山板芙生产基地，后续择机复产。
如今，天津基地没能迎来复产，反而被皮阿诺摆上了货架。
皮阿诺近日公告称，根据实际经营生产情况，公司全资子公司皮阿诺家居（天津）有限公司（下称“天津皮阿诺”）将通过挂牌转让方式，出售皮阿诺天津基地厂房和土地使用权，使用权面积约13.88万㎡，资产评估价8690.89万元。
对比当初买入价，项目地块价值翻了3倍多，如顺利出让，将给皮阿诺创造将近6000万元利润。这笔钱或许能短暂帮助公司“止血”。
天津基地从诞生到“卖身”，恰是皮阿诺从起家走向巅峰，再到当前艰难维持的发展历史。整个过程则都与一个对象有关——恒大地产。随着恒大出险，与之深度捆绑的皮阿诺迅速开始走下坡路。
尽管2022年皮阿诺引入保利作为战略股东，但这家央企终究不像恒大那样会“喂奶”，皮阿诺的颓势始终未能扭转。
没了恒大，皮阿诺现在连生存都成了一个问题。
在天津基地被摆上货架前，皮阿诺创始人、实控人马礼斌，已率先计划套现离场。初芯集团通过受让马利斌、保利旗下私募股权基金所持皮阿诺股份，以及认购皮阿诺定向增发股份的方式，将获得皮阿诺的控制权。
马利斌，这个被称为“最后一个相信许家印的男人”，如今也在加速离开。
01
靠卖地赚钱
事实证明，很多家居、家电老板，只是吃上房地产高速发展红利的人。
2002年11月，马礼斌以投资人身份参投皮阿诺的前身项目，但在2003年项目面临生存危机时，却选择拒绝厨电巨头华帝的收编，自己全面接手经营，并于2005年正式成立皮阿诺。
接手后，马礼斌豪气宣布“41618计划”，即4年成立1000家门店、6年闯入行业第一梯队、做到8个亿的产值。
当时，房地产行业步入高速增长阶段，家具制造企业也搭上了时代红利的快车。Wind数据显示，2000年至2010年，规模以上家具制造企业数量从1449家增至5876家，翻了逾4倍，敏华控股、欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门等定制、软装家居企业纷纷成立。
但皮阿诺想要坐上牌桌并不容易。
2005年至2008年，尽管皮阿诺进入快速扩张阶段，但在家具制造企业中只能算得上“小有规模”。好在马礼斌的“贵人”很快出现了——2009年，皮阿诺开始为恒大楼盘项目的样板房装修供应橱柜产品。
经过两年试水之后，皮阿诺正式向恒大住宅小区精装修工程项目供应橱柜产品，搭上了这家巨无霸房企的发展快车。
2013年，皮阿诺开始站上新的高点——中山、天津两大生产基地启动投入建设，年产能相较之前将翻10倍至100万套。其中，天津基地是皮阿诺面向华北市场的重要据点。
天眼查显示，2012年4月，天津皮阿诺注册成立，注册资本约1.5亿元，由皮阿诺全资持有。次年1月，其以2840万元拿下天津静海区一宗工业用地，用于建设天津基地，用地面积约13.88公顷。
截自天眼查
在恒大持续“喂奶”下，皮阿诺有了冲刺资本市场的实力。透过历年财报可见，皮阿诺的营收，从2012年的3亿元逐步上升至2017年的8.3亿元。
2017年，世界悄然发生了变化。这一年，皮阿诺成功登陆A股市场，是公司最风光的时候。然而，危机已经来临——恒大开始调整供应商结算方式，通过商票支付供应商款项。
尽管在爆雷前夕，很多人无法用上帝视角做出精准预判，躲避即将受到的牵连，但与恒大深度捆绑的皮阿诺，财务数据是有迹可循的。
2017年之后，皮阿诺的创收仍在快速爬坡，但销售商品收到的现金则在快速减少。2017年收现比为1.11倍，之后一步步跌至2021年的0.74倍。简单来说，就是卖出1元钱商品，只收回0.74元现金。
后来的故事大家都知道了。搭上恒大高速发展列车的家居、家电、园林上市公司，集体出现了大面积计提亏损。公开统计数据显示，仅2023年就有将近30家相关上市公司，对恒大计提的坏账超过350亿元。
还没完全建成的皮阿诺天津基地，无奈草草收场。
在皮阿诺上市募集资金中，约有1.72亿元用于建设天津基地项目一期工程，2021年投入资金约1.04亿元，投资进度为60.8%。此后，皮阿诺选择了终止后续建设工作，剩余未动用约5877.7万元被改为用于公司日常经营。
没了恒大这个大客户，皮阿诺天津基地的订单快速萎缩，直到2024年宣布停产。
有意思的是，天津基地从2018年开始产生收益至2022年，合计实现净利润2406.3万元；2023年未披露数据；但2024年净利润亏损达5266万元。算下来，投产运营7年时间，亏损2860万元。并且，这还是在天津静海经济开发区每年给予天津皮阿诺约58万元扶持奖励金的背景下的结果。
最后，皮阿诺还要靠出售天津基地项目地块赚钱。
02
保利“买入即套牢”
其实，在恒大爆雷后，皮阿诺也尝试过自救——引入保利为战略股东。
2022年10月，实控人马礼斌分两次转让3730.85万股皮阿诺股份，予保利资本旗下私募股权基金珠海鸿禄企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“珠海鸿禄”），约占皮阿诺总股本的20%。
其中，第一次转让2378.42万股，占总股本的12.75%，每股转让价14.904元，转让金额约3.54亿元。 但第二次协议转让需要马礼斌所持股份满足无限售条件，并规定协议转让签署期限为2023年2月末。
同一时间，皮阿诺与保利资本签署了合作协议，将在定制家具类产品的研发、销售、业务推介等业务领域展开合作。协议内容，除了产品业务之外，更多提到的是，皮阿诺纳入保利系地产产业链战略合作方，以及双方未来潜在的收并购配合。
皮阿诺在2022年财报中直言：深度绑定保利。
结果，马礼斌第二次股权转让被保利资本爽约了。理由很简单：市场变了。事实上，直到现在，商品房开工、销售仍未完全复苏。
皮阿诺引入保利，本以为找到了下一个恒大，欲在工程渠道上寻找翻身机会，结果未能如愿。
保利始终不会像恒大那样给供应商“喂奶”。皮阿诺的工程业务开始萎缩，并且越来越难赚到钱。公司工程业务从2021年的8.8亿元下降至2024年的3.7亿元，毛利率从31.1%腰斩至13%。
在后来的财报中，皮阿诺越来越少提及保利。
入股皮阿诺，保利资本以为是“抄底”行业优质资产，可以增厚地产产业链布局，结果“买入即套牢”。虽然自买入到2025年10月期间，皮阿诺的股价也曾有过超出购买成本价的时候，但并没有持续太长时间。
于是，保利资本开始“自救”。
原计划，保利资本、马礼斌想要将持有的皮阿诺合计约16.59%股份，转让给OLED制造企业魔丽显示旗下公司深圳市通捷企业管理合伙企业（有限合伙），并且珠海鸿禄已经收取了买方约1.44亿元款项，结果2025年11月收购事项终止。
原因也很简单：有一个更大的计划。
03
蹭上半导体概念
并购终止不到一个月，皮阿诺突然宣布，公司正在筹划控制权变更，进入停牌阶段。
随后，皮阿诺接连发布了将近20份公告，内容主线是将以股份转让、定向增发方式，引入初芯集团及关联的三家上市公司赛维电子、瑞联新材、翰博高新。
公告显示，2025年12月，珠海鸿禄、马礼斌分别与杭州初芯微科技合伙企业（有限合伙）（下称“初芯微”）签署了股份转让协议。
其中，珠海鸿禄向初芯微转让皮阿诺约1280.41万股股份，占总股本的约7%，转让价为每股13.284元；马礼斌则转让皮阿诺约1788.84万股股份，占总股本的约9.78%，转让价为每股15.31元。
同时，初芯微还与马礼斌签署了表决权放弃协议。马礼斌将放弃持有皮阿诺 3537.37万股股份，对应19.34%的表决权。珠海鸿禄本次股权转让完成后，率先回笼资金约1.7亿元。
保利资本剩余持有皮阿诺1098万股股份、对应持有比例为6%，总成本约1.64亿元。毫无疑问，它在押注皮阿诺有一个更大的“增长叙事”。
另一边，皮阿诺与青岛初芯共创科技有限公司（下称“青岛初芯”）签署了定增协议。青岛初芯拟以现金方式认购皮阿诺发行的全部3451.5万股股票，持有股份比例为15.87%。
上述两个事项完成后，初芯微、青岛初芯合计持有皮阿诺股份比例为29.99%，实现控股。其中，青岛初芯为初芯集团全资子公司，也是初芯微持股40%的大股东。
截自企业公告
这次股份转让，最终让皮阿诺从原本跨入显示行业，改成半导体行业。
初芯集团官网显示，公司为国内专注于半导体显示领域的硬科技产业投资机构，投资运营模式为“基金+产业+园区”，2022年管理规模65亿人民币及11亿美元，投资案例包括东旭光电、显芯科技、基本半导体、上达电子、卡奥斯、诚亿集团、海伦哲等。
初芯集团背后实控人为尹佳音。天眼查显示，尹佳音为海林投资执行合伙人，曾履职京东方投资管理部，拥有丰富的投资并购、公司战略、企业财务及资产管理经验。
成立于2019年的初芯集团，当前资产规模不大但发展迅速，净利润则处于巨额亏损之中。2024年公司总资产约16.6亿元，净资产约16亿元，营收为194.5万元，净利润为-2906.2万元。
截自企业公告
关于皮阿诺的控制权变更及之前家居行业的并购事件，一位不愿具名的投资界人士向源媒汇分析，很多传统企业要转型或者手上有足够的现金，就会跟随政策指引方向做投资、并购，加上很多芯片半导体企业发展不起来或亏损、融资困难，也去投资一些传统行业公司，甚至救一些国资投资的烂尾芯片企业。
“实际上真正有质量的并购并不多，传统行业跟芯片电路设计差别很大，很难做好吸收和整合。很多（目的）借转型维护市值、资本收益等各方面诉求，不是真正意义上的产业整合。”该人士说。
当前，皮阿诺还未装入新的业务或资产，但复牌后的股价一路飙升，从停牌前的14.7元左右上涨至1月28日的28.18元，以最新收盘价计算，保利资本此次投资浮盈1.26亿元，收益率约35%。
当股权变更、定增正式落地，保利也终于可以舒一口气了。
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