史上最强开门红已经来了，市场低估了哪6个事情？|etf|业绩比较基准|债券|公募基金|固收|开门红|理财

昨晚的文章无了，但市场解读相关的文字和图片，已经汇总发在了星球和表韭投顾持有人群里，如还未入群的伙伴，可以参考公众号菜单栏的入口。

另外，很高兴地收到了Qeubee颁发的一个年度奖项（在没有拉票，且没有想唱空但为了奖项继续唱多的背景下），很多人喜欢把债券和股票视作二元对立的关系，但事实上，两者是多资产环境的有机组成部分，咱们最近2年，持续分享的主线就是，重视前所未有的低利率环境，拥抱优质股权投资的大时代，在《》里，也提到：

“前所未有的低利率环境继续 ——和2025年一样，我们观察债券的走势，本质上是‘春江水暖鸭先知’，通过利率的变化，掌握融资需求和经济增速的变化，理解利率对股市估值的影响，从而对权益资产的仓位、方向等，做出调整。”

往后，本账号会继续为大家分享理性、有益的信息，再次感谢CCTV、MTV、Channel V把这个奖颁给我。

蟹蟹！

这篇文章，比平时多1000多字，建议收藏、分享，慢慢看。

2026年1月还剩2个交易日，我们1月6日在《》提到的“史上最强”，也基本见了分晓——1月，在宽基ETF累计卖出超过7000亿的背景下，wind全A依然上涨超7%，下图，创近10年的次佳表现，相当于背着个200斤的胖子，获得了扣篮大赛的并列冠军。

即使对于最乐观的一群人来说，如此猛烈的开门红攻势，应该说也超了预期。

那么，市场到底低估了什么？或者说，哪些预期差，造成了超预期的体感？以及为何呈现压不住的状态？

我总结为以下六条。

第一个预期差，美元“比弱更弱”，压抑的人民币汇率持续升值，单月结汇创历史新高，天量资金回流境内。

昨晚，美元指数单日大跌1.3%，跌破96，创最近半年的单日最大跌幅，且创2022年以来的新低。

即使抛开金融市场的价格不谈，我们也能看到，美/欧围绕格陵兰岛争执不下，川宝同志在达沃斯论坛疯狂打脸老欧洲，而欧洲的养老金则甩卖美债，予以反击，这种公然撕破脸的场面，是美元秩序松动的最生动写照。

而川宝更是直接挑明了说，他可以像玩溜溜球一样“操纵”美元指数，种种迹象表明，川宝政府对弱美元带来的“好处”非常享受，没有改变趋势的意思。

而美元的持续走弱，带来了几个结果，且部分存在连锁反应。

首先，作为美元的对立面，黄金持续走强，下图，是25年川宝上台以来，美元指数和现货黄金的走势图，两者呈现完美的反向关系，且近期一个陡峭上行、一个陡峭下跌。

其次，金价和一众贵金属的大幅上行，带火了国内的有色金属板块，申万有色，年初以来涨幅超过30%，今天黄金股ETF（159562），直接差点涨停了，热度高到飞起，年初以来，已经涨超50%。

有色和商品相关的ETF，1月合计激增接近千亿，而作为公募基金目前的核心重仓板块，有色的大涨，也提高了公募产品的赚钱效应（包括支撑起了部分的宽基指数），最终转换为了大量基民的良好体感，这是底层资产价格上行带来的传导效应。

再次，还有个意想不到的效果，激烈的黄金交易，把部分股份制银行的活期存款带爆了，年初以来这部分银行的付息成本进一步下降，反过来促进市场流动性的走强（当然，这只是很小的一块）。

最后，最重要的，持续走弱的美元，导致去年已经“滞涨”的人民币汇率，不得不开始持续走强，离岸、在岸、中间价汇率持续新高，12月单月，更是出现了7000亿rmb的天量结汇（预计1月这个趋势还会持续），下图，我们在《》聊过，这些回流的资金，不断推高市场的流动性水位。

与此同时，美元走弱，带动全球资金开始做非美市场的分散化投资，加仓中国的力量也在走强，下图——当然，比起境内目前的资金需求而言，外资的走向，短期来看，已经没那么重要了。

第二个预期差，前所未有的低利率环境下，高息存款到期的强烈再配置需求。

同样是在《》中，我们提到：

“A股——重视股市在大类资产中的‘相对性价比’，长期限定存的到期潮是一种‘周期的结果’，固收加的大发展符合历史规律。”

有一位同业小伙伴，在其公众号中，提到此前看到我的分享后，开始后知后觉“存款到期”的影响。

其实，这块是我们四季度开始聊的东西——但是不出意外的，当时我们在星球聊的时候，很多人会说，存款都是低风险偏好，不会进股市的，这里，不乏很多专业投资者，也在各种平台上，表达了类似的想法。

以至于，在后续分享同样观点之前，我进行了提前的铺设，下图，提到不要带着预设的结论去批判（好比24-25年，评论区经常有人说，经济这么差，永远不相信A股会有牛市），要尊重周期往复的客观规律，要关注的是边际的变化。

目前看，孰是孰非，当然已经是比较清晰的了。

给大家再看一张图，下图，是过去8个季度，纯债基金（灰色），和各类固收+基金（红色）的规模变化，从去年Q1开始，固收+的规模逐步上台阶，光是去年一年，就从不到1.7万亿，飙升到了2.7万亿以上，暴涨1万亿，注意哦，这仅仅是固收+的基金，不含理财、不含保险。

预计，一季度末数据出来，这个数据会更加夸张，如果回过头去看，大家还能找到，咱们在2024年12月做的判断——《》，这些判断，都建立在尊重常识、不预设前提的基础上。

第三个预期差，低估了理财很多玩法“寿终就寝”后，进入新时代的速度。

两个视角。

其一，下图，此前贴过，根据25年的理财年报，去年全年，全市场理财的平均收益率是1.98%，跌破2%，较24年下行0.67%——咱们说过，银行理财，实际是过去20年，中国居民的真正无风险利率，其收益率的下行，标志着无风险利率的进一步下行，推动权益资产中枢的上行。

其二，我么在《》里聊过：

“理财子公司，最大的变化，就是此前的 “留存收益”基本释放完毕，“理财打榜”的商业模式面临巨大的挑战，真正到了拼投研内功、拼顶层的产品线布局、拼渠道服务能力的时候了，理财势必迎来’大乱斗‘的新时代。”

很多人忽视了，留存收益释放完毕、理财打榜模式开始式微，这两件事情的重要性——这实际意味着，众多的R1、R2理财的玩法，难以为继，纯债理财的收益率预期，要彻底下台阶。

与此同时，理财也必须开始通过固收+、通过多资产的模式，正儿八经的去做投研、去做产品线了，这使得其内部的产品结构，会大幅转向“含权类”品种。

因此，理财模式的大变局，一方面，降低了全市场的实际无风险利率，另一方面，倒逼理财加速产品转型，使得多资产、固收+的理财，逐步成为股市的增量资金来源。

第四个预期差，低估了保险分红型保险的转型力度，销售的火爆程度，以及配置上的差异。

这块，其实我们在去年底的《》中，都帮大家做过完整的阐述（不得不说，本账号真是宝藏啊）。

和过往的保险开门红不同，今年的保险开门红，各家保险公司，基本都把分红险作为了主力品种，这产生了两个结果。

一方面，销售端，由于25年股市表现较好，分红险的分红实现率较高，导致“存量业绩看起来很好看”，在向下有底、向上有弹性的预期下，分红险销售情况大幅超预期，各家头部保险都是卖的飞起（但分化也严重，这里我能看到的样本，仅包括大型保险）；

另一方面，配置端，我们在上述的展望中提到过：

“相对于传统险，各家明确表示，浮动收益型的分红险，配置权益的比例更高（平均高2-3%），换句话说，如果新增保费规模不变，但分红险比例提升，那么险资会有更多的钱配置权益市场——并且，传统险配置OCI（长期持有，主要是高股息）的比例更高，分红险配置TPL（以交易为目的持有，各种类型的票或者基金都有）的比例更高；”

叠加去年提出的，保险新增保费30%投资A股的要求，在新增保单增速提高、权益配置比例整体上行、优先投资A股等多种条件叠加下，险资加仓A股力度更大，而1月以来南下买入个股力度，相较去年明显降速，这也导致了市场的资金结构分化。

第五个预期差，低估了“基金赛道化”、“电商销售平台实盘驱动化“、“内容平台股神化和带货右侧化”，带来的市场极致化走势。

这块其实和市场缺乏有效做空机制，是息息相关的。

说来话长，很多话说了也得罪人，下次有空再说吧。

股神化这个事，看今晚会里的这篇，《》。

另外，四季度的公募基金重仓股也出来了，不出意料地向CPO等板块抱团，这也是上述的“三化”得出来的果。

你说公募基金薪酬新规、基准新规可以避免公募的抱团吗？

能，也不能——抱团，是人作为社会化属性的动物，必然的结果，不以考核为转移，这同样是个大话题，我也下次再讲吧。

第六个预期差，低估了前所未有的低利率环境下，股市的相对性价比。

这点，其实又回到了我们上述提到的多块内容。

去年10月，陈光明和杨东先后宣布封盘，其中后者是针对新客户，停止申购。

我在《》里，就提到，大佬封盘，本身就有自身商业模式的考量，因为专户业务，超额带来的贡献不比规模带来的管理费低，因此，很多时候限购，提高存量产品的业绩，是明智的。