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文 | WQS

审核 | 子扬 校正 | 牧歌

2025年1月，北京星辰天合科技股份有限公司（XSKY）正式向港交所递交招股书，拟通过18C章程登陆主板。这家成立十年的数据基础设施企业，曾于2023年冲刺A股科创板未果，如今战略转向香港市场，背后折射出中国科技企业全球化融资的迫切需求。

分布式存储风口已至，星辰天合卡位头部

灼识咨询数据显示，2024年中国分布式AI存储市场规模突破100亿元，装机量达10.3EB，预计2030年将激增至631亿元、60.5EB，年复合增长率高达34.3%。这一爆发式增长源于AI大模型训练对海量非结构化数据的处理需求——传统集中式存储的扩展瓶颈与单点故障问题，在分布式架构下迎刃而解。

星辰天合正是这一赛道的先行者。其创始人胥昕2015年从新浪技术经理转型创业，精准捕捉到全闪存替代机械盘、分布式存储兴起的行业拐点。公司成立半年即获北极光创投250万美元A轮融资，随后五年完成六轮融资，累计吸金超15亿元，腾讯、博裕资本、红点创投等机构持续加注。

笔者认为，资本押注的底层逻辑在于星辰天合的“技术+生态”双壁垒。一方面，公司构建了从数据湖存储到AI训推的全生命周期解决方案，2024年装机量市占率达10.4%，稳居独立厂商第一；另一方面，其开放中立的生态策略吸引了超596家客户，包括金融、医疗等对数据安全敏感的行业。

招股书披露的财务数据印证了这一判断：2025年前三季度，公司收入1.95亿元，毛利率维持在63.7%，净利润实现811万元转正。其中，AI数据湖存储贡献46.1%收入，AI训推存储占比39.7%，服务收入占比14.2%，业务结构趋于均衡。

笔者观察到，早期投资者的退出策略暗藏玄机。2021年，北极光创投、红点创投、启明创投通过股权转让分别套现1.58亿、1.47亿、1.08亿元，而博裕资本在F轮以2.5亿元入股后，按当前估值已浮盈2亿元。这种“滚动退出+长期持有”的组合拳，既保障了现金流，又保留了上市红利。

值得注意的是，星辰天合股权结构高度分散，无控股股东。创始人胥昕直接持股15.51%，与一致行动人合计控制25.72%；博裕资本以9.62%持股成为第一大外部机构股东，腾讯持股5.64%。这种治理模式或为全球化扩张铺路，但也可能面临战略决策效率的挑战。

IPO募资剑指三大方向：研发、人才与生态

根据规划，星辰天合拟将募资用于强化AI存储技术研发、引进顶尖人才、拓展战略行业销售网络及构建开放生态。这一战略与行业趋势高度契合——当前分布式存储市场CR5达52.3%，头部厂商竞争已从技术延伸至生态。

笔者认为，星辰天合的挑战在于如何平衡“独立厂商”定位与生态扩张。其优势在于不绑定特定云厂商，但这也意味着需投入更多资源构建渠道网络。此外，随着华为、阿里等巨头加速布局，公司需在性能、成本、服务响应速度上建立差异化优势。

站在千亿市场风口，星辰天合地IPO不仅是资本故事，更是中国科技企业突破“卡脖子”技术的缩影。从机械盘到全闪存，从集中式到分布式，存储架构的迭代始终与计算革命同频。此次港股上市能否成为其全球化征程的起点，值得市场持续关注。