中国最大车灯厂闯港股细分产品毛利率下滑，客户集中度超65%|招股书|星宇股份|港股|股权|车灯厂|集中度

【文/财圈社&道哥说车麻建宇】日前，常州星宇车灯股份有限公司（以下简称星宇股份）向港交所递交上市申请，拟开启“A股+港股”双上市布局。星宇股份官网显示，公司专注于汽车车灯的研发、设计、制造和销售，客户涵盖鸿蒙智行、奇瑞、吉利、大众、理想、丰田、宝马、红旗、日产、蔚来、小鹏、奔驰、比亚迪、本田等。

招股书显示，在中国和全球车灯市场的整体市场中，星宇股份的占有率分别为11.0%、4.2%，位列中国第一、全球第七。营收、利润角度来看，星宇股份配得上行业龙头的身份，2023年度、2024年度及2025年前九个月，星宇股份的收入分别为102.48亿元、132.53亿元和107.1亿元，同期利润及全面收益总额为11.02亿元、14.08亿元和11.41亿元。

整体来看，其近三年的业绩正处于增长状态。但细读招股书不难发现，公司在财务结构、客户依赖、资金周转等层面暗藏多重风险。值得一提的是，股权架构上，周晓萍、星宇投资及孙娥小为星宇股份的一组控股股东。截至最后实际可行日期，周晓萍及其他控股股东直接及间接控制星宇股份54.3%的表决权。

而回溯星宇股份2011年A股上市前的招股材料，周晓萍曾在2008年存在明确的违规关联方资金占用行为。股权高度集中也是星宇股份的潜在危险之一。

毛利率走低，客户集中度高星宇股份经营存潜在风险？

尽管星宇股份市场占有率较高，且近三年业绩明显增长。但招股书披露的一些细节也显示，该公司的经营压力也实实在在存在。

招股书披露，2023年-2025年前三季度综合毛利率从20.5%降至19.1%再微升至19.3%，整体呈下行趋势。2024年公司营收同比增长29.3%，而销售成本增速却高达31.5%，成本上涨幅度显著超过营收增长，直接导致核心盈利空间被挤压。

从细分产品上看，后部车灯、其他车灯毛利率下降明显，后部车灯毛利率从2023年22.5%降至2025年前三季度18.1%，降幅超4个百分点；其他车灯毛利率从2023年15.2%降至2025年前三季度10.5%，近乎“腰斩”；控制器毛利率更从2024年37.6%骤降至2025年前三季度25.9%。

这也反映出星宇股份或因材料价格或市场竞争压力等影响，盈利能力正在出现波动。与此同时，星宇股份的客户集中度较高，招股书明确，2023年-2025年前三季度前五大客户收入占比分别为68.2%、69.5%、66.7%，虽略有下降但仍超65%。这种高度集中的客户结构，意味着公司经营业绩与下游车企的生产计划、市场需求深度绑定——若核心客户出现订单缩减、财务危机或合作关系变动，将直接对星宇车灯的营收稳定性造成冲击。

值得关注的是，从近年来国内市场主机厂的变化来看，大起大落已是常态。在新能源转型、智能化转型以及白热化市场竞争等客观因素的影响下，车企在面临市场竞争时往往出现力有不逮的现象。2023年星宇股份最大客户收入占比达36.6%，但2025年前三季度降至20.1%，是什么原因，值得深思。此外，整车厂对车灯供应商的“切换成本较低”，相比辅助驾驶、轮胎等更容易直接被用户感知到的“零部件”，车灯目前似乎尚未对车企形成特殊作用。

此外，从招股书中可以了解到，2024年末，公司应收账款余额达38.17亿元，存货余额26.53亿元，两者合计占总资产的比例高达35.5%，意味着超过三成的资产被沉淀在应收款与存货中。从周转效率来看，应收账款周转天数为105天，存货周转天数为82.7天。这也加重了其资金流动性风险。

多元风险交织新业务存不确定性

相比一般上市公司，星宇股份的股权集中度并不低。实控人周晓萍及其一致行动人合计控制54.3%的表决权，处于绝对控股地位，这种股权结构下，控股股东可主导公司重大决策。值得一提的是，回溯星宇股份2011年A股上市前招股书。

为收购深创投、东方嘉信两家PE机构及5名自然人股东持有的公司股权，周晓萍通过星宇车灯代付股权转让款合计2683.5万元，该笔资金垫付未经过公司合法程序审批，直至2008年11月才由董事会补充认可，且周晓萍迟至2009年12月才归还全部欠款，并支付资金占用费281.06万元。

尽管后续并未发生类似事件，但相应治理风险已经暴露。聚焦到此次星宇股份冲击港股上来，据招股书，此次募资所得款项预计将用于扩大全球生产布局（星宇股份位于常州的智能汽车电子及视觉系统产业中心项目、塞尔维亚生产基地二期）、提升数字化基础设施以及具身智能领域的研发等。