万物皆可租的“虚火”：研趣科技冲刺港股，头部光环难掩盈利焦虑|公司业绩|招股书|港股|研趣科技

在“万物皆可租”的口号下，中国租赁经济看似迎来了一场盛宴。2026年1月26日，作为这一赛道的领头羊，广州研趣信息科技股份有限公司（以下简称“研趣科技”）正式向港交所递交招股书，独家保荐人为申万宏源香港。

然而，在行业龙头的光环与超高毛利率的表象之下，剥开层层数据，呈现出的却是一家深陷流量焦虑、盈利增长停滞以及合规风险重重的企业。研趣科技的IPO之路，不仅是寻求资本市场的输血，更是对当下共享租赁商业模式的一次严峻“体检”。

赛道红利下的“虚胖”巨人

从市场体量来看，研趣科技无疑站在了一个高速增长的风口之上。根据灼识咨询的数据，中国租用消费市场在过去几年经历了爆发式增长，市场规模按GTV（商品交易总额）计算，已从2020年的约29亿元飙升至2024年的约273亿元，四年间的复合年增长率高达74.7%。其中，消费电子作为最核心的品类，占据了绝对主导地位。

作为行业老大，研趣科技旗下的“人人租”平台在2024年斩获了75亿元的商品交易总额，占据了27.5%的市场份额，这一数据甚至超过了行业第二至第五名参与者的总和。

然而，这种绝对的市场统治力并未能转化为稳固的业绩护城河。随着京东、天猫等传统电商巨头入局，以及中小平台的野蛮生长，行业的流量红利正在急速衰退。招股书披露的数据揭示了这一残酷现实：2024年，公司营收同比增长尚能达到43.2%，但到了2025年前三季度，这一增速陡然腰斩至18.9%。

更为核心的隐忧在于，研趣科技的业务结构极度单一。尽管公司试图讲出“AI赋能”和“全生命周期服务”的故事，但实际上其收入高度依赖“人人租”平台的在线交易佣金及SaaS服务费，增值服务收入占比长期不足10%。

相比于同赛道竞对如“爱租机”已开始布局设备回收、以旧换新等多元化业务，研趣科技更像是一个单纯的“流量贩子”，缺乏回收再利用环节带来的二次利润增长点。在单一市场依赖度极高的情况下，一旦主营业务增长失速，公司缺乏第二增长曲线来支撑其高估值预期。

高毛利陷阱：被流量与营销吞噬的利润

研趣科技的财务报表中，最令人困惑的一组数据是极高的毛利率与几乎停滞的净利润增长之间的背离。报告期内，公司的毛利率始终维持在80%以上的惊人水平，这在很多行业看来几乎是暴利。但硬币的另一面是，2025年前三季度，在营收增长近19%的情况下，公司净利润仅为8903.6万元，同比微增0.2%，处于几乎停滞的状态。

这中间巨大的利润黑洞，主要源于高昂的销售费用。作为一个轻资产模式的平台，研趣科技高度依赖支付宝、微信小程序等第三方渠道的流量输血。

招股书显示，公司的销售及营销费用率从2023年的33.2%一路攀升至2025年前三季度的42.5%，三年内累计上升了9.3个百分点。这意味着，公司每赚取100元收入，就有超过42元要拿去购买流量和做营销。在流量成本逐年上涨的互联网下半场，这种“花钱买增长”的模式边际效应正急剧递减。

与此同时，公司标榜的科技属性也显得底气不足。尽管研趣科技在招股书中强调以AI赋能租赁，但在营销费用大幅攀升的同时，其研发费用占比却呈现逐年下降趋势，从2023年的8.3%降至2025年前三季度的7.4%。这种“重营销、轻研发”的资源配置，让市场不得不质疑其所谓的“技术核心竞争力”是否只是为了IPO而包装的华丽外衣。

一旦市场竞争进一步加剧引发价格战，在居高不下的营销成本挤压下，公司引以为傲的高毛利空间或将被迅速击穿。