2026年1月15日，美国财政部公布了2025年11月的国际资本流动数据，也就是大家常说的TIC报告。海外投资者持有的美国国债总额达到9.355万亿美元，创下历史新高，比10月增加了大约1120亿美元。
整个市场看起来需求很旺盛，可就在这个节点上，中国和日本这两个主要持有国却走了完全相反的路。中国减持了61亿美元，持仓降到6826亿美元，这是2008年9月以来的最低水平，而且已经是连续第九个月减持。
日本则增加了26亿美元，持仓达到1.2026万亿美元，刷新了2022年7月以来的高点。
先说中国这边的情况。从2022年4月开始，中国的美债持仓就一直保持在1万亿美元以下，现在进一步降到6826亿，差不多回到了十多年前的水平。
连续减持不是临时决定，背后有实际考虑。美国联邦债务总额已经接近38万亿美元，每年光利息支出就超过1万亿美元，这个数字比国防预算还高。
债务像滚雪球一样越积越大，靠借新还旧的模式总有极限。美国国内关于债务上限的争论一直没停，评级机构也给出了信号。
2025年5月16日，穆迪把美国主权信用评级从Aaa下调到Aa1，这是主要评级机构最后一次调整，理由就是政府债务和利息负担持续上升。这样的环境下，大额持有美债确实需要评估风险。
中国减持的同时，还在增加黄金储备。2025年底中国外汇储备总量达到3.3579万亿美元，黄金部分稳步上升。
这是一种常见的储备多元化做法，减少对单一资产的依赖。另外，在国际贸易结算中，人民币的使用比例也在逐步提高，企业之间用人民币计价和支付的合同越来越多。
这步步都是为了让金融体系更稳健，不把鸡蛋全放在一个篮子里。说白了，就是在全球经济不确定性增加的时候，主动管理储备结构，避免潜在冲击。
再看日本。日本是美国国债最大的海外持有国，2025年11月持仓1.2026万亿美元，比10月多26亿，而且2025年全年累计增持了1411亿美元。
日本这么做有几个实际原因。日本长期对美国保持贸易顺差，手里积累了大量美元。如果这些美元闲置，日元汇率就会大幅升值，直接打击出口产业。日本出口导向的经济模式，汽车、电子产品等对汇率敏感度高，保持美元资产能稳定汇率。
日本国内利率环境也很低，国债收益率几乎接近零。美国国债收益率在4%以上，对追求回报的资金有吸引力。日本投资者和机构把多余美元投入美债，既能获得收益，又有高流动性。
另一个方面，日本通过持有大量美债，强化了与美国的经济联系。这不是单纯投资，而是双边关系的一部分。日本作为出口大国，离不开美国市场，金融纽带能提供缓冲。
对比来看，中国和日本的选择反映了不同国情。中国经济体量大，储备管理更注重安全和多元化，日本则受出口结构和国内利率限制，选择增持来平衡实际需求。
其他国家也有类似分化，加拿大、挪威、沙特在11月继续增持，印度等国则减持。整体海外持仓创新高，说明美债还有吸引力，但部分持有国在调整。
美国债务规模带来的压力越来越明显。利息支出高企，财政负担重。如果海外需求波动，融资成本可能上升。减持行为会增加市场上的美债供给，可能推高收益率，进一步加大美国还债压力。
中国连续减持的趋势，让一些机构重新评估美债价值，虽然目前没有出现大规模跟风，但市场关注度在上升。日本增持则帮助稳定了需求，缓解了部分压力。
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