全球最大主动固定收益管理机构之一PIMCO（品浩）近日发出警告，不仅外国投资者长期享受的“美债收益+美元对冲”的“免费午餐”时代已经结束，全球央行与机构投资者也正重新评估对美元资产的过度集中。PIMCO建议投资者在新的周期坐标系下，将现金头寸转向高质量债券，并关注价值股与大宗商品的配置机会。

据彭博报道，PIMCO在领英发文中指出，数十年来，外国投资者一方面享受美国国债的诱人收益率，另一方面利用美元作为天然的股票对冲工具，但随着美元持续贬值，这一策略已不再奏效。对冲美国固定收益资产现在往往会锁定负收益率，这使得美国以外的本土债券市场对海外投资者而言更具吸引力。

PIMCO强调，这一转变具有“深远的影响”。各国央行和机构投资者正在重新评估其投资组合中的美元集中度，寻找在不损害审慎风险管理前提下的替代方案。目前的美国经常账户数据显示，尽管股票资金流入依然强劲，但在固定收益领域的配置已变得日益挑剔。

在展望2026年市场时，PIMCO进一步指出，随着利率下滑，持有过多现金的投资者将面临再投资风险。该机构建议利用全球债券市场与股票的传统负相关性，将现金转向高质量债券以锁定收益，并预测未来一年黄金价格或有10%的上涨空间，同时价值股存在均值回归潜力。

告别“免费午餐”与美元集中度重估

PIMCO指出，过去数十年间，外国投资者习惯于一种“免费午餐”模式：买入高收益的美国国债，同时享受美元走强带来的天然汇率对冲优势。然而，这一逻辑的基础正在瓦解。随着美元汇率持续贬值，对于海外投资者而言，对冲美元资产的成本大幅上升，甚至导致持有美债的对冲后收益率为负。

这种市场环境的变化促使全球资本流向发生结构性调整。据彭博报道，PIMCO观察到，虽然美股市场依然吸引着大量资金流入，但固定收益资金的配置逻辑已发生改变。投资者不再盲目追逐美债，而是开始在其他发达市场与新兴市场中寻找替代品，如英国、澳大利亚、秘鲁和南非等地，这些市场的债券在实际和名义收益率上正变得更具吸引力。

现金不再是策略首选

在资产配置层面，PIMCO明确表示，在当前的降息周期中，现金已不再是理想的策略选择。虽然在美联储加息期间，现金提供了异常高的回报，但随着收益率曲线趋于陡峭，现金收益率相对于各期限债券已开始走低。

PIMCO认为，目前仍持有过多现金的投资者正在错失潜在机会，面临着高昂的机会成本与再投资风险。当利率下降时，债券通常会升值，从而提升总回报潜力。该机构建议投资者将现金头寸转向高质量债券，特别是2至5年期的债券，以便在更长的时间范围内锁定具有吸引力的收益水平，并在多种经济情境下获取资本增值。

价值股与AI投资的隐忧

在股票市场方面，PIMCO对美股的高估值保持警惕。经历多年由科技驱动的涨势后，美股进入2026年时估值仍接近历史高点。PIMCO指出，虽然AI投资支撑了市场情绪，但科技行业已进入资本密集阶段，越来越依赖债务融资。此外，超大型云服务商与芯片制造商之间涉及数十亿美元的循环交易，进一步放大了行业的特定风险。

相比之下，PIMCO认为表面之下的价值型股票更具吸引力。这类股票的估值相较历史平均水平仍处于低位，随着时间推移可能出现均值回归。如果美国经济呈现趋势性增长，将有助于各行业在2026年实现更广泛的盈利增长，从而在宏观环境上利好价值股。

黄金与大宗商品的战略地位

作为分散风险的工具，黄金和大宗商品的地位被进一步强化。PIMCO指出，各国央行目前持有的黄金价值已超过美国国债，反映了外汇储备管理的结构性转变。尽管近期金价涨势受到动能和流动性推动，短期内可能回调，且相对于实际收益率估值偏高，但PIMCO仍预测未来一年黄金价格有可能上涨超过10%。

此外，PIMCO提醒投资者，大宗商品不仅是通胀对冲工具，也是参与AI投资主题的另一种方式。由于AI基础设施建设推动了对铜、锂、能源等原材料以及稀土等战略资产的需求，适度配置商品能够提升投资组合效率。自2020年以来，商品指数的回报与全球股票相当，但波动性更低，显示出其作为分散化工具的有效性。