文｜徐广鸿 侯苏洋 陈采赋

2025年四季度导致港股下跌的业绩预期调整和资金面扰动已告一段落。而2015-2025年港股的春季躁动行情中，恒指平均收益率为2.4%，期间平均周度胜率达70.8%，港股大盘股在春节前通常跑赢，而春节后小盘股表现更为优异。随着地方两会的逐步召开，我们建议关注“十五五”规划建议和中央经济工作会议的方向。展望2026年2月，港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面的扰动因素也已告一段落，我们判断港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续，整体呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势。春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响。短期建议关注三大主线：1）“十五五”政策方向，包括生物制造、具身智能、6G等；2）政策推动基本预期逆转的外卖平台和地产；3）受益于春季躁动的非银。

▍基本面和资金面扰动因素已过。

基本面来看，2025年年底以来，港股主要指数的业绩预期下修的势头有所放缓。后续港股年报集中披露的时点为3月下旬至4月初，短期港股处于业绩空窗期，基本面扰动已过。资金面维度，2025年四季度美债和日债的收益率持续上行以及投资者对于下任美联储主席提名等问题的关注也导致海外投资者对港股的风偏下降。港股解禁来看，根据Wind，2026年1月和2月解禁市场分别降至456亿港元和711亿港元，较2025年12月有显著回落。因此，我们判断短期港股走势将回归至国内政策和上市公司基本面预期所主导的行情，后续预计市场的关注点料聚焦春季行情和“十五五”的政策预期。

▍港股市场存在较为明显的春季躁动行情。

过去十一年港股的春季躁动行情中，恒指平均收益率为2.4%，期间平均周度胜率达70.8%。其中，2019/2021/2023年表现较为亮眼，平均涨幅达10.6%。而2016年和2024年由于分别受熊市末端和流动性冲击，春季躁动区间跌幅分别为12.0%和7.6%，直至春节后行情才逐步展开。对比而言，港股的春季躁动更多集中在1月份，而A股的春季躁动更多集中在2月份。资金流维度，2015-2025年的十一年中，南向历年1月和1+2月净流入占全年比例平均分别为19.3%和27.9%，但若剔除2018年（1+2月净流入体量超过全年）和2021年（1月单月净流入达3106亿港元）的异常值，其余八年的平均值则分别为5.7%和10.1%。风格上，港股大盘股在春节前通常跑赢，而春节后小盘股表现更为优异。行业层面，信息科技业、能源业、电讯业、原材料业春季躁动期间的平均涨幅最大，而公用事业、必需性消费和地产建筑表现相对落后。

▍五年规划指引产业发展方向，是把握长期投资机遇的重要依据。

历史上，从五年规划建议发布到五年规划正式发布的区间市场表现往往好于五年规划正式发布后的市场表现。与此同时，五年规划往往指明未来产业发展趋势，例如“十四五”规划期间我国新能源产业、人工智能产业、半导体产业等细分方向持续发展，市场表现也明显好于大盘整体。“十五五”规划建议及中央经济工作会议为2026年及“十五五”期间我国产业发展指明方向。我们认为“十五五”时期新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群有望迎来新的发展机遇，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业或迎来新的政策支持，化工、机械、造船等传统行业将进一步提质升级。与此同时，在坚持内需主导的政策背景下，“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好。

▍港股2月展望：春季行情延续，关注三大主线。

展望2月，在港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面的扰动因素也已告一段落，我们判断港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续，整体呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势。春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响。短期建议关注三大主线：1）“十五五”政策方向，包括生物制造、具身智能、6G等；2）政策推动基本预期逆转的外卖平台和地产；3）受益于春季躁动的非银。

▍风险因素：

1）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2026年1月28日发布的《港股市场2026年2月投资策略—扰动已过，捕捉春季行情方向》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本文源自：券商研报精选